【潜力股分析】 宏观与大类资产周报：6月流动性或边际趋紧 国内

【潜力股分析】 宏观与大类资产周报：6月流动性或边际趋紧

国内方面，预计PPI 当月同比或在3.6%左右；2025 年12 月至2026 年4月，结售汇顺差2.24 万亿元，是国内流动性的主要来源，且主要流向资本市场。该顺差激增源于人民币超预期升值。若欧央行6 月加息且美元指数维持在100 附近，人民币升值或放缓，本月结售汇顺差可能收敛。

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资产方面，美国5 月非农超预期但不构成加息风险；若无油价中枢下移，美联储年内难行使降息期权。美伊引发的高油价、高通胀的影响可参考1999-2000年加息期间美股表现。本次非农终结纳指9 周连阳，若后续缺乏美联储或AI产业的积极变化，或预示纳指已处于2000 年1 月初：短期波动后仍有上行脉冲，但8-9 月中选密集期后，美股及国内权益均存在较大不确定性。
1、国内方面：1）从5 月PMI 及高频数据来看，工业运行特征为“生产仍有韧性、订单边际走弱、供需分化延续”；从企业结构上看，工业生产的稳定性更多来自大型企业、龙头制造链条和部分高景气行业，中小企业经营压力仍然较大；此外，预计PPI 当月同比或在3.6%左右。2）2025 年12月以来私人部门加速结汇，12 月至今年4 月结售汇顺差总计2.24 万亿元人民币，是国内流动性的主要来源，由于实体需求疲软，因此，主要流向资本市场。而结售汇顺差激增是汇率超预期升值的结果，若欧洲央行6 月落地加息、美元指数继续维持在100 附近波动，人民币升值节奏或将放缓，本月结售汇顺差存在规模收敛的可能性。
2、海外方面：1）5 月非农就业人数新增17.2 万人，远超预期8.8 万人。
分项看，休闲和酒店业新增就业7.0 万人，政府部门就业新增5.2 万人，前者或与美加墨世界杯有关，后者或与基建、电力配套公职用工增加以及中期选举有关。2）本周美伊以谈判节奏再次被打乱，尽管特朗普想见好就收，但是MAGA 强硬派坚决反对草草收场，且伊朗提出的条件也过于苛刻。
3、资产方面：美国5 月非农虽然大超预期，休闲酒店与政府为就业数据主要拉动部门，大概率与美加墨世界杯与中选等因素有关，暂不构成加息风险，但若无油价中枢彻底下移的配合，美联储年内难以行使“降息期权”。此外，5 月以来我们一直强调高油价、高通胀的影响可参考1999-2000 年美联储加息期间美股的表现。本次非农虽不构成加息威胁，但终结了纳指9 周连阳，若后续没有更多来自美联储政策或者AI 产业端的积极变化，或说明纳指已经走到了2000 年1 月初的位置，短期波动后大概率还有一段上行脉冲，但8-9 月中选密集期过后美股乃至国内权益均存在较大不确定性。
货币流动性跟踪（6 月1 日——6 月5 日）
资金价格中枢整体下移，流动性向均衡宽松回归
流动性复盘：
本周，资金面均衡偏松，利率中枢整体下移，周度走势来看，前四个交易日逐步下行，周五随着3M 买断式逆回购缩量续作，资金快速收紧。综合来看，尽管央行本周再度大规模净回笼，但并非货币政策收紧信号，而是月初资金过剩背景下的技术性回笼；此外，5 月末财政支出发力并在6 月初构成流动性补充，叠加政府债券净缴款压力偏小，市场流动性依然充裕。往后看，下周政府债净缴款规模小幅抬升，叠加同业存单到期规模偏大，或对市场流动性形成一定抽水效应，预计央行继续通过适当操作满足市场流动性需求，均衡宽松格局不变。
公开市场操作方面，共有9089 亿元7 天期逆回购与8000 亿元3M 买断式逆回购到期，央行累计开展了2262 亿元7 天期逆回购与5000 亿元3M 买断式逆回购操作，全周实现净回笼9827 亿元。往后看，下周（6 月8 日—6 月12 日）7 天逆回购到期2262 亿元，同业存单到期规模超9400 亿元。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、 DR007 价格中枢分别为1.36%、1.33%、1.38%、1.36%；周度均值来看，R001、R007、DR007 资金价格较前一周分别下降了0.11、1.17、1.82bp，DR001 资金价格较前一周上涨了0.25bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额67947.57 亿元，较上周增加了2458.6 亿元。

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政府债：

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本周，地方政府债净融资1111.89 亿元，国债净融资2490.5 亿元，合计净融资约3602.39 亿元，（6.1-6.5）政府债净缴款合计为1996.58 亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（6 月8 日-6 月12 日），政府债合计计划发行5223.04 亿元，净融资规模3104.84 亿元。
同业存单：
一级市场，截至6 月5 日，长短端同业存单利率中枢分化。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单利率中枢分别为1.35%、1.42%、1.44%、1.45%、1.49%，较上周分别变动+2.58、+2.39、+0.37、-2.08、-3.31bp。二级市场，周度均值来看，1 个月AAA 同业存单上行4.36bp 至1.3295%，3 个月AAA 同业存单下行0.59bp 至1.3596%，9 个月AAA 同业存单下行1.01bp，一年AAA 同业存单下行0.55bp。
大类资产表现跟踪（6 月1 日——6 月5 日）
权益：
1）A 股市场：主要指数普遍回落，中小盘和成长板块跌幅较大。
2）港股市场：恒指小幅下行，国企指数微涨，整体分化震荡。
3）海外股市：美股三大指数下跌，纳指跌幅较大。
债券：
1）国内：国债收益率小幅上行，信用利差收窄，资金面平稳。
2）海外：海外长端利率普遍上行，美债收益率明显回升。
大宗：原油小幅反弹，黄金明显回落。
外汇：美元指数明显上行，离岸人民币小幅走弱。
风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧。

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