【市场热点】 信用债收益率跟踪周报：7月信用债供需正面 二永债可

【市场热点】 信用债收益率跟踪周报：7月信用债供需正面 二永债可跟随利率债...

7 月信用债供需正面，二永债可跟随利率债进攻上周银行间流动性受跨季扰动分化，隔夜资金价格有所回落，DR007 资金价格边际抬升。央行加量续作MLF 并公告将于月末增加隔夜逆回购操作品种，多项举措稳定流动性预期，资金面整体小幅波动。上周央行累计进行22655 亿元7 天逆回购操作，共有19358 亿元逆回购到期，累计净投放3297亿元。此外，上周央行开展5000 亿元1 年期MLF 操作，另有3000 亿元1 年期MLF 到期，并发行1 个月期国库现金定存1000 亿元和3 个月期国库现金定存1800 亿元，累计净投放4800 亿元。利率债一级净增量受到国债发行量增加影响有所回升，二级市场先升后降。整体来看，10 年期国债收益率收平于1.73%，30 年期国债收益率收平于2.22%。

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信用债方面，上周非金融信用债一级发行量为3721 亿元、净融资额为1470 亿元，较上上周2999亿元的发行额和245 亿元的净融资额均有增加。二级方面，本周信用债收益率以小幅下行为主，1、3、5、7 和10 年期分别下行0-2bp、下行0-3bp、变化-2 至1bp、基本不变和下行1bp；国开债收益率变化不大，信用利差以收窄为主，1、3、5、7 和10 年期分别收窄0-2bp、收窄0-3bp、变化-1 至2bp、基本不变和收窄2bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限收益率多在2%及以下分位数水平，信用利差分位数多数在10%以下。
具体需求方面来看，机构间呈现一定的分化，基金和其他资管机构净买入规模下降，理财净买入规模有所上升。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为106 亿元，环比上升66 亿元；基金净买入122 亿元，环比下降92 亿元；保险公司净买入84 亿元，环比上升38 亿元；其他资管类机构净买入177 亿元，环比下降45 亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入79 亿元，环比增加50 亿元；基金净买入311 亿元，环比下降262 亿元；保险公司净卖出7 亿元，环比减少22 亿元；其他类资管机构净买入规模由249 亿元下降至223 亿元。信用债ETF 方面，规模环比上升187 亿元至6289 亿元，其中，科创债ETF 规模抬升184 亿元，做市ETF 规模上升33 亿元，城投和公司债ETF 规模变化不大，短融ETF 规模收缩31 亿元。
展望未来，我们认为7 月份信用债供需关系边际好于6 月，主要体现在需求端，7 月份理财出表，整体规模或恢复增长，往年来看，7 月份理财规模也是增长较多的年份，同时跨季后资金面也将边际改善。
供给方面，在债券利率持续低于贷款利率的背景下，我们预计信用债发行量会维持相对高位，历史年份看，7 月份也是下半年发行量相对较大的月份，整体发行量也会在万亿元以上。所以，我们认为7 月份信用利差或仍在低位运行，不排除在当前位置或有边际压缩的情况，同时在目前经济基本面，尤其是内需尚未看到改善的情况下，债市行情的整体支撑仍在，绝对收益率或仍处于历史极低位运行。投资端，我们建议配置机构可继续关注3-5 年非金融信用债，交易层面可关注长期限二永债跟随利率债收益率下行的机会，后续关注7 月份的政治局会议以及监管对评级区分度要求提高可能带来的市场影响。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率涨跌互现，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所拉长。AA 评级活跃券中城投占比仅2 成，区域较为分散，产业集中在租赁等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比超4 成，其余多为区县级、园区级，区域较为分散。具体来看：
隐含评级AA 的成交中城投占比仅2 成，区域较为分散。剩余期限0.67 年左右的江宁经开成交在1.41%附近，成交价和估值分别下行14bp 和1bp；剩余期限0.81 年左右的临沂城投成交在1.42%附近，成交价和估值分别下行16bp 和1bp。其余较为活跃的个券集中在租赁等行业，剩余期限0.48 年　　左右的环球租赁成交在1.54%附近，成交价和估值均下行2bp；剩余期限2.84 年左右的鼓风机成交在1.77%附近，成交价和估值分别下行3bp 和2bp；剩余期限0.99 年左右的津渤海成交在1.68%附近，成交价和估值分别下行1bp 和2bp；剩余期限2.77 年左右的中建五局成交在4.57%附近，成交价和估值分别上行2bp 和1bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比超4 成，其余多为区县级、园区级，区域较为分散。剩余期限4.97 年左右的金阳投资成交在2.09%附近，成交价和估值分别下行10bp 和3bp；剩余期限4.96 年左右的盐城海兴集团成交在2.24%附近，成交价和估值分别下行1bp 和3bp；剩余期限4.57 年左右的鹰潭国控成交在2.22%附近，成交价和估值分别下行1bp 和3bp；剩余期限4.96 年左右的武汉高农成交在2.39%附近，成交价和估值分别下行3bp 和8bp；剩余期限2.7 年左右的株洲高科成交在1.96%附近，成交价和估值分别下行6bp 和3bp。

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本周二级市场成交分析

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非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升32%，成交量约9621 亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比38%；分期限来看，1 年及以下、1-3 年成交量占比分别为31%和42%。永续债成交量环比抬升59%，达1208 亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind 成交数据统计，收益率有所分化。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化0bp、0bp 和10bp；1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行2bp、1bp 和9bp；3-5 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化-2bp、-3bp 和0bp。3-5 年、AA 评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比下降10%，约2567 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比82%、13%和5%；行权期限上1-3 年、3-5 年分别占比12%和62%。银行永续债成交量环比下降16%，约1311 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比58%、27%和15%；行权期限上1-3 年、3-5 年分别占比13%和75%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多有下行。1 年及以下国有大行、股份行和城农商行分别下行1bp、1bp 和3bp；1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别下行3bp、1bp 和1bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-7bp、-3bp 和0bp。银行永续债收益率也多有下行，1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-5bp、-4bp 和0bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别下行3bp、2bp 和1bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind 统计）：本周发行400 支非金融信用债，金额合计3721 亿元，净增量为1470亿元，发行量环比抬升24%，净增量环比抬升500%。取消发行方面，本周合计取消发行2 支债券，计划发行金额约20 亿元。结构上，评级和期限方面，3-5 年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5 年AAA 评级（472 亿元和417 亿元）、1-3 年AAA 评级（743 亿元和378 亿元）、3-5 年AA+评级（307 亿元和293 亿元）和1 年及以下AAA 评级（1292 亿元和131 亿元）。行业上（按Wind 行业），城投发行量在1068 亿元，净增量为292 亿元，地产债的发行和净增量分别为39 亿元和-2 亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA 评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化-3bp、0bp 和7bp；AA+评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化1bp、-6bp 和1bp；AA 及以下评级1 年及以内、1-3 年分别较上周变化-5bp 和28bp。个券方面，资质偏弱的国企和民企的发行利率相对较高，比如26 豫园商城SCP003（0.36 年）发行在4.4%、26 中交房产MTN004（2 年）发行在2.95%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差有所分化。1 年以下AA+、AA 及以下评级分别走扩14bp 和35bp，1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化11bp、0bp 和-18bp，3-5 年AAA 评级收窄6bp。需要注意的是收益率和利差统计受到　　样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。

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