【潜力股分析】 2026年一季度城投行业运行回顾与展望：净融改善但

【潜力股分析】 2026年一季度城投行业运行回顾与展望：净融改善但隐忧并存

主要观点

【震撼发布】

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2026 年一季度城投债五大特点
1、境内债发行规模同比下降但净融资改善，境外债持续面临严格约束：境内债发行规模1.28 万亿元，同比下降13.52%，发行延续中长期特征，低层级、弱资质城投债发行利率降幅相对较高；净融资规模843.48 亿元，同比上升12.31%，仅省级城投主体净融资有所改善；境外债发行规模同比下降95.67%，净融资转负至522.88 亿元。
2、广义借新还旧比例高位抬升，但仅用于借新还旧的城投债规模占比下降：
监管对于市场化主体发债尤其是发行新增类债券保持严格审核态势，城投企业从“退平台”到真正实现新增融资落地仍有较远距离，城投债借新还旧比例持续高位抬升，广义借新还旧比例达98.65%。由于统计口径原因，狭义借新还旧比例微降，也反映出混合型募集资金用途债券的发行有所增多。
3、重点省份、经济大省净融资有所下滑，内蒙古、吉林“退重点省份”后资金用途不再局限于借新还旧：10 个重点化债省份合计净融入50.88 亿元，同比减少42.12%；20 个非重点省份合计净融入792.60 亿元，同比增加19.52%；6个经济大省合计净融入745.95 亿元，同比减少13.83%。内蒙古退出重点省份后的2025 年12 月、2026 年3 月均有资金用于补充流动性，但尚未投向新增项目建设；吉林近年来发行了少量轨道交通项目建设类新增债券，退出重点省份后，2026 年1 月继续发行此类新增债券，但尚未有其他项目获得新增类债券融资支持。31 省城投债一二级利差均收窄，重点省份利差压降幅度大于非重点省份，但绝对值更高。
4、“退平台”加速、多地实现债券首发，浙江、江苏进度较快：2026 年一季度退名单速度明显加快，合计121 家，同比、环比分别增加63.51%、28.72%，浙江、江苏数量领先。2023 年10 月以来共有15 个省的44 家城投企业在声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单后完成首次债券发行，主要分布在浙江、江苏、山东、安徽、广东等东中部强省。一季度有6 家主体债券首发，其中浙江、江苏各2 家，均为区县级主体。
5、城投信用风险事件减少，个别经济大省债务压力相对较大：化债政策支持下重点省份流动性压力有所缓释，而非重点省份受到的支持相对较少，尤其是经济大省城投风险事件发生相对较多。一季度未发生城投非标违约事件，山东、江苏等经济大省涉及商票逾期事件；江苏、福建两地3 家企业评级上调；从异常交易来看，重点省份中的贵州以及山东、河南两个经济大省较为突出。

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到期与回售压力不减，全年净融出趋势难以扭转，5-12 月发行规模或超2.8 万亿元

