【行业洞察】 有色-基本金属周报：弱非农带动加息预期推迟 金银价

【行业洞察】 有色-基本金属周报：弱非农带动加息预期推迟 金银价格反弹

贵金属：弱非农带动加息预期推迟，金银价格反弹本周COMEX 黄金上涨2.05%至4,187.30 美元/盎司，COMEX 白银上涨6.18%至62.82 美元/盎司。SHFE 黄金上涨3.18%至911.40 元/克，SHFE 白银上涨7.35%至15,256.00 元/千克。

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本周金银比下跌3.88%至66.66。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少119,299.01 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少274,171.20 盎司。
周一，美国6 月达拉斯联储商业活动指数 0，前值0.4。
周二，美国5 月JOLTs 职位空缺759.4 万人，预期730 万人，前值761.8 万人；美国6 月谘商会消费者信心指数91.2，预期94.6，前值由93.1 修正为90.6；美国6 月芝加哥PMI56.7，预期56，前值62.7。美国4 月S&P/CS20 座大城市未季调房价指数年率 1.1%，预期0.9%，前值由0.83%修正为0.9%。美国4 月FHFA 房价指数月率 -0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0.2%。
周三，美国6 月ADP 就业人数9.8 万人，预期11.0 万人，前值12.2 万人；美国6 月ISM 制造业PMI 53.3，预期54，前值54。美国6 月标普全球制造业PMI 终值 53.9，前值55.7。美国5 月营建支出月率 0.1%，预期0.1%，前值由0.40%修正为0.3%。
周四，美国6 月季调后非农就业人口 5.7 万人，预期11万人，前值由17.2 万人修正为12.9 万人。美国6 月失业率4.2%，预期4.30%，前值4.30%。美国至6 月27 日当周初请失业金人数 21.5 万人，预期22 万人，前值由21.5 万人修正为21.6 万人。美国5 月工厂订单月率 -1.3%，预期-1.8%，前值由4.80%修正为5.3%。
本周非农5.7 万人大幅低于预期，且前两月合计下修7.4万人，说明就业动能边际走弱，降低市场对美联储维持偏鹰的定价。油价回落缓和通胀再上行压力，使名义利率上行约束减弱，实际利率回落带动黄金估值修复。
中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法　　院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750 亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
白银除贵金属属性外，AI 数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI 服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI 数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
基本金属：加息预期回摆，金属价格受益
本周LME 市场，铜较上周上涨0.27%至13,357.50 美元/吨，铝较上周下跌3.38%至3,090.00 美元/吨，锌较上周上涨1.37%至3,548.00 美元/吨，铅较上周下跌0.71%至1,888.00 美元/吨。
本周SHFE 市场，铜较上周上涨1.40%至102,980 元/吨，铝较上周下跌0.70%至22,840 元/吨，锌较上周上涨1.46%至24,295 元/吨，铅较上周下跌2.43%至15,885 元/吨。
铜：宏观修复带动反弹，矿端紧缺与AI 铜材支撑中枢宏观方面，本周铜价跟随弱非农后的风险偏好修复和降息预期回摆小幅反弹。就业数据走弱降低了高利率维持更久的担忧，美元和美债收益率压力阶段性缓和，使铜的金融属性获得修复。
供应方面，进口铜精矿TC 维持-120 美元/吨，深度负值说明矿端紧张并未缓解，冶炼端利润仍受压。全球矿山品位下降、扰动频发和新增资本开支不足，使铜矿供给释放节奏偏慢，矿端约束仍是铜价中长期底部支撑。
需求方面，传统铜材需求仍处淡季，地产后周期、部分出口订单和家电链条补库不强，高铜价也压制铜杆、铜管和部分加工企业追涨意愿。但结构性需求仍有韧性，AI 数据中心、电网升级、新能源车、储能、特高压和全球电气化继续拉动电力线缆、铜箔、连接器、铜合金和热管理材料。
库存方面，上期所铜库存减少13,055 吨或9.62%至12.27万吨，LME 铜库存减少17,575 吨或5.22%至31.89 万吨。
COMEX 铜库存增加5,889 或0.89%至66.87 万吨。
中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
在AI 算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI 硬件底层核心材料。1）AI 服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI 加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI 服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。
铝：淡季压制价格，AI 散热、电容和氮化铝打开材料端弹性
宏观方面，弱非农虽带动降息预期修复，但铝的交易受国内供需和成本影响，电解铝运行产能处于高位，传统消费淡季下市场对铝价和加工利润预期偏谨慎。
供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期主动收缩不足；中长期电解铝产能天花板仍决定供给弹性有限。成本端，氧化铝国产现货均价由2,770 元/吨回落至2,765 元/吨，成本支撑边际略弱，但铝土矿、能源和区域供给扰动仍会影响铝价底部。
需求方面，建筑型材、工业型材和部分板带箔需求仍处淡季，加工企业以刚需采购为主，主动补库不足。新能源车、光伏支架、电力线缆、包装箔和数据中心散热结构件提供结构性支撑，但短期尚不足以完全对冲地产链弱势。
库存方面，上期所铝库存减少6,972 吨或1.36%至50.59万吨，LME 铝库存减少7,950 吨或2.59%至29.88 万吨。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200 万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
AI 服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI 材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI 芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI 芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI 服务器电源架构向48V/54V 甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI 供电、散热和电子材料升级链条。
受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

