【价值挖掘】 固收事件点评报告：“再通胀”延续 但通胀交易结束

【价值挖掘】 固收事件点评报告：“再通胀”延续 但通胀交易结束

6 月10 日，国家统计局发布5 月通胀数据。5 月CPI 和PPI 同比分别为1.2%和3.9%，增速分别持平上月和较上月+1.1pct。CPI 低于WIND 统计的市场一致预期值1.37%，PPI 则高于预期值3.53%。CPI 和PPI 环比则分别为-0.1%和0.5%。

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数据公布之后，债券短暂定价，利率先下后上。10Y 利率一度下行0.4BP 至1.73%；但随后受权益等其他因素扰动，利率上行至1.738 左右。
CPI 环比季节性走弱，但强于往年同期，“输入型通胀”影响加剧。
5 月CPI 环比季节性走弱，同比增速持平上月。5 月CPI 环比增速从上月的0.3%降至-0.1%。虽然是今年以来的首次转负，但绝对增速仍然高于2019 年以来同期平均值的-0.24%。
同比来看，CPI 中食品与服务价格均较上月转弱，消费品价格连续第四个月加速上升。
5 月核心CPI 同比1.1%，较上月-0.1pct；食品、非食品、消费品与服务价格同比分别为-1.7%、1.9%、1.6%和0.8%，分别较上月-0.1pct、+0.1pct、+0.2pct 和-0.1pct。
更进一步地从“八分法”观察，“输入型通胀”的影响加剧。交通通信价格同比增长5.4%，增速较上月+0.8pct；生活用品及服务价格同比增长1.8%，增速较上月+0.4pct。
除此之外，其他分项价格同比较上月持平或下降。
PPI 环比增长显著放缓，基数效应影响下同比增速加速至3.9%。
5 月PPI 环比为0.5%，增速较上月下降1.2pct，是去年10 月以来单月增速首次放缓。
但从同比来看，5 月PPI 同比增长3.9%，增速较上月加速1.2pct。
美伊战争拉长之后，上游生产资料价格增速放缓，环比从上月的1.2%降至0.7%。生产资料方面，5 月价格止跌零，环比增速反而较上月+0.1pct。

【为什么选择吴老师？】

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从绝对增速来看，上游价格环比强于下游，生产资料中，采掘业>原材料行业>加工行业，增速分别为1.5%、0.9%和0.5%。

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
但从边际变化来看，上游增速的放缓较下游更明显。采掘、原材料和加工行业环比增速分别较上月-4.2pct、-4.0pct 和+0.1pct。
生活资料价格整体缺乏弹性。其中，食品类出厂价格环比降幅收窄，衣着类出厂价格环比由负转正，增速分别为-0.1%和0.1%，分别较上月+0.3pct 和+0.2pct。一般消费品和耐用消费品价格环比均为0.1%，并与上月持平。
尽管PPI 环比已经出现降温迹象，但同比增速反而较上月提升，主要归因于去年偏低的基数。5 月生产资料、生活资料价格同比分别为5.2%和-0.8%，分别较上月+1.4pct和+0.2pct。
行业结构方面，根据国家统计局，“一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。……二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨。……三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。”
总之，5 月PPI 通胀仍在加速，但主要归因于去年低基数，而环比看，CPI 与PPI都有降温迹象。
结构方面，上下游的“劈叉”依旧，“输入型通胀”对下游的影响没有太大的变化。
但是定价走在现实之前，随着美伊战争趋于缓和，虽然数据上“再通胀”还在延续，但通胀定价已经结束。
我们认为商品“主跌浪”即将到来（《多因子再召债牛，除了流动性》），通胀预期下行意味着利率还有一定空间。
交易上，我们提示：
市场短期过度关注资金面等灵活变量，忽视了“基本面”的变化。在信贷偏弱的前提下，资金充裕难以逆转。近期公布的出口和通胀数据进一步支持债牛结构。除此之外，其他资产的高波反衬了债券在资产比价角度的价值。至少在二季度，债市看不到明显利空。
与其关注短期扰动，不如逢低布局迎接债牛。隔夜利率的政策信号将会慢慢被市场接受，去年以来机构逃离超长端的情况也将逆转。
DR001 还将回到1.2%，对应10Y 利率预计下到1.6%的位置，30-10Y 的利差还有压缩空间， 全年可能能到2.0%。
风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。

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每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

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