【价值挖掘】 2026年中期经济与资产展望：新旧的拐点 回顾上半年

【价值挖掘】 2026年中期经济与资产展望：新旧的拐点

回顾上半年，我国宏观环境整体呈现“外部扰动加大、经济韧性仍在、结构分化凸显、政策边走边看”的特征：海外环境，美伊冲突推升油价，美国经济仍有韧性，美联储加息预期反复；中国经济，一季度“开门红”、二季度明显承压，外强内弱、供强需弱、新旧动能“K 型”分化；中国政策，总体延续积极，但节奏“边走边看”；中国市场，AI 相关的科技成长显著占优，新、旧经济相关资产表现也“K 型”分化。

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展望下半年，我国经济、政策、资产的基准情形应是：经济方面，出口、AI链延续偏强，消费和投资继续承压、但读数可能小幅改善增，速G二DP季度探底后小幅修复、全年呈“浅V”走势，得益于GDP 平减指数转正、GDP 名义增速将时隔三年首次好于实际增速；政策方面，更多是抓落实、抢进度，会有增量政策、但并非强刺激；资产方面，结构比总量更重要，下半年应会延续K 型分化，股票、债券、汇率、商品大概率震荡为主，调整就是机会，尤其是科技股、中国利率债、黄金。
综合看，上半年我国经济和市场的“K 型”特征，均共同指向一条中期主线：我国正处在新旧动能转换加速验证的“拐点之年”，即：AI、高端制造等为代表的新经济，将日益成为中国经济的主要增量；地产、老基建等为代表的旧经济贡献则将趋于稳定、且占比应会继续缓降，关键信号是地产下跌最快的阶段应已过去、但全面止跌尚需时日。
一、政策面：增量可期、强刺激难，重点抓落实、基建实物量是关键1、主基调：短期““好好好””定定政策、重在抓落实，增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”，扩内需、强产业、促改革、惠民生、稳就业是主要抓手，紧盯7 月底政治局会议。
2、货币政策：宽松基调延续，降准降息仍可期，基本面是决定降息的核心考量，重点关注出口、消费、地产的表现。中性情形下，预计年内可能降息1 次、幅度5-10BP，降准1 次、幅度25-50BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”等。对美国，下半年美联储加息预期应会不断反复、最后大概率不加息也不降息。
3、财政政策：年内财政并不缺钱、项目端的约束更为核心，当务之急是加快现有政策落地、推动实物工作量形成。后续资金端重点关注专项债发行进度、政策性金融工具落地节奏、配套融资改善情况；项目端重点关注“六张网建设”、“十五五”重大项目等的部署。
4、正确政绩观：2026 年是“十五五”开局之年、地方换届之年、也是二十一大换届的重要筹备之年，本轮“正确政绩观教育”定位高、机制实、聚焦“关键少数”，倾向于认为，应会对中长期政策风向形成映射和牵引，尤其是“实事求是、因地制宜、真抓实干”三大要求。
二、基本面：GDP 增速前高中低后扬、全年“浅V”型、应能实现4.5%以上目标增速，出口主支撑，消费、投资主拖累，紧盯基建实物量　　1、全球看，美国经济内生动能稳健、AI 链是主贡献，关注高油价和高利率的滞后影响。上半年，全球经济整体延续温和扩张，但美伊冲突带来高油价、通胀预期和供应链扰动，下半年，全球经济大概率不会快速失速，但增长斜率可能放缓，油价、利率是核心；美国方面，上半年经济内生动能仍强，二季度经济整体呈“超预期”状态。就业层面，当前美国劳动力供需仍处“紧平衡”状态，虽然非农数据连续超预期，但劳动力市场可能仍将在波折中降温。展望下半年，美国经济仍有望保持一定韧性，但增速可能较上半年有所回落，增长中枢有望保持在2%。
2、国内看，总体延续供给强于需求、生产强于消费、外需强于内需；GDP增速前高中低后扬、全年“浅V”走势。节奏看，一季度GDP 增速5%、属于预期的上限，可谓“开门红”，高油价冲击下二季度显著走弱，下半年读数有望小幅回升；读数上，预计2026 年Q2-Q4 的GDP 当季增速分别为4.5%、4.6%、4.7%，全年GDP 实际增速4.7%左右。鉴于通胀水平较去年明显回升，GDP 平减指数有望时隔三年首次转正、全年预计2%左右，对应名义GDP 增速约为6.7%左右。

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3、结构看，出口延续偏强，消费和投资继续承压、读数可能小幅改善，重点关注“六张网”建设进展。1）内需弱势震荡：预计下半年消费压力仍大、地产低位震荡、基建有所修复，整体内需弱修复；2）出口整体仍强：

