【潜力股分析】 中国宏观专题报告：“六张网”与城市更新空间几何

【潜力股分析】 中国宏观专题报告：“六张网”与城市更新空间几何？

站在“十五五”规划开局之年，中央政治局会议与国务院常务会议1相继部署“六张网”2规划，发改委估算其中的地下管网与新型电网投资或超10 万亿元3。5 月底国务院发布《城市更新“十五五”规划》，央视报道城市更新投资或超15 万亿元4（与“六张网”的地下管网有交叉）。我们认为，“六张网”与城市更新共同驱动，具备较强的牵引性和撬动性，既能短期扩投资、稳增长，又能长期支撑产业升级、强化安全保障，是“十五五”基建投资的重要抓手，其中地下管网、新型电网与算力网或是投资弹性最大的方向。

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一、 六张网
4 月28 日，中共中央政治局会议指出要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设5，5 月22 日发改委新闻发布会详细介绍“六张网”的具体内容、投资规模、资金来源以及落实路径6。
1. 城市地下管网：更智能、更安全、更有韧性
定义：地下管网包括供水管线、燃气管网、热力管网、排水管网等。
现状：截至2025 年底，我国已建成城市地下管网总长度近390 万公里，居世界第一。其中供水管线119.9 万公里、燃气管网约104 万公里、热力管网约54.62 万公里、排水管网约99.36 万公里。
必要性：部分管网面临底数不清、设施老化、条块分割等问题，并存在一些空白区，如管网智能化水平仍然较低，城市排水能力不足、供水漏损、供热低效等，难以适应现代化城市治理需要。
规划：“十五五”时期城市地下管网的建设改造总长度约77 万公里（具体包括燃气管网20 万公里、排水管网17.5 万公里、供水管网17.5 万公里、污水管网10 万公里、供热管网12 万公里），尽管略低于“十四五”时期完成的约84 万公里管网建设改造长度，但单位投资强度或有所提升，进而总投不弱。发改委预计“十五五”时期地下管网投资体量将达到5 万亿元7，高于我们估算的“十四五”时期的约2.4 万亿元。
资金来源：2024 年实施“两重”建设以来，中央每年安排超长期特别国债等资金支持地下管网建设，今年超长期特别国债的安排规模为1600 亿元，比上年增加250 亿元8。我们预计“十五五”期间“两重”资金或继续发挥支持作用，同时地方专项债、新型政策性金融工具、REITS 或也是重要方式。
2. 新型电网：接得住、送得出、用得好绿色电力
定义：新型电网，是以主干电网和配电网为基础、智能微电网为补充，形成“主一配一微”协同的电网体系，其建设完善的目的是要接得住、送得出、用得好绿色电力，对电力进行安全、高效、　　灵活调配9。
现状：当前我国已建成规模巨大、运行安全、技术先进的全国大电网，保障了全国超过10 万亿千瓦时的年度用电量。
必要性：电网建设与新能源发展不同步，随着我国新能源接入需求持续攀升，区域间电力供需不平衡的压力持续增大，我国电网亟待建设一张更加绿色低碳、坚强韧性、智能灵活的新型电网，以适配于新型电力系统的“双高”特点（高比例高再生能源、高电力电子设备）。
新型：新型主要体现在功能架构（强化跨区域、跨省份互联互济）和技术应用（大量应用数字化、智能化技术增强电网稳定性，破解新能源消纳难题）。
规划：“十五五”新型电网投资将超过5 万亿元，较“十四五”2.85 万亿元的电网投资较快增长，建设内容包括输电通道和省间电力互济工程，分层分区优化特（超）高压交流网络，实施城市配电网提质更新、薄弱县域电网改造、农网频繁停电治理等，投产特高压直流通道15 条、“西电东送”能力将达4.2 亿干瓦以上、接纳分布式新能源能力达9 亿千瓦、支撑充电基础设施超4000 万台。
资金来源：主要来自国家电网和南方电网等社会主体自筹资金，对财政依赖度较低3. 算力网：全国算力一张网
定义：算力网是把全国算力设施连成一张网，包括智算和超算中心、算力传输网络等，是数字经济高质量发展、赋能千行百业数字化转型的核心底座。
现状：截至2026 年3 月底，我国智算总规模达188 万P（每秒运算18.8 万亿亿次），已建成超70 条算力大通道，初步实现八大国家算力枢纽节点20 毫秒时延圈，我国日均词元(Token)调用量超140 万亿。
必要性：在总算力规模不断提高的同时，也面临不同区域和行业的算力发展差异、跨区域调度困难等问题。
规划：“十五五”时期将深入推进东数西算工程，构建多层次算力设施体系，统一算力监测调度平台为智能中枢，打通算力壁垒，提升算力利用效率，更好赋能产业。随着AI 芯片国产替代先进产能释放、算力集群工程化落地、大模型与AI 应用持续进展，我们预计算力网投资有望较十四五提速。
算电协同：十五五规划明确“推动绿色电力与算力协同布局”，“算电协同”首次进入2026 年政府工作报告，中国信通院预测“十五五”末算力中心用电量将从2024 年约1660 亿千瓦时增至4000?7000 亿千瓦时10，2025 年3 月国家数据局等五部门联合发文，明确国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升11。
资金来源：早期数据储存、云服务中心等算力基础设施为财政资金与私人投资共同支持，随着AI快速发展，商业场景逐步落地，我们预计“十五五”期间私人投资在智算中心等领域的投资的重要性将上升。
4. 水网：“南北调配、东西互济”的水资源配置格局
现状：截至2025 年底，我国水网覆盖80.3%的国土面积，约9.5 万座水库大坝总库容超1 万亿立方米，自然水系和调水工程构成的国家水网主骨架不断完善。

