【潜力股分析】 宏观周报：内需偏弱但外需韧性 非农弱化美国加息

【潜力股分析】 宏观周报：内需偏弱但外需韧性 非农弱化美国加息预期

本周关注：需求端看，6 月居民出行整体偏弱，地铁客运仍保持同比增长，但国内外航班和电影票房均低于去年同期， 乘用车销量同比降幅仍大，居民消费修复动力不足；相比之下，出口相关指标表现更有韧性，出口集装箱运价明显上行，港口集装箱吞吐量保持较快增长。生产端看，黑色系仍处高位但边际放缓，化工链条明显走弱，汽车链仍弱于去年同期， 石油链低位分化，淡季需求、库存压力和利润依然压制企业开工意愿。价格方面，猪价低位反弹但需求仍弱，蔬菜和鸡蛋价格回落，CPI 端压力有限；PPI 端原油价格继续下行，有助于缓和输入型通胀。政策端，地方新增债和特别国债发行有所提速，央行6 月重回净投放并维持流动性充裕， 货币政策仍强调灵活高效与财政协同。海外方面，美伊谈判推进带动油价回落，美国就业数据弱化削减加息预期，但AI 投资相关消息仍主导权益市场高波动。整体看， 当前国内经济仍处温和修复阶段，但内需修复广度不足，生产端阶段性承压，外需韧性与政策托底仍是主要支撑。

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国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行6 月整体偏弱，需求未见明显改善。
6 月地铁客运量较去年同期增长4.2%，国内执行航班数平均值为1.2 万架次，较去年同期降5.7%，国际执行航班数平均1785 架次，较去年同期下降4.4%，国内国际航班降幅均较前月有所收窄。电影日均票房收入5526.5 万元，较去年同期降12.9%。6 月前三周，乘用车销量91.3 万辆，较去年同期下降24.6%，较上月同期增5.5%。（2）外需：全球运价指数边际回升，我国出口保持量价齐升态势。6 月波罗的海干散货指数(BDI)6 月均值为2765.6，环比下降9.5%，同比增长65.0%。中国出口集装箱运价指数均值为1550.3 ， 较前月均值升18.3%，同比上涨21.4%。6 月最后一周港口货物吞吐量2702.9 万吨，环比升3.1%，同比下降1.5%；集装箱吞吐量721.5 万箱，同比升8.1%。
国内宏观-生产端：黑色高位承压、化工明显走弱、汽车链继续降负、石油链低位徘徊。黑色系仍处高位，但普遍边际放缓。截至7 月5 日，本月焦炉开工率环比下降0.23pct 至73.14%；高炉开工率环比下降0.46 个百分点至83.97%；线材开工率下降0.6pct 至47.08%。汽车链继续降负，库存压力仍在。本月汽车半钢胎开工环比涨3pct 至65.78%，同比降8.51pct，全钢胎开工率环比涨2.86pct 至63.36%，同比降0.54pct。化工链条明显走弱，本月PTA 生产大幅回落，产量和开工率分别环比下降12.42 万吨和6.56 个百分点至116.86 万吨和60.71%，纯碱开工率也下降0.82pct 至77.98%。石油链有所分化，炼油厂开工率环比下降0.72pct 至42.95%，石油制乙二醇环比涨3.97pct 至51.21%。
