【市场热点】 电力行业专题研究：电价拐点或至 煤电一体化估值&业

【市场热点】 电力行业专题研究：电价拐点或至 煤电一体化估值&业绩迎双击

燃料成本易涨难跌，电力供需结构转好具有持续性，电价拐点或已至。煤价方面，5 月9 日环渤海动力煤（Q5500）市场价已升至832 元/吨，同比上涨189 元/吨；同时秦皇岛港动力煤库存持续处于偏低状态，迎峰度夏临近、高温天气启动、库存整体偏低背景下，煤价仍具备“易涨难跌”特征。电价方面，广东、江苏两个核心用电区域4-5 月现货电价显著上涨，电价对成本和供需变化的传导明显滞后，叠加厄尔尼诺可能导致2026 年夏季西部来水偏弱，以及中长期风速、日照条件变化对绿电供给形成约束，电力供需结构改善并非短期扰动，可能为持续性的价格中枢上移过程。

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火电兜底价值凸显，煤电一体化企业无惧煤价波动。2025 年以来煤电发电利用小时跌幅逐步收窄，2026 年3 月为355 小时，同比-1.4%；同时，2026Q1 风电、光伏累计利用率分别降至91.9%和91.2%，较上年进一步回落，消纳压力上升、火电兜底需求增强。2026 年煤电容量电价机制进一步完善，多数省份容量电价标准提高至 165 元/千瓦·年（（ 税，，下同），天津、四川升至231 元/千瓦·年，吉林、甘肃、云南升至330 元/千瓦·年，辽宁提升至370 元/千瓦·年，煤电收益稳定性明显增强。煤电一体化企业，一方面锁定低燃料成本与运输成本，在煤价上涨阶段能够保持更低度电成本；另一方面由于燃料供应更稳定，保供能力强，避免触发容量电费扣减，从而稳定将容量收益转化为现金流。煤电一体化公司、煤电公司和动力煤公司近五年ROE 标准差分别为4.4%、6.9%、9.9%，煤电一体化稳定性最强。
煤电一体化公司估值&业绩迎双击。煤电一体化企业由于燃料成本可控、现金流更稳、在煤价高位时无需被动加杠杆保供，资产负债率和资本开支压力优于传统火电公司。2025 年，华能蒙电、陕西能源、淮河能源资产负债率分别为53%、55%、49%，明显低于火电公司均值；华能蒙电和陕西能源近五年经营性现金流与资本开支差额持续为正，为公司分红奠定现金基础。分红方面，华能蒙电承诺2025-2027 年现金分红比例不低于70%，陕西能源力争保持50%以上，淮河能源承诺2025-2027 年现金分红比例不低于75%，煤电一体化企业红利价值凸显。
陕西能源高自用煤比例保证公司显著低于可比公司的燃料成本。控股在运火电装机11.23GW，全年发电量506.66 亿千瓦时，拥有在运原煤产能2400 万吨/年。公司电力业务在2024-2025 年营收占比均超过70%，依托高比例自用煤2025 年煤电燃料成本仅62.05 亿元，对应度电燃料成本仅0.122 元/千瓦时。
华能蒙电具备（“煤电一体化+特高压外送+新能源注入”的复合平台属性。
公司可控装机1502.62 万千瓦，其中火电1140 万千瓦、风电297.62 万千瓦、光伏65 万千瓦；2025 年魏家峁煤矿产煤1349.35 万吨，电厂自用288.83 万吨，形成稳定煤电协同。2025 年公司煤炭销售价格降至300.65元/吨，通过电力板块毛利提升稳定公司盈利，对冲板块风险。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
淮河能源的弹性来源于资产注入后的平台放大效应。公司2025 年完成重大资产重组后，控股电力装机从324 万千瓦跃升至1200 万千瓦以上，2025 年末在运控股煤电装机已达838 万千瓦；同时丁集、顾北两座煤矿合计千万吨级配套煤炭产能纳入协同体系。2026 年经营计划进一步指向　　总收入401 亿元、利润总额20 亿元、，后净利润17 亿元、控股电厂发电量430.45 亿度，盈利中枢抬升路径清晰。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
新集能源自有煤覆盖电厂需求，新增装机释放盈利空间。截至2025 年末，公司拥有5 对生产矿井，合计核定产能2350 万吨/年；已投运及在建项目合计控股装机796 万千瓦，其中上饶电厂、滁州电厂4 台机组已在2026年一季度转入商业运营，六安电厂1 号机组亦已于2026 年4 月投运。
国电电力作为国家能源集团控股的全国性电力龙头企业，长协煤占比长期保持94%以上。煤电为公司营收与利润核心支撑，2025 年煤电业务实现盈利98.02 亿元，占企业利润总额71.41%。截至2025 年末，煤机装机规模达8024.9 万千瓦，同期在建火电项目规模345 万千瓦，产能储备充足。
火电机组平均供电煤耗稳定在294 克/千瓦时，入炉煤单价持续降低，能耗与综合成本均优于行业同行。
投资建议。煤价上涨电价下行预期下，建议关注陕西能源和新集能源高抵御风险能力；电价回升预期下，建议关注淮河能源和华能蒙电，反弹空间更大。
陕西能源和新集能源由于自有煤供给比例高，抵御电价波动能力相对更强。假设今年煤价上涨60 元/吨左右，对比不同电价波动下公司净利润变化，陕西能源和新集能源由于自有煤供给比例高，抵御电价波动能力相对更强，陕西能源电价降1 分仍能保持净利润正增，新集能源即使电价降4分仍能保持净利润正增。在煤价上涨60 元/吨的前提下，假设陕西能源、华能蒙电电价下降1 分、淮河能源和新集能源电价下降2 分，对应净利润同比变化分别为+1%、-20%、-38%、+17%，按当前PE（（ttm)计算对应PEG 分别为12.5、-1.2、-0.4、0.7，新集能源价值弹性最大。
淮河能源和华能蒙电在电价回升预期下反弹空间更大。假设2027 年电价回升2 分，对比不同煤价波动下公司净利润变化，华能蒙电和淮河能源不论煤价显著下跌或上涨，都能确定净利润较高增长，也均具有较当前PE较高的弹性空间，其中华能蒙电相对空间更优；与之相比，陕西能源和新集能源均在煤价上涨区间能实现较好增长
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场等政策不及预期；测算可能存在误差。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"