【价值挖掘】 2026年5月财政数据深度解析：财政支出仍待“回补”

【价值挖掘】 2026年5月财政数据深度解析：财政支出仍待“回补”

5 月财政继续呈现“收入有韧性、支出传导偏慢、第二本账承压”的格局。第一本账收入增速维持高位，支撑主要来自价格、中央税源和资本市场，消费、企业利润和地产链条仍是拖累；一般预算支出降幅收窄但仍未转正，地方支出偏弱。政府性基金收入降幅小幅收窄，但土地出让收入跌幅加深。具体来看：

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（1）一般预算收入总量有韧性，结构有所分化5 月全国一般公共预算收入同比增长6.6%，与4 月的6.7%基本持平；1-5 月累计同比增长4.0%，高于全年预算目标的2.2%，完成年初预算约45.5%，收入进度继续快于去年同期。分央地看，5 月中央、地方本级财政收入同比分别为10.8%和2.8%，累计同比分别为5.7%和2.7%，中央税源修复更突出，地方端仍受地产链和土地收入偏弱的拖累。
结构上，税收和非税均对收入形成支撑。5 月税收收入同比增长6.8%，累计同比升至4.4%；非税收入单月同比由4月的-5.3%回升至+5.6%，累计同比升至2.2%，是年内相对偏强的月份之一。从税收结构看，供需两端有所分化，生产、价格和资本市场提供支撑，消费和地产链条仍偏弱。
第一，价格链和生产链仍是税收韧性的主要来源。5 月国内增值税同比增长7.9%，累计同比升至6.2%；进口环节增值税和消费税同比增长7.2%，累计同比增长10.4%。这一组合与5 月PPI 同比进一步提升、工增小幅回升、外需韧性等相印证，叠加年初《增值税法》落地后征管更趋规范，对名义销售额和增值税税基形成支撑。相比之下，企业所得税单月同比增长3.3%、较前值（8.2%）回落，累计同比小幅转正至0.2%，部分受汇算清缴和去年利润基数扰动，也一定程度反映原材料价格上行对中下游利润的挤压效应。
第二，个税和资本市场相关税种继续提供增量。5 月个税同比增长12.4%，累计同比维持在12.2%，资本市场活跃的贡献仍在，并与汇算清缴、入库节奏和征管规范等因素叠加。印花税单月同比增长109.8%，其中证券交易印花税同比增长145.9%，累计同比分别达35.8%和88.8%。
第三，消费链税收分化。5 月国内消费税同比下降2.0%、由正转负，主要受“国补”和以旧换新补贴退坡、前期耐用品消费集中释放后回落的共同影响；车辆购置税同比增长10.0%，更多源于2026 年起新能源车恢复减半征收购置税对税基的抬升，同期社零汽车类同比下降16.1%，仍明显偏弱。补贴退坡和需求集中释放后，消费链税收的持续性仍需观察。
第四，地产链仍是收入端的主要拖累。5 月契税同比下降12.1%，累计同比下降14.8%；土地增值税同比下降3.1%，累计同比下降14.2%。同期地产投资单月同比下降24.4%、商品房销售额下降9.3%，地产链税基对地方财力和第二本账的约束仍较明显。
综合来看，5 月收入端的韧性主要来自税收和非税回升，但结构性分化大于总量改善：价格、生产、资本市场和中央税源提供支撑，消费、利润和地产链条仍在拖累。这一分化与5 月经济的K 型特征、价格端PPI 走强而核心CPI 偏弱的格局基本一致。

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（2）一般预算支出降幅收窄，地方支出偏弱

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5 月一般公共预算支出同比下降1.6%，降幅较4 月收窄但仍未转正，与收入端继续背离。1-5 月累计同比增长0.8%，较1-4 月回落0.5 个百分点，低于全年预算目标的4.4%，完成年初预算约37.9%，进度与去年同期大体相当。分央地看，5 月中央本级支出同比增长11.3%，地方支出同比下降4.4%，地方支出偏弱。
结构上，5 月支出亮点主要集中在科技和卫生健康。科学技术、卫生健康当月同比分别增长13.0%和10.7%，社保就业增长1.3%，民生领域支出力度边际提速；教育同比小幅下降0.5%，文旅传媒、节能环保、农林水、交通运输、城乡社区仍为负增。合并看，民生类支出当月同比增长约2.4%，基建类支出同比下降约12.0%，项目类支出仍是财政传导偏慢的主要环节。
5 月财政支出仍未明显回补，除年初支出前置后的节奏回摆、预算资金从指标下达到实际拨付的时滞等前期已提示的因素外（《财政支出节奏放缓——2026 年4 月财政数据点评》，2026 年5 月22 日），两个可能更关键的约束在于：
一是地方在树立正确政绩观、强化项目绩效和债务约束下，对投资项目更趋审慎，部分项目或主动暂缓；二是前期油价等原材料成本偏高，企业端和政府端均有等待成本回落、延后开工的倾向。对应到经济数据，5 月基建投资单月同比转负至-8.8%、地产投资跌幅扩大至-24.4%、社零同比转负至-0.6%，从预算资金到项目落地、再到内需的链条仍存在时滞。
此外，我们继续用“一般公共预算收入+一般国债净融资+新增地方一般债发行-一般公共预算支出”衡量资金端相对支出的余量：1-5 月该口径累计约1.0 万亿元，明显高于2023-2025 年同期均值（约3900 亿元），且较1-4 月的约7200亿元进一步扩大，相当于5 月单月仍结余约2800 亿元。进一步印证财政发力的约束仍然不在资金端，而在支出拨付、项目落地与实物工作量转化。
（3）政府性基金收支走弱，土地出让收入跌幅加深5 月政府性基金收入同比下降20.3%，降幅较4 月有所收窄；1-5 月累计同比下降19.2%，完成年初预算约21.6%，低于去年同期。地方土地出让收入单月同比下降35.8%，1-5 月累计收入8048 亿元，同比下降28.7%，降幅较4 月继续加深。
收入承压之下，支出端同比仍在负增区间。5 月政府性基金支出同比下降11.5%，1-5 月累计同比下降4.3%，完成年初预算约25.9%。新增专项债1-5 月累计发行约1.50 万亿元，发行进度约34.0%，慢于2025 年同期，且部分新增额度向化债、清欠倾斜，用于项目建设的专项债同比少增，对传统基建的拉动减弱。值得注意的是，5 月中央政府性基金支出同比明显跃升，或对应新一批特别国债资金的加速拨付。后续除关注专项债发行节奏外，更要看资金拨付、项目匹配和资本金到位，以及专项债、特别国债等资金能否转化为实物工作量。
总体看，当前财政的主要关注点仍在资金使用/支出“回补”节奏。5 月第一本账收入维持较快增长但内部分化，第二本账受土地拖累仍在收缩，两本账支出同比均未转正，财政对实物工作量的带动尚待跟上。1-5 月实际赤字约1.34 万亿元、广义赤字约3.16 万亿元，均低于去年同期（分别约1.63 和3.30 万亿元），结合支出进度并不算快，财政空间尚未被充分使用。后续预算内支出、专项债、超长期特别国债和新型政策性金融工具的落地节奏，尤其是地方能否把已下达资金转化为项目支出，将决定财政能否对内需形成更明显的托底。
风险提示：资金使用或支出“回补”节奏低于预期，土地出让收入超预期下滑，地产修复不及预期。

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