【行业洞察】 债券日报：5月金融数据解读：非银“有钱”特征持续

【行业洞察】 债券日报：5月金融数据解读：非银“有钱”特征持续

2026 年5 月新增人民币贷款5200 亿元，同比少增1000 亿元，信贷余额增速由4 月的5.6%下滑至5.5%；新增社会融资规模2.03 万亿元，同比少增2607亿元，社融存量增速为7.7%，较上月小幅下行0.1%。M2 同比增速维持在8.6%，M1 增速由5.0%上行至5.5%。整体来看，5 月信贷表现低于预期，居民部门持续承压，企业短贷票据冲量特征仍在，但企业中长期贷款边际改善。存款方面，货币总量保持平稳，结合居民存款持续流出、非银存款多增的结构特征来看，居民资金向非银金融机构转移的趋势仍在演绎，“存款搬家”逻辑或延续。

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一、信贷：实体部门承压，票据大幅冲刺
（1）5 月居民贷款表现依旧承压，短贷、中长贷同比均少增。5 月居民短期贷款减少840 亿元，较去年同期少增632 亿元。5 月居民中长期贷款减少571 亿元，同比少增1317 亿元。5 月30 大中城市商品房成交面积同比转负，当月同比增速为-0.04%（上月为3.4%），新房成交动能边际走弱；二手房成交量维持历史同期高位，但居民加杠杆意愿仍然有限，中长期贷款或难有大幅扭转。中长期看，居民或仍处于去杠杆过程之中。
（2）企业中长期贷款表现偏弱。继4 月企业中长期贷款大幅减少4100 亿元后，5 月企业中长期贷款降幅收窄，当月减少200 亿元，较2025 年同期少增3500 亿元。实体信贷需求偏弱的情况下，票据“补位”效应依然在发力。5 月票据融资新增5570

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（1）5 月政府债券新增1.22 万亿元，同比少增2362 亿元，高基数效应延续，不过从绝对水平看，仍显著高于2021-2024 年同期均值。二季度政府债供给相对慢于预期，6 月也面临高基数，至7 月政府债有望成为支持社融的重要分项。

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（2）5 月企业债券新增1715 亿元，同比多增219 亿元，低利率环境下债券融资对信贷的替代效应延续；从发行结构看，科创债受去年5 月相关支持政策落地推动，基数效应逐渐抬高。与此同时，5 月未贴现汇票减少684 亿元，较去年同期少减480 亿元，企业短期贷款中票据融资大幅冲量，而表外未贴现票据未明显低于季节性，反映企业通过票据等短期工具融资的意愿较强。
三、存款：居民部门存款外流，非银存款延续偏强M1 同比增速回升，M2-M1 剪刀差小幅收窄。5 月新口径M1 增加3066 亿元，同比多增5326 亿元；进入5 月企业经营活动有所回暖，活期资金明显回升，叠加权益市场高位震荡，企业活期存款延续改善态势。
5 月存款总量呈现季节性回升，居民和企业存款依然延续外流，非银存款有所增多。分部门来看，5 月居民存款减少1100 亿元，较去年同期多减5800 亿元，理财季节性扩张叠加金融市场吸引力，居民资金持续向非银转移。当月企业存款环比减少1700 亿元，同比少减2476 亿元。此外，非银存款5 月环比增加1.14 万亿元，同比少增500 亿元，资金向非银机构的搬家效应仍在延续。
整体来看，5 月存贷增量差未再进一步走扩；6 月以来，伴随着央行回收，叠加5 月末超储率本身处于偏低水平，银行体系流动性缓冲空间有限，月初以来净融出规模大幅下行至历史极低位置，DR001 资金价格收敛至政策利率附近。另一方面，非银存款保持不弱的增长，1 至5 月合计增长5.6 万亿，同比多增2.6 万亿，当前资金分层依然偏低，“非银”相对有钱的状态下，对资金价格的上行幅度形成一定对冲，预计资金价格较难出现趋势性抬升，DR001 在政策利率附近，DR007 略偏高政策利率或是监管引导的合意点位。
风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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