【市场热点】 宏观与大类资产周报：美联储如何落地加息靴子暂非核

【市场热点】 宏观与大类资产周报：美联储如何落地加息靴子暂非核心矛盾

国内方面，5 月规上工业利润同比21.1%，主要由价格和利润率拉动，生产端贡献边际减弱；行业层面，AI 链的计算机制造、有色加工及化学制造三大行业拉动最为突出。

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资产方面，1）不宜过度看空油价。油价重挫已经计入局势缓和及供需再平衡预期。美国对伊政策急转或为中期选举策略，中选后中东不确定性仍存。2）年内美联储加息节奏并非核心矛盾，关键在于欧日加息背景下，联储为守住跨境资金将不再降息，进而作为深度虚值美联储降息期权资产的有色、贵金属等难有起色。但复盘1999-2000 年可知，高景气行业回调主因是景气拐点而非美联储政策转向，Q3 仍建议拥抱AI，但需警惕中选落地与全球资本开支增速见顶后Q4 不确定性上升。
1、国内方面：5 月规模以上工业企业利润同比增长21.1%，价格改善和利润率回升继续发挥主导作用，生产端贡献边际减弱，拆分行业拉动力来看，AI 产业链的计算机制造、有色加工以及化学制造三大行业贡献最为突出。
2、海外方面：1）中东形势总体在降温，但以色列通过打击南黎巴嫩破坏美伊备忘录。6 月22 日美伊日内瓦谈判中建立了一个关于黎巴嫩的“冲突降级机制”。6 月25-26 日美伊之间仍然在对等框架下还击，战争烈度控制在中等水平。此外，各平台显示海峡通行量数据有一定程度增加。2）美联储各官员继续释放鹰派信号，强调通胀风险尚未完全消退。
3、资产方面：1）不宜过度看空油价。美伊协议谅解备忘录以来，国际原油价格跌回美伊冲突爆发前水平，基本计入了冲突不再升级、霍尔木兹海峡全面开放且原油供需重回平衡等预期。我们认为从对伊朗发起攻势的择时到Q2 突然妥协，美国战术变化或均由中期选举选情驱动，一旦中选结束中东局势仍存不确定性。2）年内美联储究竟如何落地加息靴子或并非核心矛盾。比起年内是否加息和加息几次，更为确定的是为了守住跨境资金护城河，在欧日加息背景下，美联储不再降息。我们多次强调年内有色、贵金属等众多非AI 资产是深度虚值美联储降息期权资产，只要联储不再行使降息期权，上述资产就难有起色。而复盘1999-2000 年可知，引发高景气行业资产下挫的关键是景气度迎来拐点而非美联储政策。我们仍然提示Q3 继续拥抱AI，但随着中选地方选举结束、全球资本开支增速见顶，Q4 不确定性将明显上升。
货币流动性跟踪（6 月22 日——6 月26 日）
R007 及DR007 利率快速冲上1.50%上方，资金面依然偏紧
流动性复盘：
本周资金面整体呈先紧后松但总体中性偏紧格局，核心矛盾在于季末因素、巨额公开市场到期与政府债缴款共振推升资金价格，R007、DR007 快速冲上1.50%点位上方，周度利率中枢出现明显上移，为平抑利率波动，央行加大投放力度，连续多日净投放7 天逆回购，并于25 日超额续作MLF，维持流动性　　呵护态度，但资金利率回落有限，凸显银行体系负债端压力犹存。关键转折出现在25 日，央行超额续作MLF 释放中长期资金，同时宣布将于6 月29 日、30 日新增隔夜逆回购操作品种，释放出清晰的政策托底信号，平滑季末、季初的资金需求与集中到期。总体看，央行“量宽价稳”操作下，资金面虽维持紧平衡，但短端利率中枢已获政策锚定，市场预期趋于稳定。
公开市场操作方面，共有19358 亿元7 天期逆回购与3000 亿元MLF 到期，央行累计开展了22655 亿元7 天期逆回购、5000 亿元MLF 与2800 亿元国库现金定存操作，全周实现净投放8097 亿元。往后看，下周（6 月29 日—7 月3 日）7 天逆回购到期22655 亿元。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、 DR007 价格中枢分别为1.45%、1.41%、1.57%、1.54%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007 资金价格较前一周分别变动-0.82、-1.78、+5.04、+2.78bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额65273.29 亿，较上周增加了9179.04 亿。
政府债：

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本周，地方政府债净融资2276.56 亿元，国债净融资3839.1 亿元，合计净融资约6115.66 亿元，（6.22-6.26）政府债净缴款合计为5834.06 亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（6 月29 日-7 月3 日），政府债预计净缴款规模降至1550.2 亿元左右。
同业存单：
一级市场，截至6 月26 日，长短端同业存单利率中枢集体上行。具体来看，3M、6M、9M、1Y 同业存单利率中枢分别为1.48%、1.50%、1.51%、1.54%，较上周分别变动+1.00、+0.06、+0.77、+1.00bp。二级市场，周度均值来看，1 个月AAA 同业存单上行1.61bp 至1.4448%，3 个月AAA 同业存单下行0.63bp 至1.4374%，9 个月AAA 同业存单上行0.2bp，一年AAA 同业存单上行0.1bp。
大类资产表现跟踪（6 月22 日——6 月26 日）
权益：
1）A 股市场：主要指数普遍回落，前期强势成长板块进入高位整理。
2）港股市场：明显下行，表现继续弱于A 股。
3）海外股市：美股分化回落，纳指跌幅较大，日韩市场明显调整。
债券：
1）国内：短端国债收益率明显下行，长端基本持平。
2）海外：美债收益率明显下行，海外长端利率多数回落。
大宗：原油、黄金和有色金属普遍下跌，商品整体转弱。
外汇：美元指数继续反弹，离岸人民币对美元小幅贬值。
风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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