【投资机会】 2026年5月价格数据深度解析：油价冲击减弱 AI通胀加

【投资机会】 2026年5月价格数据深度解析：油价冲击减弱 AI通胀加速

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【震撼发布】

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2026 年6 月10 日，统计局发布2026 年5 月国内价格数据。1）CPI 同比+1.2%，前值+1.2%，预期+1.4%；CPI 环比-0.1%，前值+0.3%；2）核心CPI 同比+1.1%，前值+1.2%；3）PPI 同比+3.9%，前值+2.8%，预期+3.5%；PPI 环比+0.5%，前值+1.7%。
核心观点：
5 月随着国际油价走势放缓，对国内通胀影响边际走弱，CPI 和PPI 环比增速均明显回落，但因去年同期基数较低，同比影响仍在扩大。除油价影响外，AI 带来的通胀效应正在扩大，值得关注。PPI 中的有色金属、电气机械、电子设备行业以及CPI 中通信工具价格均迎来上涨。此外，从价格传导情况来看，5 月PPI 中生活资料价格开始回稳，指向上游价格开始向下游传导，但传导幅度仍然较弱。当前居民消费不足以及消费新旧结构调整等因素预计仍将制约上游价格向下游传导。
向前看，预计在AI 算力需求扩张以及外部输入性风险尚未消退的背景下，PPI 同比仍保持上行趋势，而CPI 同比预计延续温和运行，二者剪刀差持续走阔，上下游利润格局分化。
一、CPI 同比保持温和上涨，食品和非食品价格表现分化5 月CPI 同比延续温和上涨，受油价和服务价格回落影响，环比小幅回落。5 月CPI 同比增速持平于上月的+1.2%，环比增速自上月的+0.3%降至-0.1%，高于季节性水平-0.2%（2021-2025 年同期均值，下同）；核心CPI 同比增速自上月的+1.2%略降至+1.1%，环比增速自上月的+0.2%降至-0.1%，略低于季节性水平0%。
结构来看，食品和非食品表现继续分化，食品价格受猪价拖累较大，5 月食品价格同比增速跌至-1.7%，低于上月的-1.6%；而非食品价格内部明显分化，油价和服务价格回落，但衣着、通信工具价格上涨，非食品价格总体同比涨幅升至+1.9%，高于上月的+1.8%。
具体分项来看：
1）食品价格方面，5 月环比下跌0.4%，4 月环比下跌1.6%，较上月跌幅有所收窄。其中，猪肉价格环比降幅收窄，环比增速自上月的-5.7%升至-1.6%；鲜菜价格受供给较多影响，环比下跌3.6%，上月为下跌6.4%；蛋类价格受阶段性供需偏紧影响，环比上涨5.0%，上月为上涨2.7%。
2）能源价格方面，5 月受国际油价回落影响，国内汽油价格环比增速由上月的+12.6%降至-0.3%，对CPI 环比的影响较上月下降0.4 个百分点。但受上年基数较低影响，国内汽油价格同比涨幅仍在继续扩大。

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3）其他消费品方面，衣着和通信工具价格上涨，交通工具、家用器具、金价走势回落。其中，衣着价格环比上涨0.6%，与去年同期一致，主要与季节性需求增加有关；通信工具价格环比上涨1.5%，高于上月的0.5%，主要与AI 需求旺盛以及原材料价格上涨有关；交通工具价格环比下跌0.4%，主要与燃油车降价促销有关；家用器具价格环比下跌0.3%，更多受“以旧换新”政策退坡后需求端放缓压制；受流动性环境压制，国际金价继续走弱，体现在其他用品和服务价格环比下跌0.4%上。

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4）服务价格方面，5 月服务价格环比增速由上月的+0.5%降至-0.1%，对CPI环比的影响下降0.25 个百分点，主要受“五一”节后出行需求回落影响。其中，交通工具租赁和飞机票价格环比分别由上月上涨8.6%和29.2%转为下降6.8%和6.3%。 此外，居住价格环比增速为-0.1%，持平于上月，低于季节性均值0%，与租赁房房租价格表现偏弱有关。
二、PPI 超预期上行：油价冲击减弱，AI 通胀加速5 月份PPI 同比迎来超预期上涨，录得+3.9%，高于上月的+2.8%和市场预期的+3.5%，环比增速自上月的+1.7%降至+0.5%。
其中，停战预期推动油价走势回落，石化链条对PPI 贡献明显走低，是推动PPI 环比增速回落的主因。从数据来看，石油开采价格环比增速由上月的+18.5%降至-1.8%，精炼石油产品制造价格环比增速由上月的+19.0%降至-0.3%，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业价格环比分别上涨2.0%、1.5%和1.5%，涨幅比上月分别回落6.3 个、4.1 个和0.2 个百分点。
AI 算力需求增长以及煤炭需求增加是推动PPI 环比继续上涨的主要因素。从AI领域来看，与算力需求相关的有色金属、电气机械和电子设备领域价格多数加快上涨。5 月有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.1%，高于上月的+0.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，与上月一致；电气机械和器材制造业价格环比上涨0.5%，高于上月的+0.3%。煤炭方面，受能源替代需求、AI 用电需求增多以及夏季用电高峰到来影响，煤炭价格明显上涨，5 月煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%，高于上月的+1.9%。
其他领域来看，受成本抬升影响，黑色金属冶炼和加工业价格环比上涨1.2%；而非金属矿物制品业价格环比下跌0.6%，显示建筑业需求仍然偏弱。
从PPI 内部的价格传导情况来看，5 月生活资料价格环比增速升至0%，前两月均为-0.1%，其中，食品和衣着价格环比增速均有所回升，显示上游涨价开始向下传导，但整体传导幅度依然较弱。从价差来看，5 月PPI 生产资料价格同比增速升至+5.2%，而同期PPI 生活资料同比增速升至-0.8%，二者差值为6个百分点，较上月抬升1.2 个百分点。表明下游消费品行业受成本抬升、挤压利润空间的影响依然在加大。
三、价格剪刀差继续走阔，上下游利润格局分化向前看，预计PPI 同比仍保持上行趋势。一是，国内AI 产业链扩张带来的通胀力量持续性较强，对于能源、原材料以及中游制造的影响在逐步加大；二是，夏季用电需求增多，叠加厄尔尼诺事件可能带来的扰动，或对煤炭价格形成支撑。三是，外部输入性风险尚未完全消退，对PPI 同比读数仍有较强支撑。即便是后续霍尔木兹海峡顺利通航，考虑到中东产油国生产恢复滞后以及各国补库需求增加，预计年内油价仍保持在高位。而若霍尔木兹海峡通航时点持续推　　迟，三季度全球石油的库存缓冲也将快速消耗，可能也会再度推升油价上涨风险。
CPI 同比仍处在温和增长轨道内，与PPI 剪刀差正不断走阔，下游消费品利润或继续承压。一方面，居民消费不足以及消费新旧结构调整等因素制约本轮PPI 对CPI 的传导，5 月份能源价格冲击对CPI 的推力已在边际放缓；另一方面，目前对CPI 拖累较大的主要是食品价格，尤其是猪价。预计下半年在前期产能去化的滞后影响下，生猪供需关系有望改善，将带动猪价中枢小幅回升。
但当前行业产能去化幅度较为温和，且生产效率仍在逐步提升，猪价尚不具备大幅上涨基础，对年内CPI 拉动幅度有限。
四、风险提示
国际地缘局势超预期演绎；国内需求恢复不及预期。

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