【价值挖掘】 6月经济数据前瞻：量探底 价探顶 核心观点：展望6

【价值挖掘】 6月经济数据前瞻：量探底 价探顶

核心观点：展望6 月及二季度经济，我们判断经济的量，以GDP 衡量，或是今年的底部。主要原因是经济下半年或在多个因素下经济增速有所回升，包括高油价对出行、工业生产（如炼油等）的约束基本解除；补贴相关商品的基数走低；固投或在政策性金融工具发力、大项目发力的带动下降幅收窄；美伊冲突缓和后对中东的出口将恢复正常。我们判断经济的价，以波动较大、对企业利润影响较大的PPI 来衡量，同比来看，6-7 月或是顶部。油价的快速下行，将抵消6-7 月份有利的低基数效应。即便中游装备制造价格继续对PPI 环比构成支撑，也难以对冲原油化工链条的拖累。

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一、GDP：二季度增速或回落
预计2 季度GDP 增速在4.3%左右。相比1 季度，2 季度经济增速或出现回落。主要的原因包括：1）工业生产增速回落，这部分与高油价、低投资增速、低社零增速有关。预计2 季度工业增速从1 季度的6.1%降至4.6%。2）批发零售、住宿餐饮增速回落。4 月、5 月数据来看，商品零售、餐饮收入增速均出现回落。其中，前者与补贴退坡叠加基数偏高有关。后者可能与高油价约束出行有关。3）交运增速或回落。以航空客运为例，1-3 月累计增速为6.5%，4 月、5 月分别降至0.4%、-7.1%。或同样与高油价有关。4）建筑业、地产业保持低增长。主要考虑到2 季度固投、地产销售面积增速均偏弱。
二、6 月主要经济金融指标
1、物价：预计6 月份PPI 环比约-0.2%，同比从3.9%升至4.1%左右。预计CPI 环比约-0.1%，同比持平于1.2%左右。PPI 同比或正在筑顶，6-7 月份的读数可能是年内高点，大概率是6 月。目前布油现货价已基本跌回冲突前的水平，而3-5 月份原油化工链条对PPI 环比的平均拉动约0.8 个百分点，大部分的“拉动”可能在6-8 月份再度转为“拖累”。中游装备制造业对PPI 环比的拉动，今年前5 个月月均约0.15 个百分点，难以对冲原油化工链条的跌价。

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2、外需：预计6 月美元计价出口同比20%左右，进口25%左右。1）机电产品中，AI 相关产品对出口的拉动作用或进一步增强（5 月拉动为10.8%）。2）机电产品中剔除AI 后的部分（5 月拉动为5.6%），主要为机械运输设备，出口韧性或受益于外需平稳。3）非机电产品出口或受益于消费品需求的边际修复（5 月拉动3%）。

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3、社零：整体或仍在低位。预计6 月社零增速在-0.3%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为2.7%，补贴六项增速为-12%，金银珠宝类增速为-10%，石油制品增速为0%。关于必选类消费，或仍偏弱。参照三组数据：①端午假期消费偏弱，据商务部，端午假期78 个步行街（商圈）营业额同比增长3.5%，较五一、清明的5.3%、6.7%继续下滑。端午假期国内出游总花费同比增长4%，略好于五一的2.9%，但低于清明的6.7%。②地铁出行有所下滑，6 月27 城地铁出行同比-0.4%，较5 月的1.9%有所下滑。③网购方面，参照星图数据，今年618 综合电商销售额同比微增0.9%（其中家电同比增长4.1%，即销售数据偏弱并非家电拖累），去年同期为15.2%。快递揽收数据，6 月4 周同比4%，较5 月的6.5%有所下滑。
4、固投：预计1-6 月固投增速回落至-5%左右。
5、地产：预计6 月地产销售面积增速在-13%左右，1-6 月累计增速为-11.2%。
6、工增：预计6 月工增增速为5.0%左右。
7、金融数据：预计6 月新增社融预计2.9 万亿，较去年同期少增1.2 万亿。社融存量增速预计7.3%左右。6 月M2 同比预计8.1%左右；新口径M1 同比预计5%左右。
风险提示：内需偏弱，房价走弱。

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