【潜力股分析】 固收专题报告：债市加速回归基本面交易 当去年以

【潜力股分析】 固收专题报告：债市加速回归基本面交易

当去年以来债券市场在慢慢适应“不看基本面”，专注机构行为的短期（我们将其延伸成更本质的“负债行为”）因子，基本面交易正在悄然回归债市。我们上周探讨了四大问题：流动性是否收紧？基本面是好是坏？债市是否交易基本面？机构行为视角上谁是接力资金？本周的市场行情基本再次确立了我们在3 月份提出的争议性观点——债券牛市回归。

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银行：票据利率持续下探，信贷继续向下寻锚
在上周央行MLF 增量、降价后，本周市场对资金的态度明显好转，跨月资金依然在1.3%附近，可以说资金面基本无视跨月。
虽然10 年逼近1.7%心理点位，但本周表现仍然强于30 年。10 年以内的行情基本上可以视做银行主导推动的行情，沿着增量资金的机构行为去做，是胜率最高的方向。
今年，银行信贷投放和债券投资此消彼长，毫无疑问是机构行为背后的负债变化。
展望更远，如果科技主导的经济模式在当下仅仅是开始，那么未来三年，银行信贷投放和投债的地位可能出现颠倒。
保险：30 年表现一般，但后续下行空间更大? 近期，在10 年国债、10 年国开利率走出流畅下行的时候，30 年国债利率却表现波动较大，下行幅度相对较小，让投资人怀疑保险进场动力。如果从30 年国债的净买入情况来看：1）其实近期的交易分歧集中在基金和中小行。2）保险边际企稳小幅净买入，但整体水平不高，且面对地方债发行日，会出现部分卖国债老券的情况。
但其实在某些券种上，保险机构可能正在“FOMO”。从去年四季度，伴随保险分红险结构占比的变化，影响长久期债券投资和权益投资比例，市场接受度逐步提高。
另外，固收+在去年Q2、Q3 提高重仓股科技类占比后，今年Q1 出现结构变化。
当下，险资的风格修正已经完成大部分，权益和固收不再跷跷板。伴随着，股债相关性从3 月下旬开始转向正相关。当下一个季度，股债已经形成了相对“教科书”的，流动性宽松驱动的股债同涨。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
因此回补视角上，险资在三、四季度的配置速度可能要比前半年更快。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
基金：为何更加“耐打”？相对久期并不高
本轮基金是从低久期逐步加久期，体现了比以往更加“耐打”，在一些超长债新发的关键节点，空头力量较强的时候，也没有太多的净卖出。我们认为有以下几个原因：1）今年基金主要通过10 年内品种加久期。2）参与30 年各类新老券的基金，总体参与度可能没有去年多。另外，银行存款强，信贷弱是大势所趋。
流动性宽松是多头唯一的牌？流动性宽松本身就是基本面的一部分
4 月以来，一些市场参与者基于“再通胀”的叙事，认为流动性宽松是“被动的”、“暂时的”，并且认为这是债券多头唯一的牌。而我们推理看到，流动性宽松有其较强的基本面基础，并且延伸到后续中长期，科技+出口驱动的GDP，更难利用依靠城投+地产建立起来的信贷基础设施，这恐怕不是单月信贷下行，而是更长期需要面临的挑战。
相比于年初，市场哪些逻辑miss 了？
年初，市场看待今年的宏观主线就是“再通胀”，并将其赋予了基本面全面复苏的含义，但目前看，是高度结构性的。市场预期有几点：1）出口和科技，带动GDP 的回归；2）供需共振的再通胀，演绎2016 年的工业利润回归or2019 年的猪油共振；3）地产的小阳春、居民资产负债表开始修复、信用周期回归。
但实际上最终只完成了第一个，而后面两者才跟债市定价相关。
我们做出以下判断：
1）预计Dr001 逐步回归到1.2%，影子政策利率的属性逐步提升；
2）预计Dr001+40bp 是10 年国债收益率在1.6%；3）再通胀交易重新校准，机构制度约束导致30 年的买盘逐步回归，预计30-10 利差回到40bp，30 年全年收益率低点在2.0%。
风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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