【投资机会】 转债双周报：等下一个天亮 报告摘要 【震撼发布】

【投资机会】 转债双周报：等下一个天亮

报告摘要

【震撼发布】

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行情回顾——行业轮动提速与股性内部分化
上周权益市场先上后下，行业轮动明显，TMT、煤炭、有色、机械等均有结构表现，转债股性调整。值得注意的是：1）整体表现上，转债相对正股有所支撑，等权指数全周收微涨，相较正股等权指数超涨1%水平；2）风格上，本周高价风格调整相对显著，基本在1%水平；3）行业表现上，TMT 内部亦有轮动，光模块、MLCC 等主题均有表现，科技外煤炭、机械、军工等亦存在结构行情，结构轮动有所提速。
科技高集中+非农改善下，本轮海外科技震荡更明显
相较上轮上行，本周科技在美债上行过程中调整相对显著，对国内科技链映射上存在一定压力：
从触发因素上看，本周五非农数据公布后，市场对年底海外加息预期进一步强化，费城半导体指数应声调整。但回顾本周，高成交关注下，围绕科技链条部份“利空”因素仍对权益端形成一定压制，包括谷歌、Space X 大额融资下可能的抽水，周四围绕博通AI 业务业绩预期的扰动，以及周中关于Rubin 对于内存需求的讨论。在产业趋势尚未改变的背景之下，市场围绕高位震荡的概率有所提升，但同时仍在选择确定星最强的品种，不论权益亦或转债，仍旧努力寻找确定性较强的主题板块，包括光模块、覆铜板、MLCC 等TMT 环节。
转债的短期“再均衡”的讨论——从溢价率回落与个券层面的调整出发
近两周市场开始讨论转债结构的再均衡，主要在于观察到低价风格的阶段修复，有一些结构的变化值得注意：1、基于可转债低/中/高价值数对应平均溢价率来看，6 月以来低价转债溢价率进一步抬升，指向正股支撑性减弱后，“债底+剩余期限+资质”的比价框架可能重回视野；2、高价券层面出现个券维度的“压溢价”过程，可能触发原因包括原股东减持（如茂莱、颀中等，目前剩余期限在5-5.6 年转债余额在300 亿元水平）、临近强赎计数期等（如航宇、奥飞）。
由现象出发，大家围绕再均衡的讨论主要集中于：1）高价策略在市场波动加大时，存在阶段止盈的诉求，条款与止盈均是触发因素之一；2）低价策略自5 月以来受信用风险，风格间“抽水”等因素影响，结构性价比逐步显现。3）市场波动率加大，控波需求相较收益攫取重要性有所抬升，先保收益。4）关键时间节点临近，包括两存融资，月中经济数据等等。中期维度因素的变化：供给仍待改善落地，需求仍难放弃转债配置。
供需错位下，频繁的波段参与，导致转债估值出清不够彻底
在供需错位的大讨论下，本轮从负债端配置力量表现较强，不论通过被动还是主动。供给端放量仍较慢，一端是5 月以来仅7 只转债完成网上发行，合计规模66 亿，同时同意注册、待网上发行转债规模已经逐步接近300 亿规模。另一方面，配置端与投资端，可能仍有观点上的分歧：1）ETF 在主动配置规模环比回落情况下，在指数调整初期亦有大额申购，但从主要投资者结构来看，5 月多数机构持有转债规模仍以环比回落为主。2）从二级债基对主要指数的回归拆解来看，相较股票，转债回归系数仍呈现边际回落过程。
展望后续：等下一个天亮
客观来讲，“再均衡”符合配置的惯性，可作为过渡期的应对。1）部分低价个券出现债底支撑，存在一定抗跌及博弈性价比，有一定择券空间；2）高价品种择券上可能转向缩圈，部分品种在正股波动和条款博弈双重影响下，振幅可能进一步放大，需要精细化应对；3）等待关键节点临近，若出现负债端流出与转债调整、估值压缩共振，可能会看到下一轮波段配置的起点。因而，我们建议【缩圈抱团，适当均衡，等待下一轮波段起点】。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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【真实见证 ? 财富传奇】

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李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

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择券方面，【景气再平衡，科技未完待续，精细化择券保留弹性敞口】
5 月中旬以来，转债市场波动放大，主观择时的难度与转债择券难度双重提升。
正股维度，高上涨斜率+AI 产业利空+美债利率冲高多重冲击，叠加年中结账行情抢跑兑现浮盈行为，导致科技波动放大。
转债维度，为什么近期市场投资者体感认为转债市场赚钱效应弱？一方面，科技板块的极致轮动导致交易节奏>基本面，意味着踩对轮动节奏比基本面更重要。另一方面，在当前的转债市场结构中，截至6 月8 日，转债市场存量规模仅4943.97 亿元，较年初减少627.83 亿元，而又存在部分转债赚钱效应偏低：（1）临期低价券，或面临期权价值降低的风险、（2）基本面预期变化较小的中低价高估值标的，或面临仓位贡献无效收益沉默成本的风险、（3）高价高估值的弹性标的，或面临溢价率波动和转债价格波动双击的风险、（4）临近强赎数日子或即将进入新一轮数日子条款预期不明确的标的，或面临快速杀溢价的风险，剩余部分才是真正能够贡献收益的品种。
进入6 月，我们认为短期可以通过仓位控制波动，主线行情依然看好科技。对于市场所担心的估值贵的问题，团队在报告《如何打好“逆风局”？》中提出，从动态估值的维度来看，当前科技板块估值的增幅远未跟上盈利增长的幅度。
具体择券策略上，我们认为短期内转债很难赚估值的钱，只能赚平价的钱，即跟着正股演绎，建议短期风格需要一定程度再平衡，自下而上精细化择券；但同时更重要的是，科技主线仍未　　结束，围绕核心科技标的做交易，调整是机会。
中低价转债或继续企稳。科技板块的虹吸或迎来短期修整，市场对于低价券的情绪有所修复，我们看好部分低价标的中久期较长、公司经营稳定的品种作为底仓选择，如福能转债、韵达转债、禾丰转债等。
推荐方向来看：
（1）科技核心主线短期面临调整压力，中期仍未结束。转债建议关注核心半导体、算力标的如鼎龙转债、天准转债、颀中转债、华懋转债、精测转2、微导转债、联瑞转债等。
（2）短期在特斯拉量产订单下达等利好催化下，机器人、商业航天、智驾等催化再起，转债建议关注岱美转债、爱迪转债、宇邦转债等。
（3）一季报反映出的景气行业，关注新能源细分板块中的储能、锂电、电力设备等方向。转债建议关注如长高转债、尚太转债、金杨转债等。
（4）资源方向成为市场重要的再平衡主线。转债建议关注平煤转债、盛虹转债等。
个券层面，近期建议重点关注金杨转债、正帆转债、长高转债、东亚转债、艾为转债、昌红转债、祥和转债、回天转债、尚太转债、珂玛转债、精测转2、联瑞转债、颀中转债、岱美转债、长海转债、博22 转债、平煤转债等。
风险提示：宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

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科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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