【行业洞察】 中金债券市场调查2026年6月期：美伊冲突缓和 资产走

【行业洞察】 中金债券市场调查2026年6月期：美伊冲突缓和 资产走势有何变化？

从本期调查结果来看，中东局势缓和下，投资者风险偏好出现较为明显的回升，对全球股市的偏好均有所上行，A 股/港股重回投资者最为看好的大类资产，其次是美股，理财资金投向也同样指向股市偏好的回暖，现金需求则有所下降。不过投资者当前的转变更多还是源于地缘政治等不确定风险降级所带来的情绪端修复，而非源于对全球经济基本面和政策预期的改善，相反，尽管美伊局势缓和，投资者当前对后续第二阶段谈判进展、霍尔木兹海峡能否完全恢复通行、油价走势等，仍存在一定的分歧，对美联储紧缩的预期也相比上期调查有明显的强化，这也与投资者对黄金的偏好明显回落相对应。

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对国内经济的判断上，投资者同样认为K 型分化格局或将延续，政策支持下的新兴产业发展推动了投资者对A 股相关板块行情的持续看好，同时传统行业的潜在走弱也使得投资者对货币政策等放松的预期仍在，进而带动其对债市的判断也边际转向积极，尽管波段交易仍是投资者首选债市投资策略，但延长久期的占比也出现了一定程度的抬升。
整体来看，我们与多数投资者的判断较为一致，目前无论是国内还是海外经济，均延续科技板块强势但传统行业增长压力加大的分化格局，虽然新兴产业对高端制造业等投资端形成了有效的拉动，不过消费端却在传统经济走弱的影响下修复疲软，二者相互对冲下，各国经济普遍延续弱势震荡，尤其是对于传统经济占比相对更大的经济体而言。对于后续债市判断上，我们认为国内经济K 型分化的格局仍将延续，传统经济面临的下行风险有所加大，基本面偏弱和货币政策的潜在放松，仍将是债市情绪的最大支撑项。前5 个月的经济金融等数据显示，内生增长不足依旧是目前经济修复面临的核心挑战，居民部门仍在去杠杆，消费意愿提振乏力，进而企业部门加大资本开支等意愿也较为有限，企业部门杠杆也在转向压降，财政在一季度前置发力后，二季度力度边际减弱，在全年财政力度与去年持平的背景下，后期的增长空间也较为有限，意味着整体宏观杠杆率都难见明显的抬升，我们认为经济活力的激发可能更多需要依托货币政策的进一步放松来实现。而伴随美伊局势的缓和，我们认为商品通胀的担忧有望逐步降温，叠加人民币相对强势的表现，货币放松的空间也正在被打开，尽管6 月以来资金面扰动风险有所加大，但可以看到央行公开市场净投放延续积极，支持性的政策立场仍在延续，同时央行在陆家嘴论坛上宣布的系列新增政策，我们认为一定程度上也释放出了稳定货币市场的信号，阶段性的扰动不会改变债市所面临的“资产荒”的底层逻辑。结合基本面预期和大类资产潜在的波动，我们仍建议投资者在债市调整时积极配置，若下半年经济修复压力进一步加大，我们认为不排除央行放松加码的可能，届时货币市场利率或有望迎来新一轮的下行，并带动整体收益率曲线的进一步回落。
海内外基本面和政策层面：
国内方面，投资者对下半年经济K 型分化是否收敛的判断有所不同，接近半数投资者认为K 型分化不会收敛，另外近半数投资者则认为会出现一定程度的收敛。多数投资者认为消费走低的首要原因是居民就业和收入修复偏慢，居民债务压力较大、结婚生育意愿偏弱以及追求性价比等也构成重要影响。
投资者认为下半年最可能出台的刺激政策是加码新兴科技产业投资以及“六张网”投资。投资者对未来几个月通胀走势看法有所分化，接近半数投资者认为CPI 和PPI 将逐步回落，不过还有较多投资者则认为通胀即便回落幅度也不大。货币政策判断上，本期多数投资者预计今年央行可能不会下调7 天逆回购利率，投资者降息预期延续降温。
海外方面，对于美伊冲突后续走势，多数投资者认为第二阶段协议可能还会经历一定的谈判时间，最终应该可以谈成。多数投资者对霍尔木兹海峡完全恢复通航仍有疑虑，认为短期内实现正常通航的概　　率不大。随着美伊冲突缓和，原油价格上行压力明显缓解，投资者认为未来原油价格或整体维持在60-100 美元/桶之间。美联储政策方面，本期投资者对美国降息的预期继续下降，约七成预期美联储今年将按兵不动，另有约两成投资者认为美联储年内可能加息。
海内外市场判断层面：
国内市场方面，近半数投资者认为当前就是利率底部，其中多数认为年内利率在当前区间震荡，认为利率会向下突破1.7%的占比略超5 成。投资者对于三季度是否增配中国债券存在一定分歧，其中38%的投资者会增配、相对主流。本期投资者对下半年人民币升值预期较上期边际强化，其中本期过半投资者认为今年下半年人民币可能在6.7~6.9 区间波动。黄金方面，主流投资者认为黄金在当前4000-4500 美元区间震荡，看涨的投资者跟看跌的投资者占比接近，市场对黄金上涨的预期明显减弱。

