【投资机会】 广发宏观：地方财政支出仍待改善 根据财政部数据，

【投资机会】 广发宏观：地方财政支出仍待改善

根据财政部数据，5 月财政收入端表现相对偏强，结构上来看中央好于地方。一般公共预算收入同比6.6 %（前值6.7%）。其中，税收收入同比6.8%（前值8.2%），大致维持了较高增速；非税收入同比5.6%（前值-5.3%），对收入端的贡献由负转正，是开年来表现较好的一个月。中央和地方收入有所分化，中央收入同比10.8%（前值9.2%）、地方收入同比2.8%（前值4.4%），可能来自中央税源和非税的改善，如5 月证券交易印花税同比145.9%，拉高财政收入增幅1.2 pct。

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5 月一般公共预算收入同比6.6%（前值6.7%，-0.1 pct），总量增速与4 月基本持平，累计同比进一步升至4.0%。从贡献分解看，税收收入拉动当月收入增幅5.75 pct，非税收入拉动0.84 pct；税收仍是收入改善的主项，但非税收入同比从4 月-5.3%转为5 月5.6%、拉动贡献从4 月的-0.60pct 到5 月的0.84 pct，对总量形成边际支撑，同时也是今年以来非税收入表现相对较好的一个月。
5 月中央收入当月同比10.8%（前值9.2%），地方本级收入同比2.8%（前值4.4%），中央和地方分别贡献+5.1 pct、+1.5 pct，可能来自中央税源的改善（如证券交易印花税，5 月同比145.9%，拉高财政收入增幅1.2 pct）、以中央为主的央地共享税（如资源税，5 月同比19.4%），或中央财政相关的非税收入带动。而与地方有关的地产相关税则仍受约束。
从进度看，1-5 月一般公共预算收入完成100465 亿元，占全年预算45.5%，略高于近五年同期均值44.6%，与支出端形成对比。1-5 月一般公共预算收入累计同比4.0%，超出年初目标约1.85 个百分点；税收收入累计同比4.4%，超出年初目标1.5 个百分点，非税收入累计同比2.2%，超出年初目标3.5 个百分点。
分税种来看，5 月主要税种呈现增值税与个税强、消费税偏弱、企税同比减速的特征。其中，增值税走强应与同期PPI 和工增表现较好，及年初《增值税法》落地等因素有关；个税走强应与部分行业工资薪金增长（如有色金属冶炼和压延加工业同比增长39.7%）、A 股市场活跃、“以数治税”征收层面更加规范、汇算清缴等因素有关。除主要税种外，表现较好的一是上文提到的证券交易印花税，二是绿色税种，即资源税和环境保护税，三是车辆购置税。
5 月国内增值税当月同比+7.90%，前值+9.43%（-1.5 pct），拉高增幅2.3 个百分点；个人所得税当月同比+12.37%，前值+21.17%（-8.8 pct），拉高增幅0.9 个百分点；国内消费税当月同比-2.04%，前值+1.25%（-3.3 pct），拉高增幅-0.2 个百分点；企业所得税当月同比+3.26%，前值+8.16%（-4.9 pct），拉高增幅0.9 个百分点。
其中，国内增值税除了受到生产端（工业增加值）和价格段（PPI）的共同支撑外，年初《增值税法》落地致使相关税收征收过程更加规范也是支撑项之一，14 月国家税务总局集中曝光了几起医疗美容机构偷逃税典型案件，存在违规适用税收优惠政策的问题，例如将销售的护肤品、化妆品等应　　税收入，混同于“医疗服务”收入申报，试图骗享增值税免税政策2。
个人所得税方面，国家税务总局表示3资本市场活跃对个人所得税增长的贡献度近五成。今年前5 个月工资薪金所得个税同比增长9.8%；比如，金融业缴纳个人所得税规模同比增长23.5%，科学研究和技术服务业同比增长15.2%，有色金属冶炼和压延加工业同比增长39.7%，也是今年个人所得税收入增长的重要因素。值得关注的是，税务机关持续加强高收入人员纳税引导规范，也对个人所得税增长带来一定增收效应。比如，今年前5个月，取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130 亿元。
其中，企业所得税表现偏弱，与1-4 月工业企业利润相背离，或与5 月为汇算清缴月有关，受到去年企业利润影响。国内消费税表现偏弱，或与其主要税基（金银珠宝、汽车、成品油）等同期消费表现欠佳有关。