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预计下半年制造业弱修复、工业生产略放缓，库存延续低位震荡，出口仍具备强韧性，支撑有三：一是全球货币宽松将滞后托底今年下半年总需求；二是AI 资本开支预计保持扩张态势，存储价格仍有上涨空间，拉动电子产品出口高增；三是全球能源转型与我国“新三样”产品竞争优势共振，支撑出口增长。此外，需注意潜在风险，尤其是中欧、中美贸易关系变动可能对出口形成扰动。
三、流动性：美国通胀高点已现，中国CPI 先降后升、PPI 震荡、GDP平减指数转正；中债利率震荡偏下；美元短强中弱、人民币延续偏强1、通胀：1）美国物价：美伊冲突爆发以来，美国通胀表现并未大超预期，5 月CPI 同比大概率是年内高点；从通胀预期的角度看，近期居民端和市场端通胀预期均出现边际降温，进一步说明油价冲击并未演化为更广泛的通胀预期定价，关注后续沃什对通胀的表态；2）国内物价：预计下半年CPI 小幅回落再回升、高点在四季度，读数上三、四季度CPI 同比中枢预计分别为1.0%、1.4%，关键假设是猪肉价格8-9 月起可能温和回升；PPI下半年震荡回落，读数上三、四季度同比中枢预计回落至3.7%、3.6%，重点关注石化链、有色链、煤炭链和AI 链的价格变动；得益于PPI 显著转正，GDP 平减指数二季度大概率转正。
2、利率：1）美国利率：上半年10 年美债收益率一度摸到4.7%的高点，整体“一波三折”（先下、后上、再回落），背后是降息预期、经济韧性、油价冲击的轮番定价。下半年美债收益率可能维持高位震荡、下行空间有限，预计10 年期美债收益率主要在4.2%-4.6%运行；2）国内利率面，银行间市场流动性波动趋于收敛，利率将从上半年的定价“流动性”转向定价“信好”。在这一过程中，财政发力节奏较为关键，包括政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况等。点位预测上，政策利率仍是债券收益率的锚，当前10Y 国债收益率-7D 逆回购利率在30BP 左右，处于近年来　　偏低水平、进一步压缩的空间有限。综合看，预计10 年期国债收益率整体震荡偏下、区间可能在1.6%-1.8%。
3、汇率：美元指数短期仍有偏强支撑、但继续大幅上行的空间不宜高估，关注美联储加息预期的变化。人民币汇率预计由此前的单边升值转入“基本面支撑下的高位区间震荡、稳中偏强”，从读数看，中性偏乐观的情形下，下半年人民币兑美元汇率有望升至6.7 附近。
四、中观面：地产、AI、“十五五”重点项目
1、地产改善迹象增多、但全面止跌仍需时日。短期看，春节后的楼市出现一波“小阳春”、尤其是一线城市表现亮眼，但5 月后整体势头已有所转弱、持续性和扩散性均有限。倾向于认为，地产正在从快速下行转向低位筑底阶段，全面止跌则仍需时日。中期看，地产的“高库存”问题仍是关键、也是地产全面止跌企稳的前提，数据显示，目前地产库存去化周期（广义2.05 年、狭义1.64 年）还在较高位置。此外，投资属性的角度看，百城租金回报率已明显回升，房价正逐步接近合理区间，但尚未形成”以吸引投资性需求的收益优势。综合看，地产下跌最快的阶段应已过去，但供需再平衡和价格筑底可能至少仍需1-2 年。
2、AI 景气快速上行，产业趋势有望延续。今年以来，AI 算力需求爆发，全球半导体销售额增速创历史次高（仅低于上世纪80 年代中期个人电脑普及时期），带动亚洲主要经济体半导体出口大幅走强，对GDP 增长的贡献有所增加。此轮半导体销售额上行，存储等价格上涨贡献显著。AI 产业景气提升导致了权益表现的极致分化，韩国股指涨幅领先全球，美国科技股市值占比快速上行。往后看，下半年AI 资本开支有望保持扩张态势：
一是头部云厂商大幅上调资本开支指引；二是算力租赁价格大幅上涨、并维持高位，反映AI 资本开支能够在需求端兑现，云厂商持续扩开支意愿充”；三是存储供给缺口预计仍大，价格可能继续上涨。从领先指标看，费城半导体指数领先全球半导体销售额5 个月左右，预示2026 年下半年半导体销售有望继续维持高增长。
3、““十五五”109 项重大项目看点。对比“十四五”102 项重大项目，“十五五”109 项重大项目科创项目占比近半，突出塑优势、建体系、安全保障、“资本+产业”双驱动。此外，31 地也均已发布“十五五”规划，结合资源禀赋、国家战略定位、产业基础部署重大项目，虽详略不一、也并非各地“十五五”重大项目全貌，但可见区域赛道化明显、也可从重大项目透视后续各地产业发展重点，其中，突出体现为：1）东部沿海产业强省（浙苏闵等）重大项目以新质生产力培育、制造业扩容为主；2）内陆中部省市（赣鄂桂渝等）重大项目侧重打造基建枢纽、产业链再造、承接产业转移；3）北方能源沿边省市（蒙黑青宁川云等）重大项目主线围绕能源转型、资源开发、边疆基建、绿色低碳。
风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境、地缘冲突演化等超预期；测算误差。

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