【投资机会】 “经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之七：中国

【投资机会】 “经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之七：中国与东盟的价值...

随着东盟经济快速增长，中国与东盟贸易规模十年间翻了一番有余，2025 年突破万亿美元。在全球产业链价值链加速重构的背景下，外界对东盟角色的讨论日益增多：东盟究竟已经成为真正意义上的制造中心，还是仅仅作为贸易通道？为回答这一问题，我们基于TRACE（Trade Reconstruction And ConnectivityEvaluation）框架，辨析东盟各国的转口实质，并分解其贸易增加值的来源和去向。本文发现，越南、泰国、新加坡是东盟主要的转口国，电气光学设备、纺织皮革、金属化工是三大主要转口领域。但是，东盟各国承接的不是货物的简单中转，而是真实的生产环节。例如在电气光学设备领域，越南本土创造的增加值是中国上游投入的1.5 倍以上；在纺织皮革领域，这一比例更高达3 倍有余。因此，中国上游供给、东盟承接加工、产品销往全球的垂直分工格局清晰可辨。与此同时，中国对东盟的直接投资加速向制造业倾斜，尤其是高科技领域，进一步深化中国与东盟的价值链协作，推动二者在全球价值链上共同攀升。

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东盟是以新兴经济体为主的高增长区域，内部发展阶段差异显著。东南亚地区包括印度尼西亚、新加坡、泰国、菲律宾、马来西亚、越南、缅甸、柬埔寨、老挝、文莱和东帝汶11 个国家，在2025 年东帝汶加入东南亚国家联盟（下文简称东盟）之后，东盟成员国与东南亚的地理范畴完全重叠。从发展阶段看，目前新加坡的人均GDP 最高，是其中唯一的发达国家。整体上，东南亚以新兴经济体为主，经济增速高于全球平均，且据IMF 预测仍可能小幅上行。
东盟经济重心高度集中于六个核心成员国，越南增长尤为突出。在东盟中，目前越南的经济增速最快，2025 年达到8%，其GDP 已经超过菲律宾和马来西亚。因此，当前的东盟在经济层面以上文所述的前6 个国家为主，下文简称“东盟六国”。根据IMF 数据，2025 年东盟六国合计占东盟GDP 的96.6%，其中印尼是体量最大的国家（占34.6%），其余各国GDP 总量大致相近。
东盟六国产业结构各有侧重，升级空间普遍较大。从经济结构看，东盟六国的产业结构升级空间较大。印尼凭借经济体量在制造业增加值规模上居首；新加坡“制造业2030 愿景”稳步推进，加速布局先进制造和智能制造；越南凭借出口导向型制造业的快速崛起成为全球产业链重构的焦点；泰国在汽车制造领域根基深厚；马来西亚在半导体封装测试及先进制造领域深度参与全球供应链；菲律宾则以电子组装为切入点，在全球电子代工体系中占据一席之地。
过去十年中国与东盟贸易规模快速扩张，越南已成为最大的贸易伙伴国。2016至2025 年十年间，中国对东盟进出口规模快速增长了133.2%，复合年均增长率达8.8%。2025 年，中国对东盟的进出口贸易规模突破万亿美元，占进出口总值比重达16%。越南是2025 年与中国贸易量最高的东盟国家，其GDP 虽然仅有印度尼西亚的1/3，但与中国的进出口贸易量是印尼的1.8 倍，占中国进出口总量的4.7%，其后分别是马来西亚（3%）、印度尼西亚（2.6%）、泰国（2.4%）、新加坡（1.9%）、菲律宾（1.1%）等。
电机、电气、音响设备及其零附件（HS85）及核反应堆、锅炉、机器、机械器具及零件（HS84）是最重要的两类贸易产品，不仅进出口双向贸易规模庞大，而且涉及国家广泛。东盟各国的地理位置接近，资源禀赋却有所差异，因此贸易结构既相似又各具特色。中国的塑料、汽车和钢铁广泛出口除新加坡之外正高速发展制造业的各个国家，造船业和纺织业的出口额虽不及上述产品，但分别是对新加坡和对越南出口的重要成分。进口方面，中国主要从马来西亚、印尼进口油气、镍铁、煤等初级产品，主要从泰国、越南、马来西亚进口橡胶及其制品。

