【市场热点】 固收周度深度解析：等待资金重回宽松 1、本周债市

【市场热点】 固收周度深度解析：等待资金重回宽松

1、本周债市复盘：资金面承压，债市大幅调整周一至周四，资金利率持续上行，债市连续调整。周五，日内资金情绪有所缓和，债市短端依然偏弱、超长债修复力度强于中长端。整体来看，本周中长端利率债跌幅更大，超长债跌幅相对更小。

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1）资金面：资金超预期收敛，DR001 升至1.40%上方。本周，央行当日净投放规模均在1500-2000 亿元水平，全周净投放8558 亿元，较前周有明显回升。但大型银行净融出规模大幅下降、周五降至1 万亿元以下的新低；DR001、DR007 利率稳步攀升，已上破1.40%、1.45%两个新的关口。资金利率的快速攀升催化市场的担忧情绪，CNEX 资金面情绪指数基本维持在50 以上的偏紧区间，周四达到58 的高点位置。
2）宏观关注：基本面数据密集披露，权益市场大幅调整。1）5 月通胀数据显示物价温和回升，对债市起到了短暂的支撑效果，但很快又在资金面压力等因素影响下再度快速回升。2）社融数据显示信贷需求依然偏弱。3）此外，海外加息预期升温，带动本周权益市场出现大幅调整。
3）机构行为：基金抛压加大，大行大幅买入存单和短政金债。本周基金主要在抛售长债和1-3Y 短债。本周大型银行大幅净买入存单，并且加大了对3Y 以内政金债的买入力度。中小型银行本周主要在承接5-10Y 国债、7-10Y 政金债；保险则明显加大了对超长债承接力度。
2、核心问题探讨：市场正在等待资金重回宽松本周大型银行净融出大幅减少，但未必就意味着银行负债端紧张。从资金消耗的角度来看，单纯的政府债发行、信贷季末冲量等因素或很难造成程度如此明显的冲击；从银行机构行为来看，本周大型银行反而在大规模净买入存单和短债。综合来看，银行的负债端可能并不紧张，那么融出减少或是央行在主动调控流动性市场、引导资金利率向政策利率靠拢的体现。
因此，后续资金面变化的关键或在于央行态度。下周临近税期，重点关注央行是否会释放更加明确的呵护流动性平稳信号。随着本周资金利率已经回升至政策利率附近，当前进一步回笼流动性的必要性或有所减弱，后续操作预计以平稳为主。周五的市场表现也反映了资金最紧阶段或已过去、企稳信号已出现。

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偏中期视角来看，债市“钱多”的根本逻辑尚未发生明显改变。我们认为当临近季末时，随着财政投放力度季节性增加，流动性可能会进一步宽松。
届时需同时关注银行的季末信贷冲量力度以及资金融出意愿。
3、后市关注：重点关注资金面与理财赎回压力首先，资金面是压制近期债市情绪的主要因素，后续资金面能够企稳是债市的关键变量。我们认为可以重点关注下周央行在临近税期时的呵护态度。
若央行呵护流动性的态度更加明确，大行融出水平也有望回升。此外，关注大行的存单发行量价情况以及6 月MLF 投放情况。
其次，本周股债市场大幅调整或导致理财出现预防性赎回行为，后续需持续关注。若市场调整导致的业绩回撤没有达到居民部门开始集中赎回的程度，则理财大规模赎回债基的必要性预计也不强。待后续资金面企稳之后，预计理财对基金的赎回压力也或将随之减弱。
对于债市整体环境而言，基本面数据持续支撑债市多头信心；且本周保险和中小行对于长债超长债表现出了较强的承接力度，预计利率后续进一步上行的动能也可能有限。待资金面企稳信号逐渐明确之后，预计交易盘买盘情绪有望快速修复。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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