【价值挖掘】 2026年6月物价数据深度解析：输入性因素消退、结构

【价值挖掘】 2026年6月物价数据深度解析：输入性因素消退、结构性分化持续

6 月PPI 环比由涨转降，主要是石油化工链受国际油价下行的影响所带动，而在去年同期低基数支撑下，PPI 同比涨幅由上月3.9%扩大至4.1%。受汽油和金饰等价格回落带动工业消费品价格走弱的影响，CPI 环比下降0.3%、同比回落至1.0%，核心通胀亦略有放缓。生产资料和生活资料价格剪刀差、PPI 和CPI 剪刀差均进一步扩大，或反映结构性分化特征持续、中下游利润延续承压。往前看，我们认为，若油价不再显著上行、环比动能继续转弱，叠加去年"反内卷"逐步推高基数，下半年PPI同比或呈回落态势，在终端需求偏弱和猪价短期磨底下，预计三季度CPI 同比仍较温和。

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1. PPI 环比由正转负，石油化工链价格回落是主要拖累，黑色与AI 链提供局部支撑6 月PPI 环比由上涨0.5%转为下降0.3%，主要是石油化工链受国际油价下行的影响所致。不过，去年同期低基数进一步推动PPI 同比涨幅扩大至4.1%，较上月提升0.2ppt。整体来看，PPI 修复仍延续结构性分化特征，6 月PPI 生产资料同比涨幅由上月的5.2%抬升至5.5%，而生活资料同比跌幅则由上月的0.8%扩大至0.9%，两者剪刀差从5 月的6.0ppt 进一步走阔至6.4ppt，反映出上游价格偏强、下游终端顺价偏弱的格局仍在延续。具体来看，
石油化工链是PPI 环比转负的主要拖累项。随着美伊谈判持续推进1、地缘风险溢价大幅消退，6月布伦特原油均价由上月的103.7 美元/桶回落至84.4 美元/桶，石油开采、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别由上月的-0.1%和0%走阔至-11.8%和-1.9%，化学原料、化学纤维等行业环比也分别由正转负至-2.0%、-0.8%。从同比来看，我们的测算表明，部分叠加低基数效应，石油化工链PPI 同比由上月的15.9%稍有回落至13.1%，仍是PPI 同比的主要贡献因素。
在季节性和结构性需求支撑下，煤炭和AI 相关价格环比走强。一是随着气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造、制冷空调设备制造价格分别环比上涨0.6%、0.4%；二是产业升级和经济新动能继续提供结构性需求支撑，虚拟现实设备、可穿戴智能设备、工业控制计算机及系统、工业机器人、电子专用材料制造价格均实现环比上涨，带动电气机械和器材制造业同比上涨5.1%、计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，反映PPI 改善部分受益于AI 需求旺盛带来的相关产品涨价。
但传统终需相关行业价格依然偏弱。一是地产链需求仍偏弱，6 月非金属矿物制品业环比下降0.5%、同比下降4.4%；二是终端消费品价格承压，如汽车制造业、酒饮料和精制茶制造业价格同比分别下降2.1%、5.3%，降幅较上月分别扩大0.1 和3.4ppt，医药制造业、电力热力生产和供应业同比分别下降4.5%、4.4%，降幅与上月相同。

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2. CPI同环比均回落，主要是汽油和黄金饰品价格走弱所致6 月CPI 同比上涨1.0%、环比下降0.3%，均较上月回落0.2ppt，主要是国际输入性因素带动工业消费品价格走弱所致。据统计局口径，6 月国内黄金饰品和汽油价格回落，合计对CPI 同比的贡献较上月减少约0.23ppt，对环比的拖累较上月增加约0.19ppt2。食品价格同比降幅略有收窄，对CPI 同比的拖累较上月减少约0.02ppt。服务价格表现整体稳定，为CPI 同比和核心通胀提供了重要支撑。
受国际油价传导影响，能源相关CPI 同比有所回落。6 月国内汽油价格环比下降4.9%，同比涨幅由上月23.5%回落至17.0%，交通工具用燃料和居住水电燃料同比分别由上月的21.1%和0.6%回落至15.3%和0.5%，我们测算的能源相关CPI 同比由上月的4.8%回落至3.5%，对CPI同比的贡献较上月回落0.14ppt。
食品CPI 同比降幅稍有收窄（6 月-1.6% vs. 5 月-1.7%）。猪肉方面，前期生猪供给释放和消费淡季共同持续压制猪价，6 月猪肉价格环比下降0.8%，同比跌幅由上月的16.1%略收窄至15.9%，仍是CPI 同比的主要拖累项。鲜菜和鲜果方面，应季果蔬大量上市、市场供应充足，带动鲜菜、鲜果价格季节性回落，环比分别下降1.0%（vs.十年同期均值的-3.0%）和2.0%（vs.十年同期均值的-3.3%），均好于季节性，鲜菜价格因去年同期高基数同比由上月的上涨1.6%转为下降0.3%，鲜果价格同比降幅则由上月的2.2%收窄至0.7%。根据我们的测算，猪肉、鲜果价格分别边际贡献CPI 同比上行0.01、0.02ppt，而鲜菜边际拖累CPI 同比下行0.02ppt。
随黄金饰品价格回落，核心通胀同比涨幅由上月的1.1%放缓至1.0%。国际金价再度震荡下行，带动国内黄金饰品价格同比涨幅由上月的39.0%收窄至28.1%。我们的测算表明，黄金饰品价格边际拖累核心CPI 同比下行0.08ppt，是核心通胀放缓的主因。以旧换新品类价格表现有所分化：通信工具价格环比上涨0.7%、同比涨幅进一步扩大至7.6%，或是AI 需求驱动存储、智能设备等涨价所致；家用器具环比下降1.0%，同比涨幅收窄至2.2%，或与输入性成本压力回落以及“6.18”促销等因素有关；汽车价格仍是耐用品通胀的重要压制因素，交通工具价格环比下降0.4%、同比下降1.1%。服务方面，淡季出行需求回落和燃油附加费下调推动旅游出行价格环比下降0.6%，受部分地区医改调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%。6 月服务价格环比由上月下降0.1%转为持平，同比持平于0.8%，继续为核心通胀提供支撑。
3. 仍需扩大内需和改善终端需求
向前看，我们认为，若油价不再显著上行、环比动能继续转弱，6 月PPI同比或接近年内高点，叠加去年“反内卷”逐步推高基数，下半年PPI同比或呈回落态势。在终端需求偏弱和猪价短期磨底下，预计三季度CPI同比仍较温和。随着输入性因素消退，经济的结构性分化持续，未来通胀持续的回升将更依赖政策发力扩大内需，尤其是提振终端消费需求。

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