【价值挖掘】 5月债市投资策略：超长债价值仍较突出 投资要点：

【价值挖掘】 5月债市投资策略：超长债价值仍较突出

投资要点：

【震撼发布】

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4 月超长债表现亮眼。2026 年一季度，中短债收益率下行较明显，超长（剩余期限20Y 以上）债收益率高位震荡，期限利差走阔。券商自营、基金及年金等因通胀担忧及看好股市等纷纷降低债券持仓久期，增配短债，特别是26Q1 券商自营净卖出超长（剩余期限20Y 及以上）利率债1457 亿，这使得Q1 中短债收益率下行，而超长债收益率居高不下。4 月份超长债迎来一波行情，30Y 国债收益率下行较明显。4月份基金、年金及券商资管等机构明显加仓超长债，但券商自营尚未明显加仓。2026年前4 个月，银行间市场超长债利率债二级交易来看，券商自营及险资超长债净买入额合计同比减少2672 亿，中小型银行（城农商行）净买入额同比增加1005 亿，基金净买入额同比增加953 亿。负债成本明显下降叠加债券收益率曲线陡峭促使城农商行拉长债券配置久期。
经济依然“供强需弱”，数据好坏参半。近2 年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费增长较弱，投资增速亦承压。26Q1 全A 营收及盈利增速均明显改善，规模以上工业企业利润增速15.5%，但同期企业所得税收入增速为-5.6%，国有及国有控股企业利润增速-5.1%。这说明行业分化大，新兴产业受益于美国AI投资业绩大增长，而传统行业业绩或持续偏弱。我们认为，新经济的崛起部分抵补了传统经济的下滑，经济的波动可能减弱，经济基本面对债市的影响可能较小，债市或主要看机构行为。
2026 年前4 个月债市供给同比减少，全年供给或稳中有降，供求关系改善。2026年前4 个月债市净融资4.32 万亿，同比减少4.13 万亿；不含同业存单的债市净融资5.76 万亿，同比减少0.54 万亿。其中，前4 个月政府债券及政金债净融资同比少增，企业债券净融资同比明显多增，优质企业发债置换贷款的动力可能较强。前4个月政金债净融资为负，反映今年政策性银行信贷投放可能较弱。此外，同业存单余额大幅下降。我们预计2026 年债市净融资18 万亿左右，同比减少2.6 万亿左右；不含同业存单的债市净融资20 万亿左右，同比少增0.4 万亿。其中，政府债券净融资13.8 万亿，政金债净融资1.5 万亿，金融债（含资本债但不含政金债）净融资1.2万亿，企业债券等净融资3.5 万亿。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
2026 年债市需求有望改善。中小银行及险资债券欠配，纯债基金规模有望阶段性维持增长，券商自营超长债持仓较少。1）信贷需求持续偏弱叠加计息负债成本率较快下降有望驱动银行自营加大债券配置力度。A 股上市银行整体26Q1 计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，Q4 或降至1.35%左右。当前，10Y 国债及地方债收益率已显著高于银行负债成本，且利息收入免企业所得税，对银行自营具有较高的配置价值。26Q1 各类型贷款均同比明显少增，四大行债券投资增量2.63 万亿，同比多增0.92 万亿；中小型银行债券投资增量仅0.99 万亿，同比少增1.05 万亿，反映中小银行债券投资明显欠配。2）险资债券投资需求或改善。2025 年险资股票投资及长期股权投资余额大幅增长，债券投资增量较上一年回落明显。26Q1 寿险保费增速8.7%，保费增长较好，而权益仓位处于高位，2026 年险资债券投资增量有望回　　升。3）理财对债券的配置需求有望改善。2025 年理财存款投资比例大幅提升，债券（含同业存单）投资余额未增长。我们预计2026 年理财规模增量3 万亿左右，2025年末理财存款投资比例高达28.2%，同业活期利率自律加强，存款利率维持低位，2026 年理财或提升债券投资比例并加大基金投资力度。4）纯债基金规模增长或将持续半年左右。2026 年3 月股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落有望带动纯债基金规模增长。2025 年第三季度，纯债基金规模显著下降，对债市影响不小。