【投资机会】 宏观与大类资产周报：AI-还是AI+？ 国内方面，1）

【投资机会】 宏观与大类资产周报：AI-还是AI+？

国内方面，1）制造业PMI 重回荣枯线以上；预计6 月PPI 环比转负，约在-0.2%左右，预计PPI 当月同比或在4.0%左右。2）7 月政治局会议大概率不会政策加码：首先，上半年累计增速或在4.75%左右，明显高于目标区间下沿；此外，出口依旧超预期。Q3 有望加速落实存量政策，但暂时难以扭转内需偏弱格局。

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资产方面，AI-还是AI+？本周非AI 资产表现积极，主因美国6 月弱非农及沃什表态令加息预期降温，Q3 加息概率较低。但欧日已加息，美联储无法在中选期降息，非AI 资产作为降息期权资产，若不行权则难有持续表现。当前AI景气仍强，中美出口亮点集中于AI，6 月高频数据及韩国出口均印证。历史规律下Q2-Q3 极少切换，预计Q3 将随加息预期波动，呈现“AI+”与“AI-”交替。
1、国内方面：1）国内经济：制造业PMI 重回荣枯线以上，供需同步改善、需求拉动特征突出；此外，6 月制造业PMI 原材料购进价格、出厂价格指数明显回落（分别录得54.2、48.2），依据出厂价格指数和PPI 环比关系，预计6 月PPI 环比转负，约在-0.2%左右，预计PPI 当月同比或在4.0%左右。2）7 月政治局会议大概率不会政策加码：首先，上半年累计增速或在4.75%左右，明显高于目标区间下沿；此外，出口依旧超预期。
Q3 有望加速落实存量政策，但暂时难以扭转内需偏弱格局。
2、海外方面：1）6 月美国非农就业人数新增5.7 万人，前值12.9 万人；失业率录得4.2%，前值4.3%，主因是劳动参与率持续回落。2）多平台数据显示美方主导的南线正在分流大量船舶，通过霍尔木兹海峡的油轮量已明显恢复。
3、资产方面：AI-还是AI+？本周非AI 资产相对AI 资产更为积极，与美联储加息预期降温有关。无疑，美国6 月弱非农、低失业率的组合，以及沃什对通胀压力缓解的肯定表明Q3 加息概率不高，透过修订核心PCE 口径也可看出美国确无加息意愿，对于非AI 资产而言算是好消息。但欧日已经加息，在守住跨境资金护城河诉求下，美联储无法在中选密集期实施降息，多数非AI 资产为美联储深度虚值降息期权资产，美联储不行使降息期权，该类资产就难有持续表现。当前美国经济增量主要来自AI，中国出口亮点亦然，从中国6 月出口高频数据以及韩国出口情况看，AI 行业动能仍然强劲。此外，历史上国内权益资产极少在Q2-Q3 出现风格切换，因此，Q3 大概率会随着美联储加息预期降温与升温波动呈现出“AI+”与“AI-”的交替。
货币流动性跟踪（6 月29 日——7 月3 日）
R007 及DR007 利率快速回落至政策利率附近，资金面偏紧的顶峰已过? 流动性复盘：
前半周，央行落地隔夜逆回购操作助力银行体系实现均衡跨月，但由于恰逢季末考核时点，叠加1.27 万亿大额7 天逆回购到期，整个资金面依然偏紧，R007 依然维持在1.50%上方区间；后半周，随着季末因素消除，大行逐步恢　　复融出量，市场趋于宽松，资金价格中枢逐步下移。整体来看，央行通过新设隔夜逆回购工具以及灵活开展7 天逆回购，有效平抑了资金面波动，实现平稳跨季。其中，DR007 在7 月3 日重新回落至政策利率下方，录得1.3924%。
往后看，7 月3 日盘后央行公告3M 买断式逆回购将净投放2000 亿，这也是3月起首度加量续作，释放了一个重要信号：前期流动性偏松局面已基本扭转——DR001 和DR007 均已回升至政策利率1.4%附近，同业存单收益率同步上行，继续缩量回笼的必要性下降，叠加7 月面临多重资金缺口，加量续作旨在提前"补水"对冲，货币政策延续支持性立场的信号明确。公开市场操作方面，公开市场共有31655 亿元逆回购到期（包括隔夜逆回购），央行累计开展了9000 亿元隔夜逆回购及6785 亿元7 天期逆回购操作，全周实现净回笼15870亿元。往后看，下周（7 月6 日—7 月10 日）共有6785 亿元7 天期逆回购及8000 亿元3M 买断式逆回购到期。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、 DR007 价格中枢分别为1.44%、1.38%、1.49%、1.44%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007 资金价格较前一周分别变动-1.38、-3.48、-3.87、-6.01bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额64505.83 亿元，较上周减少767.46 亿元。
政府债：

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本周，地方政府债净融资1614.5 亿元，国债净融资1688.3 亿元，合计净融资约3302.80 亿元，（6.29-7.3）政府债净缴款合计为2939.59 亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（7 月6 日-7 月10 日），政府债预计净缴款规模降至1266.94 亿左右。
同业存单：
一级市场，截至7 月3 日，长短端同业存单利率中枢集体下行。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单利率中枢分别为1.42%、1.47%、1.46%、1.48%、1.50%，较上周分别变动-2.31、-1.35、-3.42、-3.07、-4.03bp；二级市场，周度均值来看，1 个月AAA 同业存单下行4.28bp 至1.4020%，3 个月AAA 同业存单下行2.43bp 至1.4131%，9 个月AAA 同业存单下行2.12bp，一年AAA 同业存单下行1.89bp。
大类资产表现跟踪（6 月29 日——7 月3 日）
权益：
1）A 股市场：表现分化，上证指数和中小板小幅上涨，创业板指明显回落。
2）港股市场：三大指数同步反弹，整体表现明显强于A 股。
3）海外股市：海外股市多数上涨，欧美市场表现较强。
债券：
1）国内：国债收益率小幅上行，资金利率明显回落。
2）海外：海外长端利率普遍上行，10 年美债收益率明显反弹。
大宗：黄金上涨，原油表现分化，有色金属整体分化偏弱。
外汇：美元指数回落，离岸人民币对美元小幅升值。
风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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