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
2026 年以来城投再融资环境仍偏紧，新增融资依然受严控且分化加剧。尽管一季度城投债保持了季节性的净融入，但在较弱的发行预期与较大的到期压力下，预计全年净融出趋势难以扭转。5-12 月城投债到期规模约2.33 万亿元，若按照2025 年65%的真实回售比例，到期及回售总额约2.84 万亿元，云津等重点区域债务滚续压力仍较大。再叠加提前兑付部分以及年内新发债的到期部分，预计5-12 月城投债发行规模在2.8-2.9 万亿元左右，净融出规模合计或超1700www.ccxi.com.cn 亿元。
后续关注
1、关注城投企业存量债务清理压力，打好“资产盘活+债务化解”组合拳。在地方流动性压力加剧、城投企业自我造血能力不足的情况下，一方面需继续用好用足“一揽子化债”政策。财政化债仍是首选途径，需积极争取额度、提升置换资金效率；同时继续稳妥开展金融化债，近年来商业银行、政策性银行持续开展城投企业贷款置换，2025 年以来加大了对非标债务的置换力度，后续可继续加强合作，如争取政策行专项贷款用于支持城投企业存量项目的融资置换和转型项目的建设资金等；值得注意的是，需谨慎考虑目前讨论较多的“停息挂账”模式，如实施要明确适用范围、合理划定停息期限、明确还款计划，不可盲目推广。另一方面，需充分用好地方国企自身资源，加大资产盘活力度、增强自主化债能力。当前各地积极推进“三资”盘活，需结合地方产业发展规划与城投转型方向，制定资产长期运营规划与阶段性盘活目标，探索符合自身特点的“三资”盘活路径，减少资产处置的“短期化”、“一次性化”，防止激进。具体来看，可综合采取租赁、出售、引入社会资本合作等方式，肥瘦搭配打包盘活，加大REITs、ABS 等盘活存量资产的力度，挖掘数据资产、特许经营权等无形资产的盘活潜力。
2、关注城投企业融资缩量趋势，多渠道探索创新融资模式，统筹化债与发展的平衡。尽管当前城投企业“退平台”速度较快，但整体融资情况依然在收紧，城投债市场进入存量时代。后续来看，城投企业应主动拓宽多元融资渠道、优化融资结构，建立分阶段动态融资机制，防范“信用转换”引发的融资承压。
持续以信贷为核心融资途径，深化与政策性及商业银行合作，依托重点领域政策红利争取长期限、低成本信贷，稳妥推进统借统还、担保增信等模式落地。顺应转型并购重组趋势，有条件城投可申请并购贷款、探索银团贷款，匹配股权收购与资产整合资金需求，分散融资压力。同时大力发展直接融资，适度优化发债约束，发行绿色、科创等专项贴标债券，规范境外债管控风险；优质主体可通IPO、再融资及分拆上市增强资本实力。合理运用REITs、收费收益权及应收账款ABS 等结构化融资工具。此外，1 积极对接政府债券、产业基金等政策资源，严控非标与定融等高成本融资规模。
3、关注城投表面转型、数字转型、形式化转型问题，做好“退平台”政策衔接，依托国企改革有序推进城投改革转型。城投企业市场化转型正处于侧重“数量”的积累阶段，转型的政策驱动大于主动谋划，大多为突破融资约束、完成考核而被动转型，如通过业务拼凑、资产转移美化报表，并未真正提升核心竞争力，且由于城投企业重组与资本运作能力有限，现阶段多数平台重组停留在形式合并层面，并未实现真正的资源重构、业务整合与协同运营，普遍存在资产闲置、运营效率低下等问题，市场化经营实力未有实质提升。针对此问题，当前最重要的是做好“退平台”政策衔接，避免次生风险，防止出现“一退即死”及“再次平台化”。各级政府需研究实施差异化政策，针对债务负担重、财力薄弱区域适当提供引导与支持，并细化过渡期监管，建立健全“退平台”后金融债务接续偿还监督管理机制、逃废债惩戒机制，压实对“退平台”主体的风险跟踪监测责任；城投企业需吃透监管政策、积极争取相关支持，平稳度过转型过渡期。长期来看，需结合国资国企改革有序推动城投企业功能重构，着重解决好政企关系转变、新旧业务衔接、存量债务化解三大问题，提高转型发展质量，实现从“量变”的积累到“质变”的突破。
城投债策略：信用利差有望维持较低水平，采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略2026 年宽财政、宽货币基调延续，“一揽子化债”进入攻坚推进期，尽管政府债券供给增加、风险偏好回升等因素可能对市场带来阶段性扰动，但城投债信用利差仍有望维持较低水平，具有一定配置价值。投资策略方面，可采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，进一步挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的区域中低等级短久期城投债，考虑到从今年开始城投债将到期时间将普遍晚于2027 年6 月，而“退平台”后或仍将有一段政策过渡期，因此配置期限可适当延长至2027 年内到期；对于高资质的主体和地区，可持续以基本面为导向配置优质标的，适度拉长久期博取收益，尤需关注城投产业化转型整合中有债券（尤其是贴标债）首发的新主体，在市场尚未对其充分定价的情况下挖掘盈利空间。
从一季度的利差表现来看，在1 年期、3 年期、5 年期的城投债中，5 年期AAA 级城投债利差最低、仅34.39BP，也反映了市场对于该策略的偏好。值得注意的是，需密切关注城投企业“退名单”后的“信用转换”情况，警惕部分弱主体退名单后，政府支持减少、自我造血能力不足双重影响下信用风险的抬升，风险可能从低等级向高等级传导，从非标向公开债传导。
2026 年“一揽子化债”进入中期攻坚阶段，着重化解城投企业经营性债务、政府拖欠款等债务“冰山”部分，“退重点省份”“退平台”也开始倒计时，城投企业转型整合进一步加速，市场化转型持续推进，东部地区走在前列。从城投债市场运行看，融资审核标准趋严，一季度境内城投债发行规模同比下降，但由于到期规模相对较少，净融资规模同比回升，15 省借新还旧比例高达100%，已退出重点省份的内蒙古、吉林发行的城投债部分被用于补流及项目建设；城投信用风险事件有所减少，但个别经济大省债务压力相对较大。目前城投企业再融资环境仍偏紧，预计全年净融出趋势难以扭转， 5-12月发行规模预计在2.8-2.9 万亿元左右，净融出规模或超1700 亿元。后续来看，城投企业需打好“资产盘活+债务化解”组合拳，增强自主化债能力，同时多渠道探索创新融资模式，统筹化债与发展的平衡；当前城投转型的政策驱动大于主动谋划，需关注表面转型、数字转型、形式化转型问题，做好“退平台”政策衔接，依托国企改革提高转型发展质量，实现从“量变”的积累到“质变”的突破。投资策略方面，可采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，考虑到从今年开始城投债将到期时间将普遍晚于2027 年6 月，而“退平台”后或仍将有一段政策过渡期，因此配置期限可适当延长，但需密切关注城投企业“信用转换”情况，警惕部分弱主体退名单后，政府支持减少、自我造血能力不足双重影响下信用风险的抬升。

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