【投资机会】 6月资产配置观察：通胀叙事再度回归 美伊谈判陷入

【投资机会】 6月资产配置观察：通胀叙事再度回归

美伊谈判陷入僵局，通胀叙事再度回归，加息预期逐步升温，美伊谈判及沃什“亮相”或构成潜在破局点。展望下一阶段，权益行情有待利好因素催化，债券牛市行情或再度重启，黄金短线行情或仍将承压。

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月度宏观交易主线
1）2026 年5 月，美伊谈判陷入僵局，暂时停火所带来的风偏修复叙事或已得到充分演绎，现实通胀升温日渐成为投资者关注焦点，美联储等全球主要央行或面临由降息向加息的方向性转换问题。
2）当前美伊谈判整体处于僵局停滞状态，自4 月停火后，风险偏好与风险资产同步修复，但面对美伊之间迟迟未能达成协议的现状，该叙事或已逐步演绎至尾声阶段，投资者或逐步转向关注美伊僵局之下所产生的现实通胀问题。
3）此前投资者对高油价所驱动的通胀升温已有一定预期，但对通胀升温影响的广度及深度或仍难以准确判断。3 月美国已开始出现通胀跃升迹象，4 月进一步呈现增速加快迹象，CPI、PPI 同比增速分别录得3.8%、6.0%双双超出预期，或反映出通胀升温已不仅仅是预期，而正在由预期走向现实。
4）全球主要央行货币政策路径或发生方向性转变。美伊以冲突爆发后，伴随通胀预期先升温再回落再到现在逐步演变为现实，投资者对美联储后续政策路径的预期也在同步进行调整，5 月以来美伊僵局下降息预期再度回落，不降息预期也有所降温，反而加息1 次及2 次预期开始走高。对于欧洲央行及日本央行，加息预期相对更为强烈，投资者普遍预期欧洲央行大概率将于6 月加息，全年共加息2次，日本央行同样有较高概率在6 月推动首次加息，全年合计加息次数同样为2次。
5）沃什上任后或面临多重内外部矛盾。5 月22 日，沃什正式接棒鲍威尔，宣誓就任新一任美联储主席，特朗普亲自出席就职仪式并讲话支持沃什及美联储独立行事，但后续特朗普又宣传将迅速降低利率，沃什治下的美联储与特朗普政府之间的微妙关系可见一斑。除开政治因素外，沃什所面临的内外部矛盾同样较为突出，强劲的劳动力市场并不亟需降息托底，通胀升温的现实状态或具有更高政策权重，美联储票委内部鹰派声音日渐强烈。
6）3 月美伊以冲突爆发导致避险情绪短暂升温后，原油价格大幅走高，宏观交易围绕避险及通胀双主线展开。4 月美伊达成暂时停火协议，带动市场风险偏好升温，风偏修复构成宏观交易主旋律。5 月风偏修复叙事已基本得到充分演绎，但美伊谈判并未出现实质性进展，僵局之下通胀升温由预期转为现实，通胀交易再度升温。整体来看，当前宏观交易主线逻辑切换速度相对较快，与事件驱动型逻辑产生特征相契合。
7）展望6 月，我们认为潜在的主线交易逻辑变盘点或在于以下两方面：第一，美伊之间正式达成协议。当前美伊局势仍扑朔迷离，通胀叙事的核心关注点或就在于霍尔木兹海峡何时能够恢复通航。倘若美伊之间能够达成某份协议推动海峡逐步恢复通航，即便最终结果可能仅类似谅解备忘录性质，在框定某些非原则性矛盾问题的同时推动延长停火窗口期，为后续谈判进一步做铺垫，或也会对通胀预期及相关交易产生重大影响。
8）第二，沃什的态度或尤为关键。2026 年以来，在特朗普宣布沃什提名及鲍威尔任期到期这两个时间节点，金融市场曾走出“沃什冲击”行情。当前沃什正式就任后尚未就通胀、就业、AI、缩表、美联储政策路径等关键问题做出正式全面的　　阐述，重要窗口或为美联储6 月议息会议，若沃什在发布会上传递出某些超预期信号，或将对通胀叙事逻辑产生直接冲击，进而可能产生类似于此前“特朗普交易”的“沃什交易”。