物价表现：（1）CPI：猪肉价格低位反弹，蔬菜价格继续下行。截止7 月4 日，猪肉平均批发价周环比上涨0.06%，生猪期货价格上涨1.29%。本周猪价在规模场控量挺价、大猪阶段性断档及二育补栏偏低支撑下快速修复， 但需求端仍受高温淡季压制，屠企开工率回落、终端承接偏弱， 对价格进一步上行形成制约。果蔬方面，28 种重点监测蔬菜平均批发价格环比下跌0.47%，6 种重点监测水果平均批发价下跌1.35%，苹果期货结算价格环比上涨2.52%。本周蔬菜继续回落，反映夏季蔬菜批量上市后供给宽松格局进一步显现。短期看，在种植面积偏大、天气扰动有限的背景下， 蔬菜供应能力仍强， 价格或延续低位偏　　弱运行， 但极端天气仍是后续价格波动的主要扰动因素。此外，本周鸡蛋价格环比下跌5.67%。
（2）PPI：原油价格继续下行，有色价格出现分化。截止7 月4 日，WTI 原油环比下跌3.41%，布伦特原油环比下跌3.83%。本周国际油价延续回落，前期冲突推升的油价涨幅基本被抹去。需求端来看，美国炼厂开工维持高位，但中国原油表观消费偏弱、亚洲炼化开工不足，显示全球需求修复仍不均衡。短期油价走弱有助于缓和输入型通胀压力，但也反映全球工业需求动能仍偏弱。
黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨1.36%、下跌0.75%、下跌0.24%、下跌0.70%。本周双焦价格震荡偏强，主要受国内煤矿安监趋严、复产不及预期及主产区阶段性供应收缩影响，焦煤供给约束对价格形成支撑。需求端看，钢厂铁水产量维持高位，带动焦炭补库需求改善，但终端地产和基建需求仍偏弱，限制黑色链条价格全面上行。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨0.24%、下跌3.48%。本周铜铝价格表现分化，铜价环比小幅上涨0.24%，主要受美国就业数据走弱、美元回落及海外库存去化支撑，矿端紧张和低库存格局继续抬升价格底部。铝价环比下跌3.48%，反映传统消费淡季下下游补库意愿偏弱，需求承接不足对价格形成阶段性压制。
国内宏观-财政：本周政府债券发行节奏分化，地方新增债发行有所提速。本周发行一般国债300 亿元，发行进度41.6%（环比提升0.2pct）；发行特别国债850 亿元，发行进度23%（环比提升5.3pct）;发行地方新增一般债84 亿元，发行进度40.5%（环比提升1pct，前值0.1pct）；发行地方政府新增专项债469.42 亿元，发行进度32%（环比提升1.1pct，前值0.3pct），其中特殊新增专项债发行14.94 亿元，发行进度23.2%（环比提升0.2pct）。本周特别国债和地方新增债发行有所提速， 但一般国债和特殊新增专项债仍推进较缓。5 月12 日，财政部党组理论学习中心组围绕树立和践行正确政绩观开展第二期读书班暨集体学习研讨，会议提出了“立足财政职能，紧盯存量资源盘活利用不力、化解地方政府债务不积极不扎实等问题，条块结合、上下联动，集中整治”的要求。5 月14 日，吉林省人大常委会通过决议，要求进一步加强政府债务管理，牢牢守住债务风险警戒线。决议提出， 吉林将严格执行债务限额管理，坚决遏制新增隐性债务，严禁超财力上新项目。新增专项债额度将向项目成熟、资金使用高效、债务风险较低地区倾斜，债务高风险地区原则上不得发行新增专项债。同时，将加强项目审核、绩效管理和资产监管， 对违规举债、违规用债等行为严肃追责。