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规划：“十五五”水网投资将突破6 万亿元12，略高于"十四五"时期完的5.68 万亿元。今年以来　　灌区现代化改造、引水骨干项目等国家水网重大工程相继开工建设；“十五五”将继续实现京杭大运河、永定河、西辽河全线水流贯通，基本建成南水北调中线引江补汉工程，建设南水北调东线二期工程。
资金来源：水利投资对财政资金依赖度较高，预算内资金和地方配套资金是主要来源。以“十四五”时期5.68 万亿元的水利投资为例，地方政府专项债券、银行贷款和社会资本占比36.1%，中央财政资金占比达63.9%13。
5. 新一代通信网：空天地海一体化全域覆盖
定义：新一代通信网，是以新一代通信技术创新和新型应用需求为驱动，服务于经济社会数智化转型的空天地海一体化网络设施体系。
现状：我国当前拥有全球技术领先、规模最大的通信网。全国5G 基站总数超500 万个，5G-A网络已覆盖330 个城市，光缆线路总长超7499 万公里。
规划：“十五五”时期“双千兆”网络将向“双万兆”演进，建设50 万个5G-A 基站，6G 有望在2030 年前后迎来商用，平均效率、连接能力再提升10 倍以上，发射数千颗低轨卫星，有效实现空天地海一体化全域覆盖。
资金来源：中央预算内投资、超长期特别国债、专项债、以及三大电信运营商及中国铁塔的资本开支。从今年看，三大电信运营商和中国铁塔的资本开支计划小幅低于去年，新一代通信网的投资空间或在中期内逐步成熟并释放。
6. 物流网：内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系
现状：我国物流网已形成“通道+枢纽+网络”的基本框架。综合货运量、港口业务吞吐量、快递业务指标稳居世界首位， 2025 年我国社会物流总费用与GDP 的比率已从十年前的14.9%降至13.9%。
必要性：多式联运“硬联通”仍存瓶颈（如公转铁、铁转水、公转水等），物流信息共享、数据交换、流程标准仍缺失，末端配送网点“安家难”，城乡双向流通成本仍高，国际物流掌控力待增强。
规划：“十五五”我国综合立体交通网主骨架建成率将达95%，在多式联运、冷链物流、快运物流以及大宗物流等方面不断补短板，推动社会物流总费用与GDP 比率继续降低。我们预计物流网投资将保持较快增长，但难抵交通骨干网投资的回落
资金来源：我们预计财政资金为主，私人投资（物流企业自投）为辅。我们暂未能将物流网与立体交通骨干网投资的核算分开，基于地方政府和铁路集团披露的年度交运计划投资规模，今年整体交运投资规模持平或略低于去年。
二、 城市更新
今年5 月28 日，国务院发布《城市更新“十五五”规划》，6 月8 日多部委在国新办吹风会介绍规划，据新闻联播报道，未来五年我国城市更新至少可以完成投资15 万亿元14。我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，明确城市更新“尽力而为、量力而行”的基调。“十五五”城市更新规划提出老旧小区改造、老旧街区厂区改造、城镇危旧房改造、城中村改造、城市地下管网改造等10 项主要指标。