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1）2026 年5 月，国内与海外股债表现分化，国内股跌债涨，海外股涨债跌，有色走强，原油回落，美元升值。
2）权益方面，国内指数行情分化较为明显，以创业板、科创50 为代表的科技行情表现仍相对突出，上证指先涨后跌呈现一定“掉队”迹象。究其原因，特朗普访华利好落地，在积累一定浮盈后投资者具有较强止盈动机，加之海外美伊局势悬而未决、国内宏观经济边际走弱、科技与非科技行情分化进一步强化，多因素共振或导致投资者落袋为安情绪相对浓厚，进而使得在下一主题叙事未出现前权益市场持续承压。海外风偏修复的乐观情绪仍占主导，权益投资者对潜在货币政策路径由降息转为加息的转变并不那么敏感，叠加龙头个股亮眼业绩催化，海外权益市场呈现无惧潜在利空的持续上涨态势。
3）国内债券市场表现亮眼，10 年国债收益率连续两个月录得下行，对市场情绪起到较强提振作用。债市投资者普遍对宏观经济状态更为敏感，当前国内宏观经济呈现出一定由强转弱的边际变化态势，此前支撑债市长牛的基本面逻辑有望回归，叠加流动性持续宽松的资金环境、权益市场走势偏弱对债市的压制作用减弱，共同构成驱动债市走强的重要因素。海外在美伊局势陷入僵局的大背景下，通胀走强、加息预期升温构成主线交易逻辑，对利率变化更为敏感的债市首当其冲。
4）长期逻辑面临冲击叠加短期交易性因素扰动，黄金价格持续承压。一方面，美联储等主要央行货币政策潜在路径或由降息转为加息，此前支撑黄金的降息逻辑面临冲击。另一方面，3 月以来黄金价格持续震荡走低，叠加长期逻辑面临冲击，对投资者短期情绪产生一定负面影响，机构对黄金的整体判断也逐步从相对一致看多转为多空并存，在缺乏明显利好因素支撑下，投资者短线看多情绪有所退潮，典型表现即黄金ETF 持有量自3 月以来持续走低。
5）5 月中旬伴随加息预期升温，美元指数强势走高，再度开始冲击100 点关口，受此影响，欧元、日元等其他主要币种兑美元汇率纷纷贬值，而人民币兑美元则逆势升值。国际油价飙升导致部分海外国家出现停工停产问题，我国能源供应更为稳定且通胀传导并不明显，生产端优势显著，成为支撑我国出口持续走强的重要因素。强出口带动现实结汇需求同步走高，自2025 年3 月以来银行代客结售汇差额已连续14 个月录得顺差，带动美元兑人民币汇率一路下行至当前6.8 以下的低位水平。
月度资产配置建议
1）当前权益市场仍呈现相对分化的结构性行情特征，科技仍是核心主线，但对大盘的带动作用或边际减弱。短期来看，连续调整导致市场情绪相对低迷，或需要某些利好事件来带动行情止跌回升以提振市场情绪，美伊实现和谈或是短期内相对可以期待的破局信号。
2）债券牛市行情或再度启动。当前债市所面临的宏观环境相对乐观，一是宏观经济先强后弱带动基本面逻辑再度回归，二是货币政策易松难紧流动性持续充裕，三是权益市场短线调整或导致资产荒逻辑重演。
3）黄金短线行情或仍将承压。长期来看，地缘冲突频发、全球政策不确定性加大、美元信用逐步弱化等因素仍是黄金价值的坚实基础，但在加息预期逐步升温的宏观背景下，黄金作为非生息资产的劣势或有所放大。
风险提示
宏观经济政策或发生超预期变化；海外地缘政治或发生超预期变化；各国央行货币政策或发生超预期变化；黄金白银等贵金属价格波动放大或可能导致价格超预期变化。

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