【价值挖掘】 固定收益策略报告：曲线凸点如何修复？_尹睿哲_3星

【价值挖掘】 固定收益策略报告：曲线凸点如何修复？_尹睿哲_3星级

市场回暖，利差进一步压缩。

【震撼发布】

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利多因素催化下市场回暖。本周，受税期因素影响，央行加大资金投放力度，缓和了此前市场对流动性的担忧。叠加市场对5 月偏弱信贷及PMI 的博弈，债券市场整体出现回暖走势。10 年国债尝试挑战1.7%附近关口，各类利差压缩。
但不同利差定价并不同步。市场回暖过程中，品种利差和超长端利差出现一定背离：国开-国债利差回到历史低位附近，而30-10Y 国债期限利差仍处于相对高位。这与历史上利差往往同向变化有所背离。
为何近期有所背离？
机构行为驱动。从机构行为看，3 月以来的政金债利差压缩过程中，买盘结构较为多元，且边际买盘力量较强。具体来看，3 月以来基金累计净买入1764 亿，大行净买入942 亿，说明国开债这轮补涨背后是交易盘加仓+配置盘承接的共振。大行的大规模买入尤其构成强化国开利差压缩的边际变化。而近期超长债依赖交易盘，与配置盘未形成共振。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
当前宏观环境也更易推高超长债利差。当前的宏观特征是，价格周期已回升，但融资需求仍偏弱，基本面结构性分化，资金宽松。在这种环境下，通胀扰动首先容易反映在期限利差上，而非品种利差上。国开利差更多受流动性溢价、机构品种切换和相对价值交易影响，只要资金面仍维持均衡偏宽松、银行和基金仍有配置需求，国开债利差就更容易被压缩。但30-10Y 利差会更多定价通胀预期、市场波动风险和供给压力等。一旦PPI 存在高位持续风险，市场会要求超长端提供更高的期限补偿。因此，当前宏观环境并不必然阻碍国开利差压缩，却会抑制超长债的补涨弹性。这是当前各类利差已普遍压缩至低位、而30Y-10Y 利差仍维持高位的重要宏观背景。

【真实见证 ? 财富传奇】

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张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

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赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
一个视角：以宏观组合观察不同利差的合理差异与回归。
四象限定义资金与通胀状态。以PPI 同比和R007-R001 差值分别刻画价格周期和资金面状态，将2015 年以来的月度宏观环境划分为四个象限：PPI 低位+资金低位、PPI 低位+资金高位、PPI 高位+资金低位、PPI 高位+资金高位。在每个象限内，进一步统计两类利差所处的历史分位值：一是10Y 国开-国债利差，二是30Y-10Y 国债期限利差。
这一视角下，当前30-10Y 利差高位具有一定合理性，但相对历史可比状态仍可能偏高。从统计结果看，国开利差对资金状态更敏感，而PPI 高位则更易推升期限溢价。对应历史上PPI 高位+资金低位的阶段，超长债利差分位通常会高于国开利差分位，二者差距平均约10 个百分点。而当前这一差距已扩大至38 个百分点，高于历史可比状态下的中枢水平。这意味着，超长端在曲线上形成了具备一定价值的“凸点”。若后续资金面继续均衡偏松、基本面偏弱预期未被证伪，且价格周期未进一步演化为更强的约束，则30-10Y 利差或存在一定补压缩的空间。不过，当前宏观环境仍面临较大不确定性，PPI 回升持续性和扩散度及央行态度等，均会影响后续的收敛空间和节奏。
策略上，短期看，基本面回落态势不改，5 月信贷投放仍不理想，PMI 也可能重回收缩区间，但高频信号下行斜率放缓，为4 月以来首次。微观结构层面的不利因素在累积，基金久期大幅上升至60%分位数，分歧则进一步收敛至3%分位数的低位，逐步向“高均值+低分歧”的组合演进。资金成本自5 月中旬筑底以来，本周有小幅回升迹象，央行似乎在采取“量价对冲”策略，4 月“价跌量缩”，5 月则“价升量增”，总体未表现出某种单边倾向性。总体上，曲线凸点所剩无几，仅超长端存在超额利差仍有压缩空间，但需逐步关注基本面悲观预期“透支”的风险。
风险提示
地缘冲突和油价；货币政策节奏。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"