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海外市场方面，多数投资者认为AI 存在一定的泡沫特征，其中近半数投资者认为美股或将在某个时刻迎来较大回调。美股方面，本期投资者对后续美股演变态势的看法较上期更加分化，认为美股将在2026年底前高位震荡和认为将出现大跌的投资者占比均为35%。美债方面，在加息预期、缩表主张和债务可持续性的担忧下，投资者对年底10Y 美债利率的预测中枢进一步出现明显抬升。
信用债层面：
未来三个月信用利差方面，投资人对信用利差看法较上期乐观。无论是3 年以内还是3-5 年期品种，选择各评级利差均压缩的占比均上升，尤其是3-5 年期占比上升接近20 个百分点。背后或与当前短端信用利差水平很低，投资者需拉长久期获取更高票息有关。评级方面，选择高等级利差会走扩的占比下降较为明显，无论是3 年以内还是3-5 年期限，占比都下降至四分之一以下。选择低等级会走扩的占比呈现期限分化，3 年以内占比略高于3-5 年期的占比，但整体都在30%左右。
后续信用债板块选择方面，投资者对信用债久期偏好较上期有明显上升，选择3 年及以内中高等级非金融信用债的投资人由上期的7 成下降至三成，相应的选择3 年以上中高等级金融信用债和3-5年期中高等级非金融信用债的占比均接近四成；选择5 年以上中高等级非金信用债的占比也接近三成。下沉策略方面，3 年以内低等级非金融和金融债变化不大，均在15%以内。但3-5 年低等级非金融信用债占比明显上升11ppt，但整体占比不高，在13%左右。总结来讲，投资人在信用债投资方面，更多的是选择拉长久期，且在短端对金融债的偏好要好于非金融信用债。
资产配置和投资策略：
投资策略上，投资者仍以波段交易为首，且占比较上期有明显抬升，同时可以看到投资者债市做多热情的边际抬升，体现在选择延长久期的占比提升，而在股市延续板块分化且波动加大的背景下，选择“固收+”策略的占比亦有所回落，不过仍是目前第二主流的策略。
理财资金2026 年投向上，伴随美伊冲突的缓和，投资者风险偏好有所回升，表现为选择股票/股基的投资者占比大幅回升，同时现金需求有所回落，此外在美联储等主要发达经济体货币紧缩预期强化的背景下，投资者对黄金的偏好出现明显回落。
2026 年最看好大类资产选择上，投资者风险偏好回升，无论是A 股/港股，美股，还是其他国家股票，选择占比均有所提升，尤其是前两者，目前已成为投资者最为青睐的大类资产，相比之下，投资者对黄金和大宗商品的偏好有较为明显的回落，此外，投资者对中国利率债的乐观预期有所强化。
风险
地缘冲突加剧；政策超预期转向收紧；问卷设计可能存在局限性。

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