【市场热点】 外贸数据深度解析：出口超预期的“明线”与“暗线”

【市场热点】 外贸数据深度解析：出口超预期的“明线”与“暗线”

事件：6 月9 日，海关总署公布5 月进出口数据，出口（以美元计价）同比19.4%、预期12.4%、前值14.1%；进口（以美元计价）同比27.4%、预期20.2%、前值25.3%。

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核心观点：出口超预期的“明线”是AI 拉动继续走强，“暗线”是消费品出口延续改善。
5 月出口“超预期”回升，“明线”或是全球AI 革命通过直接与间接传导，拉动我国出口。5 月出口同比（美元计价）较4 月回升5.3 个百分点至19.4%；结构来看，全球AI需求推动我国AI 出口走强，譬如自动数据处理设备零部件（回升18.7 个百分点）、集成电路（回升11.3 个百分点）；AI 革命也加速新兴国家工业化，支撑我国生产资料出口；5 月钢材（回升6.0 个百分点）、通用机械设备（回升5.7 个百分点）出口走强。
出口超预期的“暗线”是消费品出口延续改善，或与消费品“供给替代”效应、美国去库存速度放缓带动消费品进口回升有关。5 月消费品出口改善态势延续，手机（回升33.3个百分点至44.3%）、玩具（回升5.4 个百分点至-7%）、家具（回升5.5 个百分点至1.9%）等均明显回升。近期关税形势缓和相应带动美国进口回升，拉动我国出口，5 月对美出口增速回升24.1 个百分点至35.6%，环比（6.2%）表现也超过往年同期（-0.1%）。
中东事件对出口的结构性冲击仍在演绎，虽然对东盟出口因AI 影响并未延续下滑，但对欧盟出口（受AI 影响较小）持续走弱。中东事件冲击欧盟中间品生产，当前欧盟中间品生产增速已下滑至-4.9%的较低水平，5 月我国对欧盟出口（回落5.9 个百分点至7.7%）也继续走弱；对东盟出口有所改善（回升9.1 个百分点24.5%），并非意味着东盟生产未受到中东事件影响，更多或是AI 趋势拉动了我国对东盟AI 商品出口。
5 月进口回升并非源于油价推高名义读数，而是反映AI 进口明显走强的影响。5 月进口（美元计价）同比较4 月回升2.1 个百分点至27.4%。从商品层面看，AI 类进口依旧强劲，集成电路、机电产品同比分别上行13.3、4.6 个百分点至68.0%、38.2%；大宗商品方面，原油进口反弹幅度有限（回升2.1 个百分点至15.3%），反而是铜、铁矿石等进口表现较好，分别上行17.7、3.8 个百分点至34.0%、6.6%，或与国内投资需求改善有关。

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展望后续：2026 年出口整体或维持较强韧性，但“中游走弱、下游改善”的结构分化可能加剧。AI 革命与中东事件的影响下，AI 出口与能源转型类出口高景气是未来确定性较高的领域，对整体形成较强支撑。同时，中国制造的“供给替代”效应，叠加美国消费品进口“补缺口式”回升，利好下游出口。但欧盟等工业生产或将受到冲击，影响中游出口。
整体来看，全年出口预计保持韧性，但“中游走弱、下游改善”的结构分化现象或加深。
常规跟踪：5 月出口、进口同比回升。
消费品方面，消费电子出口回升、轻工制品出口回升。消费电子出口增速回升18.7pct 至71.9%，结构上液晶平板显示手机、自动数据处理设备及其零部件、集成电路增幅较大。
资本品、中间品、能源资源出口增速均有所回升。资本品方面，船舶、通用机械、医疗仪器及器械出口增速均有所回升。能源资源品方面，稀土出口增速回升40.9pct 至237.4%。
国别方面，对美国出口增速大幅回升。对美国出口增速回升24pct 至35.4%，对俄罗斯、东盟出口增速小幅回升，对欧盟、英国、拉美出口增速均回落。
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