【投资机会】 1-5月财政收支数据解读：收入延续修复 支出增速转负

【投资机会】 1-5月财政收支数据解读：收入延续修复 支出增速转负

1-5 月财政数据公布，收入端延续修复态势，广义财政收入增速升至2024 年以来最高值，与5 月经济数据中涨价因素扩散、资本市场活跃度维持高位的特征相互印证；支出端则进一步放缓，广义财政支出增速17 个月以来首次转负。财政发力从一季度的强脉冲进一步切换为二季度的深度平滑阶段，收支增速差在二季度快速下行是当前财政数据最突出的结构性特征。展望后续，财政收入修复动能有望延续，但土地链拖累仍在加深，支出端需关注7 月政治局会议政策重心定调——若存量政策工具加快落地投放，财政发力节奏有望在三季度重新提速，而“六网”建设或成为后续稳投资的重要抓手，这里面尤其关注算力网和电网建设。

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一、广义财政收入继续回暖，支出增速转负
1-5 月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至0.8%（前值0.4%），合计支出增速放缓至-0.3%（前值0.4%），收入增速为2024 年以来最高值，支出增速为17 个月以来首次转负，广义财政支出与收入增速差降至-1.1%，为2024 年以来首次转负。受益于涨价因素下企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上升，税收收入继续上行，地方盘活国有资产资源加速入库驱动非税收入回暖，以上诸多因素支撑一本账收入增速继续上行；一本账支出增速则明显放缓，5 月单月支出进度为过去十年最低水平。土地收入降幅延续下探，二本账收入增速低位继续下探；5 月新增专项债发行创年内新低，拖累二本账同比支出继续降速。
二、税收收入继续上行，土地收入降幅延续下探税收收入继续上行，地方盘活国有资产资源加速入库驱动非税收入回暖。1-5 月一般公共预算收入同比增长4%（前值3.5%），其中税收收入同比增速4.4%（前值3.9%），增幅较前值提高0.5 个百分点，主要受益于涨价因素下企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上行。1-5 月税收收入完成进度为37.4%，高于2025 年同期值（36%），略低于过去五年同期均值（37.6%）。非税收入同比增速为2.2%（前值1.6%），当月同比增速5.6%（前值-5.3%），主要是各地普遍在加大资产盘活力度。
此前财政部在专题学习会上明确提出，将紧盯存量资源盘活利用不力、化解地方政府债务不积极等问题，开展新一轮集中整治，范围扩大至森林、海域、矿业权、数据资源等。地方政府层面，5 月26 日湖南省召开“全省低效闲置国有资产盘活利用攻坚行动推进会”。
税收结构方面，受益于涨价因素企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上行。1-5 月企业所得税累计同比由负转正至0.2%（前值-0.5%），对税收收入累计增速影响转正至0.1 个百分点（前值-0.1 个百分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-4 月工业企业利润同比18.2%，其中高技术制造业利润同比44.8%，5 月PPI 当月同比进一步上行至3.9%（前值2.8%），高技术产业增加值同比增长15.1%（ 前值12.8%）。5 月上交所账户新增开户数同比增速77.8%（ 前值29.5%），带动印花税累计同比增长35.8%（前值27.8%），其中证券交易印　　花税同比增长88.8%（前值74.8%），对应拉动税收收入增速0.75 个百分点。国内增值税增长6.2%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-5 月工业增加值累计同比5.4%，PPI 累计同比升至1%（前值0.2%）。个人所得税累计同比增速12.2%（前值12.2%）。车辆购置税累计同比增长12.6%（前值13.3%），主要受汽车销售走弱拖累，5 月社零口径汽车零售额累计同比增速-11.8%（前值-10.6%）。此外，消费税降幅小幅收窄至-3.1%（前值-3.3%），关税增速下降至5.6%（前值10.9%），部分受到同期基数上升影响；地产五税增速-4.5%（前值-4.8%），地产销售金额累计同比降幅已连续三个月收窄。

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政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在下探。1-5 月政府性基金收入增速降至-19.2%（前值-18.9%），降幅继续扩大，对应土地市场仍在磨底阶段。1-5 月土地出让收入累计同比下降28.7%（前值-17.2%），降幅继续扩大，对应同期房地产投资同比下降16.2%（前值-13.7%）。根据克而瑞地产研究数据，5 月土地市场延续控增量基调，土地供求规模均延续同比回落，土地成交建筑面积环比延续年内低位，同比延续回落。

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三、专项债发行放缓拖累二本账同比支出继续降速单月支出进度为过去十年最低水平。1-5 月一本账支出增速进一步放缓至0.8%（前值1.3%），对应同期基建增速放缓至0.6（前值4.3%），支出进度为年初预算的37.9%（前值31.6%），支出进度略低于过去三年同期水平，单月支出进度（6.4%）为过去十年同期最低水平。支出结构方面，基建四项合计支出增速放缓至-6.3%（前值-5.3%）， 其中城乡事务支出增速-2.5%（ 前值-1.2%）、农林水事务增速-11.2%（ 前值-10.2%）、节能环保增速-8.8%（前值-6.8%）和交通运输增速-3.8%（前值-3.6%），增速延续不同幅度降速。民生支出方面，科技0.9%（前值-1.8%），增速显著改善，卫生健康同比11.3%（前值11.4%）、社保同比6.3%（前值7.3%）、文旅同比-7.8%（前值-4.9%）支出同比增速均有放缓。
5 月新增专项债发行创年内新低，拖累二本账同比支出继续降速。1-5 月二本账累计支出增速-4.3%（前值-2.7%），主要是5 月新增专项债发行创年内新低。截至6 月21 日，新增专项债发行1.69 万亿，其中1-3 月分别是3677亿元、4565 亿元、3357 亿元，4 月发行1744 亿，5 月进一步降低至1608亿，创下年内新低。进入二季度以来，专项债发行进度节奏切换明显，一方面受一季度政策前置脉冲影响，二季度转向平稳消化，这与宏观政策“用好用足存量、精准投放增量”的导向一致；另一方面，十五五开局储备项目后续没有跟上，投资支出可能出现一定真空期，这个从4-5 月基建投资增速的快速回落可得到印证。
往后看，7 月政治局会议政策重心或将聚焦加快存量政策工具落地投放，全力托底内需、稳定投资，而近期发改委召开民营企业座谈会，围绕系统推进“六张网”建设听取意见建议，或意味着“六网”建设将成为后续稳投资的重要抓手，这里面尤其关注算力网和电网建设。
风险提示
1. 国内经济复苏不及预期风险
2. 国内政策落实不及预期风险
3. 房地产市场大幅走弱的风险

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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