【市场热点】 5月贸易数据深度分析：对美出口回升 对欧洲出口回落

【市场热点】 5月贸易数据深度分析：对美出口回升 对欧洲出口回落 AI仍是主要...

事件

【震撼发布】

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中国5 月出口（以美元计价）同比+19.4%，Wind 一致预期+12.4%，前值+14.1%；进口+27.4%，Wind一致预期+20.2%，前值+25.3%；贸易顺差1054.3 亿美元，Wind 一致预期936.2 亿美元。
评论
5 月外贸数据好于市场预期，主要是AI 繁荣带动半导体相关贸易快速增长，其他一般商品贸易活动相关平稳，当前外贸高增长仍是AI 主导。出口方面，5 月出口同比从4 月的14.1%升至19.4%，出口同比增长有所加快，一方面是半导体相关出口增长加快，尤其是集成电路和自动数据处理设备出口继续上升，另一方面是低基数因素影响，去年5 月中美贸易摩擦导致对美国出口快速下降，随着中美经贸关系缓和，低基数背景下今年5 月对美国出口同比快速反弹；我们注意到反映海外传统需求的一般商品出口持续偏弱，5 月高新技术出口同比从4 月的39.2%升至50.9%，其他商品出口同比从4 月的6.3%升至9.7%，结合去年5 月低基数因素，可以看到5 月一般商品出口其实相对偏弱。进口方面，5 月进口同比从4 月的25.3%升至27.4%，除低基数对进口同比增速影响外，进口持续高增长还来自三个因素贡献，一是半导体相关进口增长加快，这与出口表现类似，二是大宗商品价格上升使得大宗商品进口金额处于高位，三是贵金属相关进口金额可能处于高位。顺差方面，5 月货物贸易顺差1054.3亿美元，高于去年5 月的1027.3 亿美元，贸易顺差高位运行持续支撑企业结汇，不但有利于人民币汇率偏强，而且有助于流动性保持充裕。
今年进出口数据持续好于市场预期，主要是因为AI 繁荣带来的半导体进出口高增长，不过体现传统经济的其他一般商品进出口相对偏弱，外贸结构性繁荣的背后是AI 经济与传统经济的加速分化。后续来看，短期AI 需求可能继续支撑半导体相关贸易，但是传统经济走弱背景下其他一般商品需求走弱，加上后续半导体相关贸易增长可能放缓，我们认为下半年外贸下行风险可能加大。理论上AI 繁荣带动半导体相关贸易和经济活动，对国内整体经济也会有积极贡献，不过AI 相关经济在国内经济占比相对偏低，AI 相关经济增长对整体经济增长带动相对有限，更重要的是，AI 经济对其他行业的外溢相对不足，这意味着多数行业不能直接从AI 繁荣中受益，这也制约了AI 对整体经济的贡献，对国内经济复苏而言，更重要的表现偏弱而占比更大的传统经济。考虑当前内生需求相对疲软，我们认为经济复苏仍需要更多政策支持，在财政发力空间受限背景下，下半年货币政策或扮演更重要角色。前期中东地缘冲突导致油价上升并推升通胀，这对国内货币政策也有一定掣肘，不过这种供给冲击带来的通胀上升是短暂的，随着下半年通胀可能回归下行，货币政策可能也会加快放松。我们预计下半年流动性保持充裕，融资需求偏弱或使得银行债券配置需求继续释放，债券收益率有望进一步下行，我们继续建议投资者积极配置。
具体而言：
1. 分贸易方式

【为什么选择吴老师？】

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5 月中国一般贸易出口同比从4 月的+9.8%升至+12.4%，一般贸易进口同比从4 月的+12.8%小幅回落至+12.5%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比从4 月的+19.9%升至+29.7%，进口同比从4 月的+34.8%升至+44.9%。总体来看，5 月我国外贸依然呈现加工贸易相对更强、以及无论是一般贸易还是加工贸易都是进口表现相对更强的特征。后续来看，若AI 相关经济增长无法对冲传统经济整体　　走弱，全球需求可能会趋于收缩，我国一般贸易与加工贸易表现或也会受到一定影响。

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2. 分国别与地区
5 月中国对发达经济体与新兴经济体出口、进口同比有所回升。具体而言，5 月中国对发达经济体出口同比从4 月的+10.9%升至+17.3%，其中，对美国出口同比在关税边际回落后从4 月的+11.3%明显抬升至+35.4%、也与去年低基数等因素有一定关系，对日本出口同比从4 月的+4.0%升至+10.9%，而对欧盟出口同比从4 月的+13.4%降至+7.6%；对新兴经济体出口同比从4 月的+11.6%升至+14.2%，其中对东盟出口同比从4 月的+15.2%升至24.3%，对金砖国家出口同比延续较高水平、在+23.0%左右。进口方面，5 月中国从发达经济体和新兴经济体进口同比分别从4 月的+27.5%、+24.1%升至+29.8%、+27.1%，其中从美国、日本等进口同比均抬升。后续来看，仍需关注AI 相关经济增长是否能持续支撑全球需求。
3. 分商品出口
从高新技术视角看，5 月高新技术产品出口同比从4 月的39.2%升至50.9%，其他商品出口同比从4月的6.3%升至9.7%，5 月出口增长主要来自高新技术产品贡献，其中集成电路出口从4 月的99.6%升至110.9%，自动数据处理设备及零部件出口从4 月的47.3%升至66.1%，半导体相关产品出口高增长是主要原因。从机电产品视角看，5 月机电产品出口同比从4 月的20.3%升至27.4%，部分是因为前述集成电路等半导体相关出口高增长，部分是因为汽车及零部件出口同比增速处于高位，以及船舶手机家电出口同比明显反弹；5 月非机电产品出口同比从4 月的4.5%升至7.4%，其中大宗商品出口从4 月的1.6%反弹至8.9%，主要与低基数因素有关，低端消费品出口从4 月的-4.2%升至-2.3%，反映海外传统需求相对偏弱。总体来看，5 月出口增长主要是来自半导体相关贡献，中间品出口和低端消费品出口偏弱显示海外传统需求不足。
4. 分商品进口
5 月我国进口的11 种主要大宗商品进口金额844 亿美元，大宗商品进口金额同比从4 月的10.1%升至11.5%，5 月大宗商品进口价格同比继续明显上升，使得进口金额同比处于高位，不过我们注意到进口数量同比继续放缓。5 月集成电路及自动数据处理设备进口保持快速增长，进口金额同比从4 月的59.5%升至67.8%，AI 繁荣导致半导体价格上涨，半导体进口金额持续上升。5 月贵金属进口或处于高位，随着黄金价格走弱，居民购买黄金节奏放缓，不过央行仍在持续购入，贵金属进口金额或处于高位。5 月其他一般商品进口同比相对平稳，结合去年同期基数本身偏低，这反映国内传统需求相对偏弱。总体来看，5 月进口增长主要是受到半导体相关支撑，贵金属进口和大宗商品价格上涨也有贡献，一般商品进口反映的传统内需相对不足。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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