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锌：价格反弹但矿端更紧，国产TC 下行强化成本支撑本周锌价格跟随宏观修复和矿端紧张反弹。供应端，进口锌精矿TC 维持-90 元/金属吨，国产锌精矿TC 由-300 元/金属吨下行至-600 元/金属吨，矿端紧缺进一步压缩冶炼利润，成本支撑增强。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处淡季，终端订单改善不明显，下游对高价原料采购谨慎，现货成交以刚需为主。
库存方面，上期所锌库存减少3,451 吨或2.23%至15.13万吨，LME 锌库存减少2,625 吨或2.16%至11.87 万吨。
铅：国内累库压制价格，成本端仍提供底部支撑供应端，废旧电瓶供应偏紧仍支撑再生铅成本，原生铅矿端供给弹性有限。需求端，铅蓄电池处于夏季淡季，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电订单一般，电池厂以刚需采购为主，对铅价上涨追随意愿有限。
库存端，上期所铅库存增加1,237 吨或1.82%至6.92 万吨，LME 铅库存减少4,300 吨或1.45%至29.32 万吨。
小金属
镁：低位小幅回落，成本线附近等待需求修复
本周镁锭价格下跌0.85%至17,490 元/吨。供应端看，主产区镁厂利润处于低位，硅铁、煤炭和电力成本对价格形成底部支撑，企业低价出货意愿有限，但若需求持续偏弱，现货让利仍可能压制价格。需求端看，海外制造业恢复偏慢，出口订单整体一般；国内铝合金、压铸、汽车零部件和3C 结构件采购以刚需为主，主动补库不足。
钼：商品价格小涨，AI 算力材料重估逻辑强化本周钼铁价格上涨0.31%至32.30 万元/吨，钼精矿上涨0.19%至5,145 元/吨。供应端看，国内钼矿新增释放缓慢，矿山挺价意愿仍强，海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长且供应弹性有限。需求端看，传统特钢、不锈钢和军工高端制造仍是底盘，而AI 服务器、液冷系统、光模块、半导体制造和高功率电源的需求提升，打开钼材料估值弹性。
钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI 硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI 芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI 数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI 带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。
钒：价格小幅反弹，储能需求支撑远期空间
本周五氧化二钒价格上涨1.03%至7.38 万元/吨，钒铁上涨0.59%至8.55 万元/吨。短期看，建筑钢材仍处季节性淡季，螺纹钢等含钒钢材需求边际一般，钢厂招标以刚需为主，现货成交弹性有限。供应端，钒资源主要来自钒钛磁铁矿副产，新增产能受资源禀赋、环保和能耗约束，供给弹性相对有限，成本端对价格形成托底。
钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025 年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025 年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。
中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。
投资建议
白银除贵金属属性外，AI 数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI 服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI 数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
在AI 算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI 硬件底层核心材料。1）AI 服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI 加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI 服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。
AI 服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI 材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI 芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI 芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI 服务器电源架构向48V/54V 甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI 供电、散热和电子材料升级链条。
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中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200 万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。

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炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

【财富热线 ? 限量服务】

好消息！为感谢广大投资者的信任与支持，吴老师投资团队现推出限时优惠活动：

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

【郑重承诺】

吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

我们将用最专业的服务、最严谨的态度、最先进的投资理念，为您的财富保驾护航。

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"