【行业洞察】 固收专题报告：科技重塑利率波动源 多资产的传统相

【行业洞察】 固收专题报告：科技重塑利率波动源

多资产的传统相关性被破坏，利率波动到底在哪？过去一年的时间，“四碗面”的利率研究框架被打碎，市场开始进入机构行为的“现象学”研究中，以相研相。过去以“四碗面”为代表的利率狭义基本面研究，其大前提在于：经济波动的内驱力是政策与内需的咬合循环，通过地产-基建的逆周期调节轮动，最终在信用和社融上呈现波动，构成完整的利率传导突破。而一个框架的失效，往往是从大量“解释不了的现象”开始累积的：年初以来，宏观复苏本应带来的股债跷跷板没有出现，其他多资产关系也在被破坏——美元走强本应伴随新兴市场资金流出、风险资产承压，但这一轮韩元、日元虽大幅贬值，人民币却不受中美利差牵引保持坚挺，韩国和日本的股市表现也大幅超越其货币表现。

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
我们认为，中国利率研究方法的失灵，建立在全球科技产业大周期之上，本质上是全球跨资产相关性失灵中的一个子集。即便是低利率、低波动时代，更要对利率波动的源头研判清楚——我们可以定量描绘出，AI 产业周期对中国利率的影响，已经超越了“四碗面”框架对利率的影响。
AI 上下游已经超过城投链，成为GDP 增速的边际增量。AI 上下游对经济的影响是复杂的：算得清楚的，是从资本开支到GDP 和三张表的贡献；算不清楚的，是结构性就业挤出效应对就业率的影响，以及生产率提升所带来的长尾红利。在“算得清楚”的资本开支这一层，AI 产业链通过海外算力出口链与国内算力映射开支，共同作用于中国GDP。我们测算，路径一： 2026 年MAG7 合计AI 资本开支约7542 亿美元（约5.13 万亿人民币），主要经由网络设备、电力基础设施、算力硬件的出口环节，对中国GDP 形成约6778 亿元的增加值拉动，留存率约13%，占中国GDP 的0.46%。路径二：2026 年中国本土AI 资本开支合计约8058 亿元，经由国内供应链直接拉动增加值约3298 亿元，留存率约41%，占GDP 的0.22%。合并两条路径，2026 年中美AI 资本开支合计对中国GDP 贡献约10076 亿元，占GDP 比重0.68%，对GDP 增速的边际贡献约0.33 个百分点。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
城投-基建信用链条对经济的定量影响，2026 年会弱于AI 行业。直觉上，中国经济体量庞大，传统链条似乎理应依然重要；但考虑到GDP 是利润增量类指标，再叠加存量债务化解与项目折旧维护的拖累，出人意料的是，其定量影响在2026 年会弱于AI行业。过去十余年间，宏观基建融资需求主要由两条腿驱动：城投有息债务的持续扩张、新增专项债的年度投放，两条路径合计对GDP 增速的边际贡献峰值曾超过1 个百分点。但2024 年化债启动以来，城投实质新增投资已大幅收缩，目前年度增量维持在2.8 万亿元左右，对GDP 增速的边际贡献趋近于零——并非绝对量清零，而是增量贡献归零。专项债拉动的增加值占GDP 比重虽维持在2%-3%，但增长斜率已基本走平。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
同期对比更为直观：AI 相关投资占GDP 比重，从2022 年的0.16%提升至2026 年的0.68%；而城投和基建相关占比，由同期的7.47%下降至不足4%。对GDP 增速边际贡献的此消彼长，两条曲线在2026 年完成了周期性的“金叉”。
我国AI 行业何时开启信用再融资？美国AI 巨头的CAPEX 已进入债务融资驱动阶段，而任何“我们不一样”“这次不一样”的判断，都是有假设条件的。当下中国企业的资本开支之所以尚未依赖债务融资，主要是发展阶段导致自由现金流融资还未“撞墙”，加之国内PEVC 承担了部分债务融资的角色，传统银行等机构转型速度较慢等多因素影响。但随着时间的推移，这方面会在明年、后年开始逐步显现。从企业之间的订单流来说，中美之间的相互映射最快，宏观叙事的映射往往滞后一个季度到半年，而涉及到融资扩张打法和文化的映射，可能时间更长，但不会“我们不一样”。
为了研究好利率和信用，更要深入科技。我们去年2 月提出“科技牛和债牛不能共存”,一方面源于对长期低利率的“日本化”叙事渗透率过高的担忧，另一方面则是判断市场、尤其是大类资产配置机构，对这一轮“有业绩”的科技行情认识和准备不足，过多的敞口聚焦于通缩交易。而今年3 月以来，我们重新转多债市，并提出科技牛与债牛已进入下半场，股债双牛可能重新归来，正是发现了上述“不能共存”的假设正在破坏，科技本身正在重塑利率波动的源头。
风险提示：1）测算基于2025 年数据，各环节占比可能发生变化；2）测算假设偏差；3）测算结果为名义增加值，对实际GDP 的拉动或低于名义测算值；4）相关数据统计口径存在偏差。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

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炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

【财富热线 ? 限量服务】

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

【郑重承诺】

吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"