【市场热点】 固收：股债“跷跷板”效应弱化之谜 股债“跷跷板”

【市场热点】 固收：股债“跷跷板”效应弱化之谜

股债“跷跷板”是股债资产轮动的经典规律，但2025 年底以来该规律明显弱化，股债多次出现较长时间的同涨同跌：2025 年10-12 月、2026 年2-4 月均现明显同向行情，2026 年以来上证综指与30 年国债期货的日内走势过半时段同向。那么股债“跷跷板”效应为何弱化？

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事件评论
股债“跷跷板”源于基本面对股债的反向驱动：基本面走强支撑权益、同时抬升融资需求而压制债市。2021 年之前地产与城投的信用扩张主导社融，上证指数与社融、地产链板块与社融均保持较高相关性，股债“跷跷板”随之成立。我们理解本轮股债“跷跷板”效应弱化背后有三重原因：
1）基本面呈明显“K 型”走势，权益与债市分别定价“K 型”的上端、下端。2024 年以后上证指数与社融增速逐渐脱钩，社融增速回落至7%-8%，上证指数自3000 点升至4000点以上，传统宽信用逻辑已难以解释权益表现。股债同向走势的交易日占比抬升可印证：
TL 与上证指数同向走势的交易日占比自2023 年的38.2%逐年升至2026 年的48%。

【为什么选择吴老师？】

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2）权益与“K 型”上端更相关。本轮AI 浪潮下AI 基建需求推动企业利润显著增长，2026年4 月规上工业企业中计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比高达107.7%，全体规上工业企业利润增速也达18.2%。与2021 年底相比，当前截至2026 年5 月底，信息技术行业占上证权重上升约10 个百分点至20.8%，高科技行业利润增长对A 股上涨的解释力随之增强。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

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3）债市与“K 型”下端更相关。上端高科技行业对信用融资依赖度较低，下端传统行业则高度依赖信用融资，这种融资结构的不对称意味着高科技景气上行难以对冲传统行业的信用收缩压力。从贷款与信用债融资两条途径看，高科技行业的融资体量均仍偏小，新增贷款占比虽升至约29%、但贷款余额约21 万亿元仍远不及传统行业贷款余额近264万亿元，信用债发行占比当前也仅提升至约4.6%，尚不足以弥补传统行业的融资下滑。
除基本面外，“固收+”类基金尤其是二级债基的大规模扩容，也显著提升了股债联动性。
二级债基规模自2025 年9 月起快速扩张、占债券型基金比例近两成，其股债配置更接近固定比例模型：权益调整时为维持目标比例，往往通过卖出债券做再平衡，从而出现“股跌债更跌”的同向波动。二级债基偏好政金债、长久期政府债、二级资本债与可转债等流动性较好的品种，复盘历史上权益大幅走弱的行情，超长国债、二级资本债、政金债均出现显著净卖出，印证了当前股债相关性转正的特征。
展望后续，“K 型”分化与二级债基高位持仓的格局延续期间，股债同涨同跌的联动特征有望得到强化；需警惕权益大幅调整可能通过二级债基的被动减仓对债市形成扰动。
风险提示
1、经济基本面变化超预期；2、货币政策超预期变化；3、财政超预期变化；4、二级债基赎回超预期。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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