【市场热点】 流动性与机构行为周度跟踪：平衡点附近央行再度转松

【市场热点】 流动性与机构行为周度跟踪：平衡点附近央行再度转松 存单重回净...

投资要点：

【震撼发布】

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货币市场：本周央行OMO 合计净投放6044 亿，周一央行开展6000亿MLF 操作，超量续作1000 亿元。本周初税期走款对资金面仍有扰动，政府债净缴款规模超过6000 亿且集中在上半周，但周一MLF 超量续作1000 亿元，且央行OMO 大规模净投放，资金面扰动可控，叠加月末财政集中支出的影响，自周二后资金面逐步转松，直到跨月当日才略有走高。
质押式回购日均成交环比下降1.47 万亿至6.55 万亿，整体规模周一下滑后一度回升，临近月末再度降至10 万亿附近。大型银行净融出周二后一度走高，但周五再度显著回落；中小型银行净融出周三后有所回升，跨月当日降幅小于季节性且仍高于上周。银行整体净融出周一下降约5000 亿，尽管周中再度回到4.4 万亿附近，但跨月当日下降近万亿。非银刚性融出周初回升后一度窄幅震荡，周五再度大幅走高，其中货基升幅约3600 亿，理财和其他产品同样明显回升；非银刚性融入规模较上周略微走高，主要是基金和保险有所提升。资金缺口指数周一升至-1503 后周中一度降至-4000下方，但季调前指数周五升至550，高于上周的-3679，季调前指数也升至-1024。5 月机构跨月仍然偏晚。本周银行间跨月进度持续放缓，至周四已落后过去3 年均值4.8%，56.3%的资金在最后一个交易日跨月，仅略低于2024 年同期。尽管本周大型银行跨月进度明显加快，但中小型银行、非银机构较往年差距仍较大；交易所市场周初跨月放缓，直到周三才略有提速。
全市场来看，上半周跨月明显放缓，周四略有提升，但最后一个交易日跨月的占比仍然达到了42%。
本周政府债净缴款6252 亿，与预期一致；下周1Y 国债续发较上月下降200 亿元至1500 亿元，20Y、30Y 特别国债则与上月持平，假设28D、91D 贴现国债同样与上月持平，则国债发行约3190 亿元。下周江苏、湖南、福建等6 个地区地方债发行规模为2010 亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行34 亿元、4 亿元、1973 亿元，其中置换债发行1039 亿元。6 月首周地方债平均发行期限升至16.8 年，高于5 月的13.5 年。考虑发行与缴款的时滞，下周政府债缴款规模降至2096 亿元，政府债到期规模降至1795 亿元，政府债净缴款规模降至301 亿元。
6 在6 月国债到期量上升的情况下，6 月1Y 国债发行规模反而较上月下降200 亿元至1500 亿元，我们下修6 月关键期限国债平均发行规模至1340 亿元，维持6 月超长期特别国债发行2040 亿元以及3000 亿注资特别国债全部在6 月发行的假设不变，预计6 月国债发行规模为1.42 万亿，净融资为4000 亿元，较上周预测下修1400 亿。本周宁夏新公布了6 月发行计划影响较小，我们仍预计6 月地方债发行规模约1.06 万亿，净融资为5300 亿元。整体来看，预计2026 年6 月政府债发行规模分别为2.48 万亿，净融资为9300 亿元，预计二季度政府债累计净融资规模约3.06 万亿，低于2025 年同期的3.7 万亿。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
本周央行OMO 操作规模近万亿，超储率预计回升至1%附近，资金整体也维持宽松，与我们的预期一致。尽管央行持续净回笼可能使资金面回到了供需平衡的临界点附近，央行可能希望增强对资金面的控制力，避免形成过度宽松预期，但在稳固金融支持实体的要求下，央行整体宽松的基调可能不会改变，DR001 均值或在1.25%-1.3%的区间。尽管跨月当日银行净融出大幅下降，但主要也受到了月末因素以及非银杠杆意愿下降的影响，4 月出现类似状态后也并未使资金明显收紧，因此对此也无需过度担忧。由于央行整体仍维持呵护态度，且本周MLF 超量续作同时中标利率可能调降，银行负债压力可控，本周存单再度转为净偿还。而非银在资产荒状态下，除了限制资金利率分层外，也会限制存单利率的上行空间。
下周OMO 到期量升至9089 亿，周五有8000 亿元3M 买断式回购到期；下周政府债净缴款规模降至301 亿元；下周五（5 日）为上旬缴准日；周一网上发行的北交所新股金戈新材募集资金约1.8 亿元。尽管下周政府债净缴款规模有限，周初财政支出可能仍能释放一定的流动性，但下周逆回购与买断式回购到期规模较大，周初企业所得税汇算清缴可能也会带来一定扰动，如果不考虑央行投放，流动性的消耗预计约1.51 万亿。考虑5月末超储率或在1.0%，在这样的扰动下DR001 很难再度降至1.2%附近，但央行可能也不会像4-5 月初迅速转向地量操作，买断式回购也难以继续大额净回笼，资金宽松的整体状态或难改变。
同业存单：本周1Y 期Shibor 利率较5 月22 日下降0.3BP 至1.4655%，本周1 年期AAA 级同业存单收益率较5 月22 日下降1.75BP 至1.43%。
本周同业存单发行规模下降而到期规模上升，同业存单转为净偿还302 亿元，较上周下降4650 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为478 亿元、-453 亿元、-379 亿元、-138 亿元。本周1Y 期存单发行量最大，发行占比较上周上升23pct 至47%。下周存单到期规模约4392 亿元，较本周下降5098 亿元。本周国有行、股份行、农商行存单发行成功率环比上升，而城商行有所下降，其中国有行、股份行存单发行成功率偏高。城商行-股份行1Y 存单发行利差有所扩大。本周存单供需相对强弱指数先升后降，全周上升2.5pct 至24.7%，主要是货基在一二级市场对存单的增持意愿明显回升，但其他产品在二级市场增持意愿有所下降，基金和理财则相对平稳。分期限来看，1M、6M 期供需指数下降，其他期限均有所上升，其中3M 期升幅较大。
票据利率：本周转贴市场利率先下后上，截至5 月29 日，国股3M、6M 期票据利率分别较5 月22 日上行14BP、11BP 至0.62%、0.72%。
债券交易情绪跟踪：本周利率显著下行，信用利差多数被动走扩。大行对债券整体增持意愿下降，对国债总体增持意愿上升，其中对1Y 及以内国债倾向于增持，对超长国债减持意愿下降，对5-10Y 国债增持意愿上升，但对1-3Y 国债增持意愿下降。另外，大行对同业存单和1Y 及以内政金债增持意愿下降，对短融券和7Y 政金债倾向于减持，对二永债减持意愿上升，但对1-3Y 和10Y 政金债增持意愿上升，对中票减持意愿下降。交易型机构对债券整体增持意愿上升，其中证券公司减持意愿下降，基金公司增持意愿上升，其他机构和产品增持意愿下降。配置型机构对债券整体减持意愿上升，其中，中小型银行减持意愿上升，保险公司和理财产品增持意愿下降。
风险提示：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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