从债券ETF 规模来看，2026 年1 月规模大幅下降，2 月以来迎来小幅增长，4 月末债券ETF 规模已接近2025 年末。过往来看，理财规模增长主要发生在二三季度，理财规模增长或促使理财增加债基投资规模。此外，银行自营也可能增加债基投资。我们预计纯债基金规模增长还将持续半年左右。5）年金等对债市的配置需求有望改善。2025 年下半年由于股市大涨，年金、基金等普遍提升权益仓位而降低债券持仓比例，2026 年由于机构权益仓位处于高位，交易盘对债券的需求或改善。券商自营超长债持仓较高点明显下降，超长债交易盘拥挤度仍较低。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
银行自营超长债持仓能力提升，超长债供求关系有望改善，未来几个季度30Y 机会或较突出。需求端来看：由于债券收益率曲线陡峭及负债成本率显著下行，叠加deltaEVE 指标小幅放松，超长债的配置利差较高，2026 年银行对超长债的配置力度预计明显上升。一方面，城农商行不受限于delta EVE 指标，受限于该指标的全国性银行中仅工行、农行、建行及邮储银行2025 年末超过14%，指标压力较大，股份行该指标普遍显著低于15%，股份行及城农商行债券配置拉长久期的空间较大。另外一方面，依据国际规则delta EVE 指标年初小幅放松及2026 年拟发行特别国债3000亿对大型银行补充资本将能提升大行超长债持仓能力。2026 年一季度寿险保费同比增长8.7%，而前4 个月险资超长债净买入规模同比少增963 亿，未来对超长债的配置可能增加。此外，2025 年下半年券商自营、基金及年金等交易盘明显减仓超长债，2026 年可能买回来。供给端来看：2026 年拟发行超长期特别国债1.3 万亿，地方政府专项债4.4 万亿，均与上年持平。由于政府债券收益率曲线陡峭，超长债利率显著高于短债，可能倒逼地方政府小幅缩短发行期限，以控制发行成本，降低财政利息支出压力。2026 年1 月、2 月、3 月和4 月的地方专项债规模加权平均发行期限分别为20.1、18.3、18.0 和15.9 年，有下行趋势。
资金面宽松预计持续，但可能略微收敛。我们认为，3M 买断式缩量主要是由于银行需求较弱，4 月下旬3M 同业存单（AAA）利率明显低于1.40%。我们预计未来一个季度3M 和1Y 同业存单（AAA）利率适度向1.40%和1.50%靠拢。由于出口支撑经济增长，PPI 回升等，短期政策利率下调的必要性不高。央行近期持续明确强调，“全额满足了一级交易商需求”，这反映央行无意主动收紧资金面，将维持流动性充裕。
我们预计未来半年DR001 保持在1.2%-1.3%区间，资金面宽松预计持续。
债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息必要性不高。当前，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。当前，信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来或需重视久期策略。计息负债成本明显下行提升了政府债券对银行自营的配置价值。2026 年债市供需关系改善，超长债供需关系亦有望好转。4 月得益于资金面宽松及纯债基金规模阶段性增长（近2 个月债券ETF 规模显著增长）等，基金明显　　净买入超长债，超长债迎来一波行情。2021 年30Y-10Y 国债利差53.7BP，当年30Y 国债收益率3.57%，期限利差为30Y 国债收益率的15%；当前，30Y 国债收益率2.2%多，利差30BP 基本相当于2021 年的50BP 利差。我们认为，未来几年30Y-10Y 国债期限利差合理中枢为30BP。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，10Y 国开走向1.80%，30Y 国债活跃券收益率走向2.1%。超长债下半场行情或将开启，下半年30Y 国债收益率或走向2.0%。我们预计2026 年10Y 国债收益率1.6%-1.9%震荡。
风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债市流向股市。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"