【价值挖掘】 5月经济数据前瞻：PPI增速进一步加快 我们预计，5

【价值挖掘】 5月经济数据前瞻：PPI增速进一步加快

我们预计，5 月内外需分化可能加大，其中社零总额、固定资产投资增速或边际走弱，而出口增速进一步上行。受能源供给限制和内需不足拖累，工业增加值增速可能放缓。物价方面，CPI增速相对平稳，大宗商品价格上涨推升PPI同比增速可能上抬至4%左右。

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高基数压制下，社零增速或降至年内低位。5 月大件耐用品消费增速承压，乘联会预计，5 月乘用车零售量152 万辆，同比下降21.6%1；奥维数据显示，4 类大家电零售额4WMA同比下跌18.7%，二者均延续了较大降幅。五一假期日均全社会跨区域人员流动量同比增长3.5%、商务部重点监测的78 个步行街（商圈）营业额同比增长5.3%、国内出游总花费同比增长2.9%，三者均低于此前的春节假期和清明节假期，显示出消费增长边际放缓。与此同时，去年5 月社零增速高达6.4%，较高基数可能对今年5 月社零增速形成压制，我们预计5 月社零增速可能降至0 左右，为年内的增速低点。
固定资产投资或继续偏弱。我们预计1-5 月固定资产投资增速或为-1.7%（1-4 月为-1.6%）。出口动能延续，支撑相关行业盈利和投资，设备投资继续受新型政策性金融工具与超长期特别国债支撑。建安投资或持续承压，5 月建筑业PMI商务活动指数环比上升0.8 个百分点至48.8%，但绝对水平仍然处于历史同期最低水平。我们预计1-5 月制造业投资累计同比或为1.5%（1-4 月为1.2%）。
从政府项目新开工、资金到位情况及施工端表现来看，1-5 月广义基建投资同比增速或将延续放缓态势。具体而言，5 月未出现明显的政府开工项目放量迹象；4-5 月地方专项债发行规模明显缩量，银行新增委托贷款亦未见增长；在实物量层面，沥青、PVC等关键建材的开工率均低于往年同期水平，整体表现偏弱。此外，基建增速还受去年上半年光伏抢装带来的高基数效应影响。我们预计1-5 月广义基建投资同比增速或在+1.0%左右（1-4 月为+4.3%）。

【为什么选择吴老师？】

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房地产销售或延续结构性修复，但开发投资预计仍偏弱。销售方面，5 月30 城商品房销售面积同比由4 月的3.4%走弱至-0.9%，15 城二手房成交面积同比继续改善（由4 月的6.2%扩大至11.6%），分城市能级看，核心城市的市场修复或仍有支撑，而低能级城市有所走弱。土地方面，相较4 月，5 月300城宅地成交建面积同比降幅走阔、成交金额同比降幅收窄，主要是核心优质地块支撑均价抬高所致，当前土地市场呈现“缩量提质”格局，房企整体投资意愿偏弱。我们预计5 月房地产开发投资累计同比或为-14.9%左右（4 月累计同比为-13.7%）。

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出口韧性或延续。一方面，5 月基数继续下降，2025 年4、5 月出口同比增速分别为8.0%、4.7%，或支撑2026 年5 月出口同比增速。另一方面，从需求的环比变化来看，虽然能源供给冲击仍然延续，但是AI相关行业维持高景气度，5 月欧元区、日本制造业PMI初值环比下降，而美国环比上升，整体维持一定韧性。受海外短期补库边际放缓等因素影响，5 月新出口订单环比下降1.7 个百分点至48.6%。从其他高频数据来看，5 月前20 天韩国从中国日均进口同比+31.4%（4 月为+24.6%）。综合来看，我们预计5 月出口同比16.4%、进口同比26.6%（4 月分别为14.1%、25.3%）。
工业增加值同比增速或小幅下降。5 月制造业PMI生产分项环比下降0.3 个百分点至51.2%。能源供给负面影响持续，部分化工行业开工率持续偏弱，其他中上游行业开工率受制于内需，而外需相关行业继续受出口韧性支撑。综合来看，我们预计5 月工业增加值同比增速为4.0%（4 月为4.1%）。
5 月社融和M2 同比增速或小幅下行，低基数影响下，M1 增速可能大致持平。5 月政府债净发行1.22万亿元，同比少增约2400 亿元。5 月票据利率总体仍在下行，全月国股行3M转贴现利率均值约0.51%，低于4 月的0.78%，且月末上冲幅度有限，可能显示银行票据冲量需求仍然较强，结合5 月债市资金面和国债利率整体平稳来看，我们判断5 月信贷仍然弱于去年同期。虽然5 月长端利率稳中有降，但企业债发行并未延续上月增长势头，我们预计社融口径企业债融资在400 亿元左右，由上月的同比多增转为同比少增，对社融的支撑可能减弱。综合来看，我们预计5 月新增人民币贷款4500 亿元左右，新增社融1.97 万亿元左右，社融存量同比可能放缓至7.6%，M2 同比可能为8.5%；去年5 月M1 环比增速仍然较低，考虑基数效应，我们预计今年5 月M1 同比增速大体持平上月。
5 月CPI 同比或稍有回升至1.3%左右（4 月为1.2%）。食品方面，生猪市场仍处于周期磨底阶段，政策调控推动产能去化，在前期生猪供给释放和消费淡季压制下，5 月猪价环比小幅上涨、同比降幅稍有收窄。受气温回升、市场供应充足等影响，全国28 种蔬菜平均批发价环比回落5.6%，低基数下鲜菜价格同比降幅或收窄。能源方面，受国际油价震荡回落影响，5 月成品油均价环比下降4.5%，或带动交通工具用燃料CPI 同比增速有所回落。核心通胀方面，清明和五一假期过后旅游等服务价格同比或边际回落，而高油价带来成本压力、向下游逐步传导，AI 相关产品需求持续旺盛，工业消费品价格同比或有所上行，核心通胀预计稍有上涨。
5 月PPI同比或进一步走高至4.0%左右（4 月为2.8%）。5 月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别录得60.5%、51.9%，环比均回落3.2 个百分点，对应隐含PPI环比或在0.9%左右（4 月为1.7%）。能源方面，随着美伊重启和谈，国际油价随风险溢价消退而有所回落，不过整体油价仍在高位，叠加去年同期低基数，5 月布伦特原油均价同比涨幅扩大至62.0%。在煤炭需求季节性抬升而生产供应趋紧下，国内动力煤价格亦呈上行态势，同比涨幅稍有扩大。有色方面，受供给端扰动和AI电气化需求预期等多重因素影响，铜价震荡走强。黑色方面，随着成本抬升和补库需求推动，螺纹钢、线材价格延续修复态势。建材方面，受地产链投资需求仍处低位，水泥、浮法玻璃价格环比走弱。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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