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此外，印花税同比+109.8%、证券交易印花税同比+145.9%；车辆购置税同比+10.0%，延续对收入的小幅正贡献，2026 年起新能源汽车恢复减半征收车辆购置税对税基形成支撑。地产链税种仍为主要负项，契税同比-12.1%、土地增值税同比-3.1%、土地与地产相关税种合计同比-2.6%。

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资源税当月同比+19.39%（前值+9.21%）、环保税当月同比+42.86%（前值-2.0%），均较前期回升显著，资源税或与资源品价格回升有关，环境保护税或与《中华人民共和国环境保护税法》修订、征收范围扩围、“以数治税”加强（年初生态环境部和国家税务总局签署备忘录4，进一步深化在信息共享、征管服务、常态复核、联合监管等领域的合作）。
5 月支出偏弱的特征延续，拖累主要来自于地方财政支出。5 月一般公共预算支出当月同比-1.6%（前值-3.2%），仍落于负增区间。前5 个月支出累计同比0.8%，与年初目标的4.4%相比仍有一段距离；第一本账收支差进度17%，低于去年同期的21%。其中5 月中央财政支出单月同比达11.3%（前值5.5%），但地方支出同比只有-4.4%（前值-5.0%）。
5 月一般公共预算支出当月同比-1.57%（前值-3.19%，+1.6 pct），连续两月负增但降幅收窄。1-5 月第一本账收支差进度录得17%，相较去年同期的21%有所落后；而今年一季度这一指标为16%，为近年同期的最高水平，反映二季度以来“收入改善+支出偏弱”共同推动狭义财政赤字进度偏低。
其中，央地分化特征显著，中央本级支出当月同比+11.25%（前值+5.50%），地方支出-4.41%（前值-4.99%）；贡献分解上，中央拉高支出增幅+2.04 pct，地方拉高支出增幅-3.61 pct，地方收缩几乎解释了全部负增，这一分化或主要来自地方财力约束影响，包括上文提到的一般公共预算收入中，地方收入弱于中央，以及第二本账政府性基金预算收入（主要为土地出让金）的持续下行。在第二本账尚未见到明显好转信号前，地方财政支出的扩张应部分依赖于中央转移支付进度的加快。
分项来看，5 月支出分项中，同比增速最高的分项是科学技术（当月12.96%，前值2.31%）与卫生健康（当月10.74%，前值8.80%）；基建三行业（城乡社区+农林水+交通运输）合计当月同比-11.34%（前值-17.74%），降幅有所收窄但仍在负增区间。
再看第二本账。5 月政府性基金收入同比-20.3%（前值-26.4%），仍为深度负增区间，其中国有土地使用权出让收入当月同比-35.8%（前值-34.8%），较前值降幅略有扩大，同比增速再创2024 年9 月稳增长以来最低。今年以来土地出让表现始终较弱，这应是约束地方财政支出的因素之一。但需要注意的是，4-5 月第一本账收入好转，两本账加总的累计同比多增已由1-3 月的-72 亿元转正至1-5 月的877 亿元，地方支出的另一掣肘可能是转移支付的进度及新增专项债的发行节奏，后者6 月有初步修复。5 月中央政府性基金预算支出同比跃升至252.2%，或对应新一批特别国债资金的加速拨付。
5 月政府性基金收入当月同比-20.26%，前值-26.42%（+6.2 pct），1-5 月累计同比-19.2%；其中，土地出让收入当月同比-35.75%，前值-34.77%（-1.0 pct），1-5 月累计同比-28.7%。
5 月政府性基金支出当月同比-11.45%，前值-20.78%（+9.3 pct），累计同比-4.3%；第二本账支出端于3 月同比开始转负，反映广义财政相关的债务支出（超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债、新增专项债）的支出进度较去年同期有所偏弱。但5 月中央政府性基金预算支出同比跃升至252.2%，或对应新一批特别国债资金的加速拨付。
今年财政支出呈现一季度平稳开局、二季度减速的特征。这对应着二季度固定资产投资下行压力有所加大，前5 个月累计同比为-4.1%。从结构来看，中央支出仍增速较快，后续稳住地方财政支出节奏和有效投资仍是关键。从数据来看，一则需要加快转移支付力度；二则需要继续稳住土地市场，实现第二本账的企稳；三则需要加快广义财政的进度，包括8000 亿政策性金融工具等，尽快推动“六张网”等项目落地。
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