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近年来对东盟转口贸易的讨论此起彼伏，但所谓转口的实质究竟是“借道转运”还是“本地加工”，需要借助更精细的分析框架加以甄别。新加坡是全球公认的转口枢纽，但越南、柬埔寨等国的转口特征如何分析？为此，我们采用TRACE框架，基于全球投入产出表（ADB MRIO），在经济体/行业层面将出口总值分解为不同去向和不同来源的增加值，并衍生出两项核心指标：转口流出比（REX/DAVAX）衡量一国对进口货物发挥贸易通道作用的程度，转口外源比（OVA/DVA）衡量该国出口对上游进口产品的依赖程度。需要说明的是，TRACE 框架所捕捉的是嵌入本地生产的“加工型转口”，对于货物仅借道而不经任何本地加工的“中介型转口”则无法追踪——后者大量发生于新加坡等传统转口港。
东盟各国加工型转口呈现明显结构分化，规模与比例两个维度共同勾勒出差异化图景。从比例看：新加坡的转口流出比达1.7，远高于其他经济体，印证其转口枢纽地位；越南、柬埔寨和泰国的两项转口指标都相对较高，这与其承接制造业转移、嵌入全球供应链的发展路径相吻合；马来西亚、印尼、菲律宾、老挝的进口则多由本国需求吸收，转口不占主要地位；文莱由于其本国吸收体量较小，导致转口流出比的计算结果偏高。从规模看，越南、泰国和新加坡是主要转口地，其中流入越南的增加值规模最大。由于文莱和老挝的转口规模较小，下文将不对这两个国家展开分析。
东盟国家对中国上游产品的依赖程度存在显著差异，柬埔寨依赖度最高。进一步审视来自中国的转口情况，规模上仍以越、泰、新三国为主，比例方面数值有所变化，但各国之间的排序基本不变。值得注意的是，从中国进口中的REX占全部进口中的REX 的比重，以及出口中来自中国的OVA 占全部OVA 的比重，反映了东盟各国加工型转口在多大程度上依赖上游的中国。从这两个比重来看，柬埔寨的取值最高，其次是越南。以REX 的比重为例，2016 至2024年，越南进口、加工并出口的产品中，来自中国的部分从25.1%上升至46.7%
那么来自中国的转口主要发生在哪些行业？我们筛选了转口指标和规模较大的国家－行业样本3，识别出电气光学设备、纺织皮革、金属化工三大主要领域（表2），各有其分工逻辑。
第一，电气光学设备是中国经东盟转口的最主要行业，以越南为主，新加坡、马来西亚为辅。从增加值构成看，中国对越出口的电气光学设备以加工后出口为主，其规模(2)是越南本地吸收(3)的1.57 倍。但是在越南的出口中，上游来自中国的增加值(6)仅有越南本地增加值(7)的0.65 倍。这意味着越南确实处于中国与下游需求之间的价值链环节，但其所谓转口的实质是本土加工。越南本地增加值大幅高于中国上游增加值，从原产地认定的从价比例规则看，越南对相关货物已造成实质性改变，并非单纯的中转站。
第二，纺织皮革制品的转口特征最明显，但规模上较电气光学设备有较大差距，以越南为主、柬埔寨为辅。从增加值构成看，中国对越出口纺织制品和皮革鞋类的大部分增加值用于加工后出口(2)，其规模分别是越南本地吸收(3)的10.38 和6.23 倍。在越南出口的纺织皮革制品中，上游来自中国的增加值(6)仅为越南本地增加值(7)的0.3 倍左右，转口外源比明显低于电气光学设备。这是由纺织皮革行业劳动密集型特征决定的，越南本土加工环节创造的国内增加值，占制成品价值的绝大多数。
第三，在金属和化工行业，越南和泰国也表现出一定的加工型转口特征。加工后出口的增加值规模较大(2)，但出口以本地增加值(7)为主，来自中国的增加值(6)较少。说明中国供给的金属和化工品主要投入本地生产，可能用于电气光学设备等行业出口或最终用于本地消费(3)。此外，新加坡是石油等精炼燃料的重要转口枢纽，因而表现出较高的转口流出比，但无论从规模上看，还是从该行业对中国出口的意义上看，重要性较低。

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