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货币和流动性：国债收益率曲线走陡并上移。本周中国人民银行公告6 月中央银行各项工具流动性投放情况，各项工具总计净投放9054 亿元。政府债券融资明显提速，央行重回净投放以呵护流动性，与财政协同发力。其中6 月公开市场国债买入100 亿元（前值500 亿元），MLF 投放2000 亿元（前值1000 亿元）、其他结构性货币政策工具和PSL 分别净回笼1372 亿元、500 亿元。年初以来，央行连续6 个月买入国债，累计买入3000 亿元， 但6 月国债买入规模明显下降。2025 年12 月的中央经济工作会议定调2026 年实施适度宽松的货币政策，更加强调“灵活高效”运用多种政策工具，引导资金流向重点领域。
基准情形之下，PPI 将于7 月见顶， 8 月之后降息降准的空间将再度打开。
本月3 个月期买断式逆回购净投放2000 亿元，后续6 个月期买断式逆回购和MLF 的投放情况可以保持观察，综合分析。当下央行保持流动性充裕的政策意图并未转变，在逐步转向价格型调控的背景下，DR007 围绕7 天逆回购这一政策利率中枢波动， 避免过度偏离将是政策引导的重要目标。我们观察到近期DR007 已回到1.4%附近运行。
本周公开市场逆回购操作合计净回笼1.59 万亿元， 月初央行季节性回笼流动性。月初主要货币市场利率快速回落，其中 SHIBOR007 收于1.3960%（-7BP）、　　DR007 收于1.3924%（-7BP）、DR001 收于1.3608（-1BP）。银行间质押式回购日均成交量6.45 万亿元（ 前值6.53 万亿元），环比上周小幅回落。国债收益率曲线走陡并上移。30 年期国债收益率收于2.2685%（+5BP），10 年期收于1.7463%（+1BP），1 年期收于1.1392%（+1BP）。1 年期国有银行同业存单发行利率收于1.47%（-2BP），环比上周小幅下移。
海外宏观：劳动市场弱化导致市场削减加息预期，AI 热潮下市场保持高波动。
政策与事件：（1）美伊方面持续谈判，国际油价预期进一步回落。虽然上周末美伊又现小幅军事摩擦，但7 月1 日美伊在多哈进行间接会谈，谈判进程仍不悲观。由于供给恢复程度好于预期，国际油价继续回落，WTI 原油已降至70 美元/桶的下方，这对于6 月以来的能源通胀回落是好消息。（ 2）AI 投资相关消息仍令市场保持高波动状态。一方面， 韩国政府接连宣布投资计划， 周四宣布392 万亿韩元半导体产业投资计划、周五又称将投资312 万亿韩元在东南地区形成物理AI 中心，相关消息提振权益市场信心；另一方面， Meta 本周四被报道称在对外出售闲置算力，引发短暂的算力过剩恐慌和全球市场大跌。在AI 主导的K 型经济下，市场保持高波动的状态。（ 3）沃什辛特拉首秀并不鹰派，坚持去前瞻指引，而对缩表仍“徐徐图之” 。美联储新任主席沃什在6 月FOMC会议后的发言依然延续了“模糊”，拒绝对7 月进行前瞻指引并弱化官员发言和点阵图的重要性；其继续坚持通胀目标，提及了AI 对于生产效率的提振以及对就业影响的不确定性。缩表方面，沃什认为这是一个长期改革过程，且不会显著冲击市场流动性。（4）日本官方重申干预汇率的准备，权益牛市和加息都未扭转日元的疲弱。由于日元本周触及40 年以来新低，日本财务大臣片山皋月表示日本与美国在汇率问题上保持沟通，必要时会采取行动支持日元；尽管日央行此前加息， 但美日的经济差距和大量套息交易使日元难以扭转兑美元的弱势。海外数据方面，美国劳动市场弱化削弱加息预期：（ 1）美国6 月新增非农岗位5.7 万个，明显低于11 万个左右的市场平均预期；4、5 累计下修7.4 万个岗位。家庭调查（household survey）方面，失业率为4.189%（前值4.296%），稍弱于预期，且劳动力人口减少明显；劳动参与率降至61.5%的低水平。2026年6 月家庭全职就业总数环比减少51.4 万人，兼职就业总数减少5.3 万人。总体上，6 月劳动市场数据表明，就业情况整体稳定，但也没有出现因显著需求改善而加速的情况； 边际来看，降低的劳动力人口、劳动参与率和逐步放缓的工资都并不符合劳动市场周期性回暖的特征，也意味着在油价增速已经明显缓和的情况下，美联储依然没有加息的紧迫性，目前也不能完全判断降息周期彻底终结。（2）美国5 月职位空缺数意外上升，但与高频劳动需求数据不符。5 月职位空缺数意外保持759.4 万个，高于730 万个的预期；不过从Indeed、Linkup和PMI 就业分项等指标来看，需求似乎并没有回暖迹象。JOLTs 统计的职位空缺数可能因为该调查序列回复率较低而收到质疑。（3）欧元区6 月CPI 同比2.8%、核心2.2%，整体低于预期。其中，法国6 月CPI 同比增速降至1.8%，环比-0.2%。欧元区6 月通胀快速回落降低欧央行短期考虑再度加息的概率。
（4）美国6 月ISM 制造业PMI 为53.3%，略低于预期。尽管新订单和产出分别保持了56.0%和52.2%，就业分项为49.7%，这意味着AI 带动的制造业投资改善并未明显提振相关就业，6 月劳动数据的弱化也是佐证。
本周权益市场继续保持高波动，AI 投资相关消息主导了权益市场的震荡。宏观层面，美国6 月劳动数据的弱化意味着美联储并无必要考虑加息，市场也开始纠正过于激烈的加息预期， 美元弱化的同时贵金属收益。考虑到未来的通胀和就业数据可能进一步放缓，我们仍认为无需担忧美联储年内加息。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

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