【市场热点】 宏观经济研究：美线补库兑现 顺价能力提升 2026 年

【市场热点】 宏观经济研究：美线补库兑现 顺价能力提升

2026 年5 月出口增速再创新高，美元口径下出口同比增速高达19.4%（4 月当月同比14.1%，后同），商品结构特征与上个月十分相似：（1）得益于美线消费品补库，传统消费品出口持续企稳回暖；（2）高技术行业出口同比增速再创新高；（3）美伊冲突的催化仍在延续。最终表现为价格贡献超过数量贡献，不论是资源、科技还是传统制成品，出口价格均为重要动能。

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二季度美线补库叠加传统部门前置生产活动，消费品出口继续企稳回升。5 月传统消费品（箱包、鞋靴、服装、家具等）当月同比增速回升至-2.1%（-4.7%），回暖动能与此前相似，主要与美线补库拉动美国进口需求有关，相应地5 月对美出口同比增速为35.4%（11.3%），用两年复合增速剔除基数效应，同比也升至-5.8%（-6.2%）。不过需注意，二季度传统部门存在前置生产和运输的可能性，关注Q3 传统部门出口回落的风险。5 月以来，欧美和南美航线运价增幅格外显著，主要原因有两点：（1）美国、南美等地区的关税将陆续落地。（2）针对BCO 大型货主（主要是欧美大企业），Q3 航运燃油附加费将大幅提升，导致生产与运输前置。
AI 等高技术行业高景气继续引领出口高增。5 月高技术产品出口同比增长50%（39.2%），走势略强于整体机电产品（5 月27.4%，前值20.3%），核心拉动项目与前期基本一致，AI 相关链条景气度再创新高（韩国数据可佐证），其中集成电路5 月出口同比增速达110.9%（99.6%）。相应地，中国对有电子产业基础的地区出口表现均十分亮眼，如5 月对东盟、韩国、日本、印度出口增速分别为24.3%、42.1%、10.9%、18.6%（15.2%、24.6%、4%、18.6%）。此外，船舶、汽车等中国具备技术优势的商品出口表现较强，同比分别为31%、39.3%（-14.7%、44.2%）。与此同时，高技术产品生产加工链条较长，与加工贸易高度关联，因此无论进口还是出口，加工贸易增长表现依然强于一般贸易，与过去两个月一致。。

【为什么选择吴老师？】

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同时，美伊冲突引发的资源短缺影响范围进一步扩散，从上游化肥基因不延伸至塑料、铝、钢铁等中上游原材料及高耗能行业。我们此前提过，在全球能源短缺的情况下，出口高耗能中间品也属于为他国补充"电力"的一种途径。

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此外从进口端来看，进口同比再创新高的边际动能主要源于高技术行业，尤其是集成电路等AI 链条，与前文提到的加工贸易数据能够相互印证，相较之下，虽然资源品进口价格上涨幅度较大，但数量下滑幅度较大，并非进口再创新高的原因。
从前文提到的产品结构和地区出口结构来看，本期出口商品和地区结构和此前一致。但其中有一个细节，更加印证了我们此前对于今年宏观环境的判断——中国的能源安全韧性正在不断扩大中国制造的优势，出口份额提升逻辑愈发稳固。
对于中国出口而言，不论是“硅基”还是“碳基”商品，出口价格都在好转，说明亚欧其他工业国竞争对手的供给端约束逐渐显现，即便是传统行业，中国出口议价和提价能力较过去三年显著提升，全年顺利转嫁成本带来的价格上行是出口超预期的关键。集成电路等AI 相关商品大幅涨价不足为奇，且考虑到存储等行业产能利用率逼近极限，以及新增晶圆厂建设周期长达2-3 年，新增产能最快释放要等到2026年下半年，全年相关产品持续涨价逻辑十分稳固。不过更值得注意的是，从鞋靴、箱包等传统重点商品的量价拆分数据来看，5 月传统商品出口的增量贡献可能依然源于价格，而非数量。结合4 月的数据来看，下游传统消费品的价格同比降幅已经从去年Q4 的-10%左右，收窄至4-5%，不排除是随着其他亚欧工业国供给端能源供应约束愈发显著，即便是传统产业，中国传统制造业的出口议价能力也在上升，转嫁成本的速度较过去三年有显著提升。尤其是4 月以来，中国服装等传统制造业出口价格与邻国对应行业出口价格分化趋于收敛。
风险提示：伊朗局势显著恶化，全球经济陷入衰退；假设条件变化影响测算结果。

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

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