1. “十五五”城市更新将系统推进“四好”建设：
（1）好房子：实施房屋品质提升工程，全链条提升住房标准、设计、材料、建造、运维水平，建设　　改造安全舒适绿色智慧的“好房子”。
（2）好小区：新开工改造城镇老旧小区11.5 万个（“十四五”24 万个），重点对建成20 年及以上的住宅小区。在设施上，改造提升燃气、供水、热力、道路等配套基础设施，支持具备条件的楼栋加装电梯；在环境上，推进公共空间和配套设施改造；在管理上，鼓励引入物业服务，发动居民参与小区的管理。
同时，有序推进危旧房改造50 万个（“十四五”25 万个）、稳步推进4000 个城中村更新改造（“十四五”4100 个）。
（3）好社区：实施完整社区建设扩面提质增效工程，对5000 个社区进行建设改造。完善养老、托育等社区嵌入式公共服务设施，因地制宜增加公共活动场地和公共绿地，推进社区服务智能化；实施1500个老旧街区厂区改造提升（“十四五”900 个）。
（4）好城区：重点是提升城市公共服务品质、加快完善城市综合交通体系。包括加大养老、托育、文化、体育等设施的建设改造力度，以及优化路网结构，补齐停车设施的短板，建设改造城市地下管网77万公里，与六张网的地下管网一致。
2. 资金来源
2026 年中央预算内安排970 亿元资金对城市更新予以专项支持，重点支持城镇老旧小区改造、城市危旧房改造等15；特别国债“两重”资金安排1600 亿元资金支持城市地下管网建设改造；通过地方政府专项债券、新型政策性金融工具支持符合条件的城市更新项目；对符合条件的城市更新主体可享受现行有关税收优惠政策。 我们预计“十五五”期间，财政和准财政工具将保持较大的支持力度。
三、 基建投资展望
“六张网”和城市更新或是“十五五”基建投资的重要方面，其中地下管网、新型电网和算力网或是结构性增量空间较大的领域，同时，“六张网”不仅能单独成网，而且能多网协同，促进集成融合，发挥“1+1>2”的作用。但考虑到地方隐债监管常态化，在关注增加有效投资、避免低效投资/政绩工程的政策导向下，基建或更多呈现结构性增长，民生、安全类基建投资增速或更快增长，同时对社会资本依赖度更高、财政紧平衡影响更小的新基建投资亦空间更大。我们预计“十五五”期间的基建投资总体增速或较“十四五”小幅放缓。
今年下半年基建投资有望企稳回升，全年在3-5%左右。从节奏上看，4 月基建投资在一季度政策前置发力冲高后回落，加之近期专项债发行节奏放缓，“十五五”总规划出台后、分项规划仍在陆续出台中，新项目开工进度相对平缓，我们预计二季度基建投资增速或延续回落态势。下半年，财政和准财政工具有望加快释放、增量政策亦将相机抉择，基建有望企稳回升。结合“六张网”与城市更新，我们对今年基建细分领域的投资增速展望从高到低排序分别为：电网、生态环境和保护、互联网和相关服务业、水运管运和邮政业、燃气生产和供应业、电源投资、电信广播电视和卫星传输、水利管理业、道路运输业、公共设施管理业，其中城市地下管网主要分散在公用事业、公共设施管理业等多领域。

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