【市场热点】 固收周度深度解析：辨析窄幅波动中的噪音 1、本周

【市场热点】 固收周度深度解析：辨析窄幅波动中的噪音

1、本周债市复盘：利率在关键点位附近反复徘徊

【震撼发布】

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周一债市在基本面数据和资金面宽松的推动下表现强势。周二周三在央行零投放等影响下出现回调、周四修复。周五资金面收敛，利率再度上行。
整体来看，10Y 国债活跃券利率在1.70%-1.72%窄幅震荡，超长债波动更大。
1）资金面：先松后紧，隔夜资金利率达到4 月以来新高。本周二至周四，央行公开市场逆回购分别投放2、0、0 亿元，不过此时资金面较为平稳。
周五，资金面出现边际收敛，DR001、DR007 分别逼近1.35%、1.40%两个新的关口，创4 月以来新高。从资金融出来看，本周大型银行净融出明显回落，已经不再呈现超季节性的特征。
2）宏观关注：PMI 数据供需两端均走弱，提振债市多头情绪。新订单、新出口订单PMI 较4 月分别下降0.7、1.7 个百分点，均已跌至荣枯线下方；生产PMI 回落0.3 个百分点，但仍处于扩张区间，供强需弱格局仍在延续。
3）机构行为：基金呈现拉长久期态势，大行继续买入长端国债。从整体的久期水平看，中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数从上周五的70.8%明显回升至83.6%。大型银行对10Y 以上国债、7-10Y 政金债均净卖出，继续净买入7-10Y 国债；中小型银行对长债超长债净卖出力度减弱，对7-10Y政金债转为净买入。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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4）政府债发行：超长债续发情绪一般。 “26 特2”迎来第三次续发，中标利率2.20%高于二级市场约1.36BP，显示一级承接情绪依然平淡。全场倍数3.67 倍好于前几次发行，但边际倍数偏低。

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2、辨析债市窄幅波动中的噪音
在长债超长债达到关键点位附近后，本周债市买盘的绝对力量似乎弱于上周，但做多的热情依然较为明确。考虑到监管在密切关注债市机构行为，持续引导银行发挥维稳作用、并提示非银机构注意交易风险，我们认为做多行为或难以演绎至极端水平。
本周央行时隔近两年再次出现逆回购零投放，在一定程度上也对债市参与者起到了“提示”作用。央行上次逆回购零投放是2024 年8 月7 日。彼时DR001 利率于8 月2 日下行至1.56%的年内次低点位置，央行当日逆回购投放规模降至11.7 亿元，随后两个交易日又逐渐缩量、到8 月7 日实施零投放。从债市环境来看，当时资产荒逻辑演绎、央行对长端利率风险保持密切关注。从实施零投放的影响来看，DR001 利率于2024 年8 月7 日回升至1.63%，随后几个交易日央行虽并未零投放，但利率继续快速至8月12 日的1.96%高点位置。不过，周五央行即逆回购加码投放，显示央行呵护流动性维持平稳的态度或未发生改变。
当前债市“钱多”的根本逻辑尚未发生明显改变，央行短暂的零投放等事件或更偏窄幅波动中的“噪音”、而非主线行情扭转。我们认为6 月随着政府债缴款增多、月中税期临近，资金可能会面临波动；但临近季末时，财政投放力度通常季节性增加，相应会带动流动性进一步宽松。从资金流向来看，理财规模或仍有韧性，债基申购行情仍有支撑。
3、下周关注：资金利率波动与基本面数据
我们认为，后续资金大幅收紧的概率有限，但随着政府债缴款增多、月中税期临近，资金可能依然会面临波动，进一步关注几点信号：1）大行负债端压力；2）资金利率水平；3）流动性的客观消耗；4）关注6M 买断式逆回购的续作情况。此外，下周进出口、通胀等基本面数据将密集发布，关注债市对数据的反应。
在关注品种上，我们维持此前观点，认为10Y 国开债或更占优。债基负债端持续的资金流入意味着税收利差、品种利差、期限利差等仍有继续压缩的可能性，即对应关注10Y 国开债、5Y 二永债、30Y 国债。考虑到流动性行情或已进入下半场，利差压缩空间已经有限，建议关注胜率相对更大的品种，10Y 国开债或更加占优。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

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