【投资机会】 建材-南美水泥：二次基建开启 出海又一蓝海 城镇化

【投资机会】 建材-南美水泥：二次基建开启 出海又一蓝海

城镇化率与区域基建的不匹配。南美人口总数约4.3 亿，城镇化率较高，基本都在75%以上，但基建服务配套相对不足，巴西在全球中尚处于中下游水平。以基建为例，巴西公路运输为主，但铺装公路占比不到15%；公路密度不到中国一半，其中高速公路占比仅0.81%（我国3.47%）。

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当下，巴西基建再次回到扩张周期。近年来，巴西经济重回扩张周期，连续多年GDP 增速超7%，其中基建是核心支撑，近年基建投资增速超15%（基建占比水泥需求近40%）。当前，巴西政府启动“加速增长计划”，总投资额约3470 亿美元，着力投向交通基建等领域。其中一期（2023 年-2026 年）2870 亿美元，二期（2026 年后）600 亿美元。资金来源来看，私人部门占比大幅增长。九个重点领域中，交通运输计划投资717 亿美元，涵盖机场、铁路、水路、港口及高速公路项目。从公路看，2023-2025 年，共完成22 场招标，其中涉及1849 英里扩建和升级和1442 英里新增建设；2026 年有13 场招投标项目，对应729 英里改扩建和757 英里新建，投资端延续加速趋势。不过投资到施工或存在时滞，未来3-5 年需求有望迎超10%增长。
国别间分化，市场洗牌中，洼地巴西有弹性
2023 年南美水泥产量1.23 亿吨，过往整体相对稳定，维持在5%以内增速；其中巴西水泥年需求6652 万吨，占比南美约54%。其次为哥伦比亚、阿根廷和秘鲁，年需求在1000~1500 万吨，其他国家年需求均少于1000 万吨。此外，拉美产能利用率约67%（巴西2025 年为62%），并算不高。供给端来看，南美当下少有绿地项目，更多是部分存量项目技改。同时，从价格来看，巴西目前不到550 元/吨，远低于南美其他国家如阿根廷/哥伦比亚等（800~1000 元/吨），主要是区域供需格局偏过剩，中期在需求加速扩张之下，供需修复有望带来价格的反转弹性。
南美水泥龙头都在巴西，CR5 约70%，集中度较高，但仍在洗牌中，如Holcim 在部分国家加码；同时，部分经营偏弱企业在陆续退出。中资目前尚未在南美布局，期待后续能有项目落地。
龙头简析：整体竞争力有待提升

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
Votorantim：产能遍布多国，整体经营欠佳。公司全球产能5400 万吨，其中巴西3400 万吨。

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
经营来看，2025 年水泥收入占比66%，净利率不到5%，盈利能力并不突出，2025 年综合销售价格为677 元/吨，EBITDA 率24%，巴西为19%，低于均值（巴西在公司各个区域中最差）。
Inter Cement：聚焦阿根廷&巴西，巴西偏弱。公司产能超3000 万吨；其中巴西1720 万吨，剩余在阿根廷（南非已剥离）。2025 年巴西和阿根廷价格为77 美元/吨、127 美元/吨，吨EBITDA为21 美元/吨、30 美元/吨，EBITDA 率分别为27%、23%，盈利能力不高，且巴西价格偏弱。
CSN：钢铁主业承压，水泥聚焦巴西，一枝独秀。2025 年公司钢铁和水泥收入占比分别为49%、11%；杠杆率超80%，净利率-4%；连续两年亏损超20 亿，钢铁是拖累（连续多年毛利率不到10%）。公司水泥产能1700 万吨，价格472 元/吨，吨毛利149 元/吨，是盈利主要支撑点。
整体看，在基建加速背景下，南美水泥或迎来高景气。当前本土企业竞争力不强，若中资切入，则是步入新的蓝海，不仅能赚取景气红利，还有望赚取成本溢价，盈利水平较当下或可翻倍。
风险提示
1、南美市场需求增长不及预期。2、南美市场供给新进入者较多。3、南美市场汇率不够稳定。
4、南美市场能源供应不稳定。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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