【价值挖掘】 高频半月观：油价大跌 冲击不再？ 每半月，我们基

【价值挖掘】 高频半月观：油价大跌 冲击不再？

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（6.8-6.21）综述。

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核心结论：近半月高频变化有四：一是美伊局势反复，美伊达成谅解备忘录后布伦特原油价格跌至76.4 美元/桶，后黎以开火致伊朗封锁海峡，油价升至80.7 美元/桶；二是6 月上中旬地产销售小幅走弱，新房销售同比降至-0.6%（5 月同比增0%），二手房销售同比回落至10.6%（5 月同比增16.6%）；三是近半月钢铁、水泥、沥青、焦煤、汽车开工率环比回落，反映消费动能不足，地产开工和基建实物工作量仍偏弱。四是国内货币市场利率时隔两月重回政策利率之上，资金面整体偏紧，央行加大流动性投放；美联储加息预期再升温，美元指数上行。继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，滞后影响尚未全面显现：对经济，下游利润将被进一步挤压；对通胀，CPI 和PPI 同比读数有望延续回升趋势、但幅度应会放缓；对政策，短期重心是““用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏““边走边看”。
一、热点追踪：美伊谈判出现反复，油价大跌后再度上涨。
尽管美伊达成谅解备忘录，但霍尔木兹海峡尚未解除封锁，通航量仍处低位。美伊于6 月17 日达成《美利坚合众国与伊朗伊斯兰共和国之间的伊斯兰堡谅解备忘录》，并于德黑兰时间18 日完成远程签署，开启为期60天的谈判窗口以解决核问题等分歧，布伦特原油价格一度跌至76.4 美元/桶。6 月19 日以色列向黎巴嫩开火，20 日伊朗宣称将关闭霍尔木兹海峡。
6 月21 日，美伊谈判代表抵达瑞士比尔根山，双方将于当日举行会谈，谈判前景不确定性仍大。目前霍尔木兹海峡仍处于事实上的封锁状态，6 月1 日至6 月20 日，霍尔木兹海峡日均通航量为8.9 艘次（5 月为8.4 艘次），日均油气船通航量为2.6 艘次（5 月为2.2 艘次）。
冲突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为73 美元/桶；美伊达成谅解备忘录后，目前市场预期三季度原油价格约为84 美元/桶，四季度原油价格约为79 美元/桶，全年原油价格中枢约为88 美元/桶。
全球原油浮动仓储量回落，主因霍尔木兹海峡受阻致库存持续消耗；亚洲买家需求回暖；美伊达成谅解备忘录强化供应恢复预期。至6 月14 日，全球原油浮动储量为0.79 亿桶，较冲突爆发后最高值降7510.9 万桶；中东原油浮动仓储量为1427.9 万桶，较冲突爆发后最高值降5342.6 万桶。
二、供给：高油价冲击显现，上下游开工多数回落。
钢铁：近半月，全国247 家样本高炉开工率均值环比下降0.1 个百分点至84.1%，弱于季节规律，相比2025 年同期偏高0.6 个百分点。
煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比降0.1 个百分点至70.4%，弱于季节规律，相比2025 年同期偏高0.6 个百分点。
基建：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落2.9 个百分点至12.6%；水泥发运率均值环比下降0.5 个百分点至41.6%。
化工化纤：近半月PTA 开工率均值环比回升5.0 个百分点至66.1%，强于季节规律，相比2025 年同期偏低16.4 个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降4.9 个百分点至73.9%，同比偏低16.5 个百分点>汽车：近半月，汽车半钢胎开工率环比回落2.2 个百分点至70.0%，弱于季节规律，同比偏低8.2 个百分点。
三、需求：地产销售小幅走弱，生产复工多数回落
生产复工：近半月沿海8 省发电耗煤环比下降2.9%，弱于季节规律，相比2025 年、2019 年同期分别偏高12.5%、40.4%；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，相比2025 年同期偏低15.8%，相比2019 年同期偏低58.4%；钢材表需均值环比降0.5%，强于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比降12.4%，强于季节规律，绝对值均为近年同期最低。
线下消费：新房、二手房销售走势分化
1）新房：6 月新房销售同比转负。6 月1 日-20 日，30 大中城市商品房日均成交面积录得24.0 万?，环比5 月均值降4.7%，弱于季节规律，绝对值为近年同期最低，同比降0.6%（5 月同比增0%）。
2）二手房：6 月二手房销售同比增幅收窄。6 月1 日-20 日，18 个重点城市二手房日均成交面积录得25.0 万?，环比5 月均值增2.9%，弱于季节规律，同比增10.6%（5 月同比增16.6%）。

