【投资机会】 银行：若MDS和MLF全部降至1.4%有何影响？ 5 月25

【投资机会】 银行：若MDS和MLF全部降至1.4%有何影响？

5 月25 日6000 亿MLF 落地，预计本次MLF 边际利率或已降至1.45%，即自2 月以来再度出现“松动”，释放两个信号：

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一是，对MDS、MLF 多重价位指标机制“弱化”进行阶段性“纠偏”。近几个月来，3MMDS-1YMLF边际利率维持在1.4-1.5%区间，且始终“按兵不动”，导致该利率不仅显著高于大行一般性存款成本，且高于同期限CD 约5bp。受此影响，银行基于“保NIM、稳营收”考虑，有持续缩量续作的诉求，使得该工具的多重价位中标机制“弱化”，需要顺应银行实际经营情况和市场利率进行阶段性“纠偏”。
二是，5 月下旬信贷冲量，加之6 月作为传统信贷大月，银行预防性储备诉求升温，希望MLF“量增价降”。一般而言，银行在申报MDS/MLF 等工具时，会由高到低给出不同的报价和相应的报价量，本次MLF 边际利率若下调至1.45%，意味着多数银行在更低点位上赋予了更多的申报量，从而可能在边际利率“底线”松动时，顺势实现了边际利率的压降。
对于后续MDS、MLF 利率谱系，预计6 月份6MMDS 边际利率或降5bp 至1.4%，而在未来一段时间，不排除从7 天OMO 到1YMLF 边际利率可能会形成一条1.4%的直线。若出现这一现象，可关注如下问题：
第一，MDS 和MLF 是否有可能与7 天OMO 倒挂？正常状态下，利率谱系应有一个合意期限利差，即3MMDS 边际利率≥7 天OMO 边际利率，这意味着MDS 和MLF 的边际利率底线或为1.4%。然而，对于金融市场利率而言，出现倒挂理论上是有可能的（如面临经济承压环境，长端利率大幅下行）。从当前情况看，信贷投放持续偏弱，银行头寸充裕，天然具有渐进式压降MDS和MLF 边际利率，不断趋近全行综合负债成本的动力，但我们倾向性认为，MDS+MLF 毕竟不同于市场利率，维持“不倒挂”可能是“底线思维”，否则一旦倒挂5bp，幅度可能会进一步扩大。
第二，隔夜OMO 落地可期待，利率或在1.3-1.35%。2026 年银行降低负债成本的聚焦点，主要集中在同业负债，若从7 天到1Y 期限资金均降至1.4%形成一条直线，且无倒挂空间，而降低负债成本必要性依然较强，则市场可能会形成“降息预期”。其中，推出隔夜OMO 不失为一项性价比较高的选择，而考虑合理的期限溢价，利率可定在1.3-1.35%。具体而言：
一方面，央行已明确表态“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，但隔夜利率锚定7 天OMO利率，期限差的存在一定程度上会降低利率传导效率，隔夜OMO 的设立则有助于改善这一点。

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另一方面，基于较强的降负债成本诉求，银行有动力转向通过隔夜OMO 进行高频、低成本的滚动融资，货币政策工具进一步“降久期”。当前大行一般性存款相对充裕、流动性指标无忧，适当“降久期”对负债稳定性可能也不会造成太大扰动。

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第三，存单利率不排除进一步下行，并向1.4%渐进式靠拢。
从司库负债摆布看，大行在4-5 月已前瞻性储备了存单资金，加之NSFR 等流动性指标安全垫向来较厚，6 月存单发行更多是“按需续作”而非“刚性供给”，提价压力并不大。在此背景下，降成本依然是发行存单的核心考量。不过，由于今年存款成本的大幅改善，存单定价已和全行负债成本阶段性脱锚，或形成以1YMLF 为上限的“隐性利率走廊机制”，而下限管控更多取决于非银机构的融资成本。若隔夜OMO 落地，且边际利率锚定为1.35%甚至更低，那么DR001 中枢值则有望进一步下行，此时存单利率也有望进一步下行，并向1.4%渐进式靠拢。
第四，预计下半年同业活期利率可能进一步降至1.3%，同业定期利率“随行就市”下调。
3 月自律升级以来，大行同业活期利率不排除已降至1.35%，部分股份制可能已降至1.3%。若现有货币政策工具利率全部降至1.4%：考虑到理财、货基配置的同业活期具有较强的流动性管理属性，且从比价逻辑出发，同业活期也应和隔夜OMO 类似，利率水平向1.3%收敛。
对于同业定期，Shibor+10bp 的自律上限规定更多是针对个别不规范的定价行为，并非日常定价的“硬性”公式。实务中，大部分同业定期依然与同期限存单形成对标，也就是说，可能存在“MLF—存单—同业定期”的定价传导链条，若存单中枢随MLF 下行，同业定期利率也会随之下行。
第五，预计结构性货币政策工具利率有望下调25bp 至1.0%。
一方面，结构性货币政策工具作为带有“激励”性质的定向工具，其利率通常会低于一般的货币政策工具，以吸引银行参与特定领域的信贷投放。另一方面，大行一般性存款边际成本或已降至1.3%甚至更低，若结构性工具利率依然维持不变，后续可能出现与存款成本持平甚至倒挂的现象，成本优势逐渐消失。因此，从维持结构性工具“激励”属性的角度看，若MDS/MLF 利率普遍降至1.4%，结构性工具也应随之下调，且幅度要更大，不排除出现再度下调25bp 至1.0%的情况。
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