【投资机会】 宏观经济：6月EPMI数据怎么看 新兴产业景气延续淡

【投资机会】 宏观经济：6月EPMI数据怎么看

新兴产业景气延续淡季回调特征。6 月EPMI 环比下行2.5 个点至50.4。3-4 月是制造业旺季，5-7 月是制造业淡季，从历史上看，2018 年以来大部分时段（除2022 和2023 年）6 月EPMI 均环比下行，平均下降幅度在3.0 个点左右，今年6 月环比回调幅度在季节性波动范围内。

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据中采咨询（下同），6 月EPMI 环比下降2.5 个点至50.4。
环比下行符合EPMI 的淡季走弱特征，2018 年以来6 月EPMI 环比以下行为主（2022 年环比上行、2023 年环比持平），其余年份环比降幅在2.0至4.5 个点之间，本月降幅在季节性波动范围内，略低于3.0 个点的平均降幅。
从绝对景气度看，今年6 月仍在景气荣枯线上方，好于2024、2025 年，和2023 年大致相当，低于2020-2022 年。我们理解本轮是AI 带动的新产业周期前段，上一轮中枢较高的时候是新能源、新能源汽车的产业动能集中释放的时段。
2026 年6 月EPMI 为50.4。
2024-2025 年6 月EPMI 分别为49.3、47.9。
2020-2023 年6 月EPMI 分别为51.4、54.7、52.5、50.7。
6 月产需、价格、利润指标有不同程度下降。（1）需求端回调幅度略超生产端，可能和地缘政治缓和背景下的海外抢单效应减弱有关，供需关系边际变差，产需比例指标从前6 个月均值的1.5 上行至3.0；（2）两大价格指标连续第2 个月回落，6 月购进和销售价格指标环比分别下降4.4 和4.3个点，结束了自2025 年12 月以来的单边上行趋势；（3）利润指标环比下降0.2 个点，结束了此前3 个月的单边改善；（4）贷款难度指标环比上行2.9 个点，或与季末月份流动性偏紧1有关。
生产端，6 月生产量指数环比下降3.6 个点（前值为下降6.5 个点，下同），采购量环比下降6.9 个点（-2.4pct），自有库存下降1.9 个点（-4.7pct）。
需求端，6 月产品订货指数环比下降4.6 个点（-7.5pct），出口订货环比下降6.9 个点（-6.7pct），用户库存环比下降0.3 个点（-2.1pct）。
5 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）3.0，前值为2.0；2021-2025 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3、3.6 和1.1；今年1-6 月产需比例均值为1.5。

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价格方面，6 月购进价格环比下行4.4 个点（-8.8pct），销售价格环比下行4.3 个点（-6.8pct），利润指标环比下降0.2 个点（+1.3pct），应收账款环比下降0.5 个点（-1.2pct）。

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6 月贷款难度环比上行2.9 个点（-2.3pct）。
新产业产研活动景气度有所回调，研发活动、新产品投产指标环比分别下降1.8 和3.9 个点，但与AI 产业趋势相关的新一代信息技术行业，与具身智能、低空经济等产业趋势相关的高端装备制造行业研发活动和新产品投产指标均位于55 以上的高位区间，领先于其他新兴产业。
6 月研发活动指标环比下降1.8 个点（+2.2pct），新产品投产环比下降3.9 个点（-1.3pct），经营预期环比下降6.7 个点（-5.9pct），就业指标环比上升0.5 个点（-0.3pct），配送指标环比上行1.0 个点（+0.7pct）。
行业方面，新一代信息技术继续领先，新材料景气好转。（1）从行业绝对景气水平看，新一代信息技术、新能源均以53-54 的较高水平继续位列景气前2，连续4 个月保持景气领先；（2）细分行业景气普遍回调，但新材料行业景气环比上行1.3 个点，绝对景气度上行至50 以上的扩张区间，或与商业航天、算力金属、新能源汽车等领域带动有关，我国在诸如高性能碳纤维2等新材料领域也在不断实现技术突破；（3）新能源汽车和生物产业景气相对偏弱，明显低于季节性均值水平。
细分行业方面，7 大新兴产业中有3 个行业景气位于荣枯线上方；其中，新一代信息技术、新能源位于53 以上；新材料景气位于50-53 之间；高端装备制造、生物产业、节能环保景气位于49-50 之间；新能源汽车景气偏弱，位于45 以下。
从环比看，6 月大部分行业景气环比回落，仅新材料景气环比上行1.3 个点；高端装备制造（环比下降4.6 个点，下同）、节能环保（-2.2pct）、生物产业（-0.3 pct）、新能源（-2.5 pct）、新能源汽车（-6.5 pct）、新一代信息技术（-4.1 pct）景气环比下降。
与季节性均值（过去5 年5 月均值）相比，新一代信息技术、高端装备制造、新能源分别高出季节性均值3.3、2.9 和1.0 个点；生物产业和新能源汽车分别低于季节性均值6.0 和6.1 个点。
预计6 月制造业PMI 趋势性不强、以小幅波动为主。（1）表征新兴产业景气的EPMI 有所回落，但回落幅度落在季节性波动范围内；（2）与制造业高度相关的出口高频继续保持稳定，国内港口完成集装箱吞吐量、韩国前20 日出口同比与5 月均较为接近，变化不大；（3）与传统高耗能行业相关的基建水泥直供量、混凝土搅拌站产能利用率较5 月略有好转，但中枢改善尚不显著，“六张网”等影响仍待继续落地；（4）耐用品消费（乘用车、白电）销售数据维持弱势（详见报告《6 月经济初窥》）。
6 月前20 日韩国出口金额同比增长60.4%，前值为64.7%。
6 月制造业PMI 季节性特征方面，上行年份多于下行，过去10 年（2016-2025 年）6 月，制造业PMI 环比下行的年份为3 年、环比持平的年份为2 年、环比上行的年份为5 年，环比均值为上行0.12 个点。
整体来看，我们对6 月EPMI 数据的认识有二：一是5 月经济数据中固投下降较快，逻辑上会影响6 月的供给端动能，从目前出来的第一份6 月数据EPMI 来看仍在季节性解释范围内，未出现趋势性的压力，这对于总量基本面来说是一个好消息，有助于维持市场风险偏好；二是从年内节奏来看，EPMI 代表的新产业在3-4 月景气扩张最为明显，5-6 月有放缓迹象。新一代信息技术行业的出口订单指数也较3-5 月的高位出现回调，并未因产业趋势逆季节性，这一二阶变化亦值得关注和跟踪，应适度关注资产均衡性。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策落地效果不及预期；价格改善趋势出现回调；国际地缘政治风险出现超预期变化；海外流动性环境明显收紧；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离，对EPMI 行业景气变化的理解与实际情况有出入。

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