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3）乘用车：6 月1 日-6 月14 日，乘用车日均销售3.8 万辆，环比降5.2%，同比降18.9%（5 月同比降19.9%）。

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四、价格：油价回落，上下游价格走势分化。
上游资源品：煤炭价格上涨，原油、铜、铁矿石价格均有所回落。近半月，南华工业品指数均值环比下降2.6%，同比涨幅收窄至13.6%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比下跌9.9%至85.9 美元/桶，同比涨幅收窄至19.4%。黄骅港Q5500 动力煤平仓价均值环比上涨0.9%，同比涨幅扩大至40.9%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨1.2%，同比涨幅收窄至72.9%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌2.9%，同比涨幅收窄至4.0%。LME 铜现货价近半月均值环比下跌0.8%，同比涨幅收窄至39.2%。
中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比下跌1.2%，同比上涨4.9%。水泥价格均值环比下跌0.1%、同比下跌17.8%。
下游消费品：近半月，猪肉价格下跌，蔬菜价格上涨。猪肉价格均值环比下跌1.1%至约14.6 元/公斤，同比下跌28.0%。蔬菜价格环比上涨2.9%，强于季节规律，同1比.1下%跌。
五、库存：美国石油库2存2降年至来最低。
能源：近半月，沿海8 省电厂存煤环比上升2.3%，同比上升3.1%、相比2019 年同期偏高9.8%。全美原油及石油产品库存环比下降3035.7 万桶，绝对值为15.4 亿桶，为近22 年来的最低水平。
金属：近半月，钢材库存环比增1.2%，电解铝库存环比降6.3%。
建材：沥青库存环比降9.7%，同比降23.1%。水泥库容比均值环比下降1.3 个百分点至66.4%，相比2025 年同期偏高0.2 个百分点。
六、交通物流：航班执飞回升，地铁客运人数回落。
人员流动：航班执飞数量回升，地铁客运人数减少。近半月，航班执飞数量环比回升3.9%，弱于季节规律，同比偏低5.6%。10 个重点城市地铁客运人数环比下降2.7%，弱于季节规律，同比偏高1.2%。
出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比降12.7%，同比升50.8%。
中国出口集装箱运价指数环比升7.7%，同比升20.6%。
七、流动性：国内资金利率回升，美元指数上行。
货币市场流动性：近半月央行加大公开市场流动性投放力度，呵护跨季资金面平稳，应对资金面超预期收紧。具体看，近半月央行通过OMO 实现货币投放26548 亿元，回笼9452 亿元，资金净投放17096 亿元。货币市场利率时隔两月回升至政策利率之上，资金面整体偏紧。近半月来，DR007、R007 和Shibor（1 周）中枢分别环比上行7.6bp、6.0bp、7.0bp至1.461%、1.473%、1.462%，运行于政策利率之上。R007、DR007 利差下行1.5 个bp，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比上行，3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行6.2bp。
债券市场流动性：近半月，利率债合计发行11488.6 亿元，环比上期少发1176.1 亿元。具体看：国债发行5205.3 亿元，环比多发1214.6 亿元。
地方政府债发行4633.3 亿元，环比少发1560.7 亿元，其中：地方专项债发行1767.6 亿元；年初以来累计发行16722.0 亿元，按照44000 亿元的额度计算，发行进度38.0%，与2025 年同期基本持平。政策性银行债发行1650.0 亿元，环比少发830 亿元。国债利率长端、短端均上行。10Y 国债到期收益率中枢环比上行1.8bp，1Y 国债到期收益率中枢环比上行2.5bp，分别收于1.730%、1.172%。
汇率&海外市场：美联储加息预期再度升温，美元指数上行；美伊局势缓和影响，油价回落、通胀预期缓解，美债、日债及大部分欧债收益率有所回落。近半月，美元指数中枢环比上行0.8%，收于100.753；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降0.1%、收于6.782，始终位于6.8 下方。美伊达成谅解备忘录，油价回落、通胀预期缓解，截至6 月18 日，10 年期美债收益率中枢环比降9bp，收于4.46%；法国债收益率回升，英、德、意、日国债收益率回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄2.8bp、收于273bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

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