【市场热点】 信用债净增：非金融高增 金融类回暖 非金融信用债

【市场热点】 信用债净增：非金融高增 金融类回暖

非金融信用债净增：总量维持高增、高等级长期限为主，地方国企贡献上升、科创债贡献下降总量维持高增，产业债为主：2026 年1-5 月发行量55614 亿元，同比基本持平；净增量14904 亿元，同比增长86%，相比2025 年全年增速41%上升，其中产业债净增量15275 亿元、城投债净增量-371亿元，产业债继续贡献全部净增量，城投债净流出规模同比下降。

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分行业，电力、综合投资和基建设施仍然贡献主要净增。电力净增量最高为2502 亿元，综合投资、基建设施分别为1509 和1408 亿元，食品饮料、化工、贸易、电子通信净增量超过500 亿元，航空、汽车、多元金融、铁路也超过400 亿元，城投、房地产净流出规模较大。同比来看，城投、综合投资、基建设施、煤炭、贸易、汽车、石油增长量在400 亿元左右及以上，多元金融同比下降量较大。城投分省，2026 年1-5 月净增量为正的省份同比增多，其中广东、北京、浙江净增量靠前，同比来看，浙江、北京、安徽、湖南、江苏和重庆增长量较大。
分企业性质，地方国企净增最高。2026 年1-5 月央企、地方国企、城投和非国企净增量分别为6276亿元、7462 亿元、-371 亿元和1537 亿元，央企和地方国企依然贡献主要净增。同比来看各类型均改善，其中地方国企增长量最大、净增量占比超过央企上升至第一，央企增长量其次、净增量占比下降至第二。地方国企中煤炭、多元金融、贸易、综合投资同比增长量较大，仅发行私募债的地方国企同比增长量也较大。
分期限，净增集中于5-10 年，10 年及以上4 月明显放量。2026 年1-5 月1 年及以内、1-3 年、3-5年 、5-10 年和10 年及以上净增量分别为2086 亿元、-871 亿元、1006 亿元、10191 亿元和2492亿元，除1-3 年品种外，其他期限净增均为正。同比来看，除10 年及以上外，其他期限同比均改善，其中1-3 年增长量最大为4305 亿元，5-10 年和3-5 年增长量也超过1000 亿元。分月度来看，3-4 月长期限5-10 年和10 年及以上净增量环比增长，特别是10 年及以上在4 月放量。
分评级，高等级贡献主要净增。2026 年1-5 月外部评级AAA、AA+、AA 及以下和无评级净增量分别为13819 亿元、1772 亿元、-763 亿元和76 亿元，AAA 评级贡献绝大部分净增量，同比来看也是AAA评级增长量最大，其次是AA+评级。2026 年1-5 月隐含评级AAA 档、AA+档、AA、AA(2)和AA-及以下档净增量分别为6829 亿元、3715 亿元、3781 亿元、-302 亿元和-420 亿元，主要是中高等级贡献净增量，同比来看，AA+档和AA 同比增长量较大。
科创债净增占比有所下降。2026 年1-5 月科创债净增量4998 亿元，占整体非金融信用债净增量占比为34%，相比2025 年全年70%明显下降。科创债净增靠前的行业有电力、综合投资、石油、汽车、基建、城投等，同比来看，电力、汽车、石油和城投增长量超过100 亿元，基建设施、有色金属和钢铁下降量较大。

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金融类信用债净增：总量略有回暖，商业银行次级债仍为供给主力，净增同比翻倍，银行各次级品种供给相对均衡，二季度以来发行集中放量
总量略有回暖，商业银行次级债仍为供给主力，净增同比翻倍：金融类信用债2026 年1-5 月发行量18961 亿元，同比基本持平、维持高位；净增量4027 亿元，同比略增2%、但仍处低位。其中商业银行债、商业银行次级债、证券公司债和保险公司债分别发行50、8160、8053 和201 亿元，分别净增-5286、5474、3489 和-29 亿元。商业银行次级债仍为供给主力、净增同比翻倍，商业银行债净增同　　比大幅收缩364%、转为明显净流出，证券公司债净增同比大幅增长7.7 倍、转为明显净流入，保险公司债净增同比基本持平、继续微量净流出。
商业银行各次级品种供给相对均衡，永续债和TLAC 债券净增高增：2026 年1-5 月商业银行次级债合计发行8160 亿元、同比增长26%，净增5474 亿元、同比翻倍。其中二级资本债、永续债、TLAC非资本债券分别发行3040、2920 和2200 亿元，分别净增2134、1140 和2200 亿元。与去年同期对比，二级资本债发行与净增基本持平，永续债发行同比下降14%、而净增同比翻倍，TLAC 债券去年同期则无发行和供给。
二季度以来商业银行次级债发行集中放量，4-5 月达历史单月发行和净增高位：银行次级债供给节奏看，2026 年由于批文时间相对较晚，一季度无银行次级债发行，由于当季到期较少，净增小幅净流出1157 亿元。4 月2 日工商银行和中信银行分别公告发行二级资本债和永续债以来，2026 年银行金融债发行启动并快速放量。4-5 月银行次级债分别发行4150 和4010 亿元、净增3319 和3312 亿元，达历史单月发行和净增高位。特别地，2026 年首批TLAC 债券于4 月启动发行，早于2025 年的6 月和2024 年的5 月。
展望下半年，我们认为非金融类信用债净增有望维持高位，但考虑到信用债净增需求主要源于贷款替代需求，因此下半年净增量较上半年有所下降，全年净增有望超过2 万亿元，地方国企和央企仍将贡献最多净增，行业方面仍然集中于电力、综合投资、基建设施等。金融类信用债三季度发行可能维持高位，全年银行次级债净增有望达到8000-10000 亿元，与2025 年接近。
风险
利率波动较大，债券融资政策发生变化。

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