【价值挖掘】 重庆啤酒(600132)：全年量价平稳 关注世界杯催化

【价值挖掘】 重庆啤酒(600132)：全年量价平稳 关注世界杯催化

核心观点

【震撼发布】

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在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
重庆啤酒26Q1 量价稳定，加强一升装产品和饮料投入，继续加码非现饮渠道，产品结构稳中有升，吨成本显著下降使得毛利率提升显著，税率波动在二季度后将无基数影响。我们预计26 年全年量价平稳，成本端需继续观察，25 年分红对应当前股息率约4.67%，股息率具性价比。近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，关注后续世界杯开赛催化。
事件
近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，啤酒板块或迎催化。
此前公司发布2025 年年报和2026 年一季报。
2025 年实现营业收入147.22 亿元（同比+0.53%），实现归母净利润12.31 亿元（同比+10.43%），实现扣非归母净利润11.88亿元（同比-2.78%）。收入利润与此前业绩预告一致。公司26Q1实现收入43.50 亿元，同比-0.12%；实现归母净利润4.38 亿元，同比-7.40%；实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比-7.07%。收入业绩符合预期。
简评
26Q1 量价稳定，产品结构稳中有升
25 年实现收入147.22 亿，同比+0.53%; 其中啤酒收入142.98 亿，同比+0.90%，销量299.52 万千升（同比+0.68%），吨营收4915元/吨，同比-0.15%（吨啤酒价格4774 元，同比+0.22%）。26Q1公司啤酒业务实现营业收入42.53 亿元（+0.19%），销量为88.65万吨（+0.34%），吨价为4797 元（-0.15%）。
结构来看，25 年高端啤酒销量占比依然实现提升，高档收入+2.19%（量+3.23%，吨价-1.01%）；主流收入-1.03%(量-1.95%，吨价+0.94%）；经济收入-1.80%（量+0.53%，价-2.31%）。
26Q1 高档啤酒收入26.66 亿元(+2.42%)、占比提升1.36pct 至62.69%；主流啤酒营收14.92 亿元(-3.75%)、占比下降1.44pct至35.09%；经济档啤酒营收0.95 亿元（+3.62%）、占比提升0.07pct 至2.23%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
分区域来看，25 年西北实现收入40.26 亿，同比+3.65%，中区实现收入58.84 亿，同比-1.43%，南区实现收入43.88 亿，同比+1.67%；其中西北区占比+0.75pt 至28.16%；26Q1 西北区及南区表现较优，渠道结构保持平稳。26Q1 西北区/中区/南区实现营业收入12.26、17.78、12.48亿元，同比变动+4.05%/-3.08%/+1.37%，占比分别变动+1.07pct/-1.41pct/+0.34pct 至28.83%/41.82%/29.35%。
26Q1 批发代理渠道实现营业收入42.40 亿元（+0.05%），26Q1 经销商数量增加91 家至3280 家。
26Q1 成本改善驱动毛利率提升，税率波动影响净利率1）2025 公司毛利率/净利率分别同比变动+2.30/+1.47pct 至50.88%/16.83%，25Q4 公司毛利率/净利率分别同比变动+13.05/+26.10pct 至56.43%/-0.28%。26Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动+1.24/-1.55 个百分点至49.66%/20.06%，毛利率提升主要系结构升级+成本改善。
2）2025 销售（含研发）/管理费用率分别同比变动+0.88/+0.49pct 至18.03%/4.17%，25Q4 销售（含研发）/管理费用率分别同比变动+2.76/+1.81pct 至37.16%/9.34%。26Q1 销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.61/+0.06 个百分点至13.34%/3.47%，销售费用率提升主要系新品投入加大。
3）2025 经营性现金流净额为26.24 亿元（+3.23%）。26Q1 公司经营现金流同比变动+22.25%至16.50 亿元。
4）以营业成本口径计算，2025 年吨成本为2415 元（-4.63%），25Q4 吨成本为2216 元（-21.36%）。26Q1 吨成本为2470 元，同比-2.86%，成本下行主因Q1 原料采购成本仍较低。由于公司会采取各种方式来降低大宗商品的不稳定因素，如对铝材一直在做套期保值，且公司每年都会开展节约项目，因此在成本方面可以抵御外部风险。
5）25 年所得税率增长0.59pt 至23.56%。26Q1 所得税率24.06%，同比增加6.17pct，预计后续税率或稳定在25%左右。
公司加码一升装产品和非现饮渠道，关注世界杯催化下的啤酒旺季动销渠道方面，目前餐饮仍是处于承压状态，消费者转向非现饮渠道的趋势也已经持续了两三年，随着即时零售的发展，消费者越来越习惯即时购买、在家消费。重啤也将继续加码非现饮渠道，目前重啤的非现饮渠道策略分三部分，第一是拉动大品牌增长（如嘉士伯、乐堡、乌苏），第二是巩固现有市场份额，第三是建立新的未来增长支柱。与此同时，重啤正在持续推动消费场景打造，截至目前“大乌苏小烧烤”签约合作门店已突破200家，开业超过100 家，并在多个核心城市持续落地。
一升装产品方面，目前重啤一升装（注：容量为一升的拉罐装）的产品矩阵持续快速扩大，一升装产品不仅是包装的变大，更是产品的升级。1）新品：今年1-3 月，重啤就有多个品牌推出了一升装精酿新品，包括“嘉士伯”西式皮尔森精酿、“乐堡”小麦精酿、“重庆”国宾双重酒花精酿、“乌苏”新疆特色果萃精酿白啤系列、“风花雪月”四季时酿、“西夏”枸杞精酿、“大理”阿黑哥，以及“京A”酒花云雾·轻盈浑浊IPA 等。2）风味：一升装精酿产品不只是包装规格的变化，酒液也重新打造了创新卖点，并根据不同的品牌调性，融入枸　　杞、茶叶、荞麦、咖啡、水果等具有地域特色的风味，形成更具差异化的产品体验。3）产线：今年3 月，重啤大竹林酒厂与新疆乌鲁木齐酒厂的一升罐柔性生产线在相继投产运行，加上去年投产的生产线，目前已布局了3 条大容量罐装产品生产线，且这三条线的产能利用率已经超过60%的水平。
美加墨世界杯将于今年6 月12 日开赛，考虑到啤酒与足球的紧密相关性，历届世界杯是啤酒公司品牌宣传的重要机会，但考虑本届世界杯的开赛时间通常为北京时间的凌晨或上午，我们预计对啤酒销量的直接拉动效果或有限，关注世界杯开赛对啤酒板块情绪面的拉动效果。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入147.33 亿元、149.04 亿元、151.05 亿元，同比+0.07%、+1.16%、+1.35%；实现归母净利润11.85 亿元、12.27 亿元、12.87 亿元，同比-3.70%、+3.52%、+4.90%；对应EPS 分别为2.45 元、2.54 元、2.66 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为21.85X、21.10X、20.12X。
风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。 2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。 3、市场需求恢复不及预期：2024 年以来餐饮等啤酒消费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"