【市场热点】 服务器整机行业深度解析：AI基建需求加速外溢 核心

【市场热点】 服务器整机行业深度解析：AI基建需求加速外溢

核心观点

【震撼发布】

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戴尔 Q1 FY27 与联想 FY2025/26 Q4 业绩共同验证，AI 基础设施景气正在由GPU、AI 服务器单点，扩散至传统服务器、存储、网络、PC、机架级交付与全球供应链体系。服务器整机厂商的产业价值不再仅体现为硬件组装，而是体现为 AI 基础设施从方案设计、供应链锁定、整机制造、机架交付到后续运维服务的综合交付能力。
本轮超预期具备一定持续性。短期看，戴尔 AI 服务器订单、积压订单及全年指引大幅上修，联想 AI 服务器项目储备维持高位，业绩可见度较强；中期看，AI 推理、企业级私有化部署及智能体工作流将持续拉动传统服务器、CPU、内存、存储和本地数据基础设施需求；长期看，整机厂商竞争壁垒将从单机出货能力，进一步转向机架级方案、液冷制造、供应链调度和全球本地化交付能力。
事件
戴尔 Q1 FY27：AI 服务器订单与收入大幅增长，传统服务器、存储、PC 共振
戴尔 Q1 FY27 创第一财季历史新高。实现收入 438.4 亿美元，同比增长88%；GAAP 摊薄 EPS 为 5.24 美元，同比增长 282%；非 GAAP 摊薄 EPS为 4.86 美元，同比增长 214%；经营现金流 40.8 亿美元。公司表示，本季度强劲表现来自当季需求、PC/计算/存储全栈创新，以及供应链、销售和定价执行能力。
ISG 是业绩超预期的核心来源。本季度 ISG 收入 290.1 亿美元，同比增长181%；经营利润 30.6 亿美元，同比增长 206%。其中，AI 优化服务器收入161.3 亿美元，同比增长 757%；同时，本季度传统服务器与网络收入 85.4亿美元，同比增长 92%；以及本季度存储收入 43.3 亿美元，同比增长 8%。
上述结构显示，本轮 AI 基建景气并未局限于 AI 服务器单品，而是同步拉动传统计算、存储及数据中心基础设施需求。
订单与指引进一步强化景气可见度。戴尔 Q1 获得 AI 订单 244 亿美元，确认 AI 服务器收入 161 亿美元，季末 AI 积压订单达513 亿美元；公司将 FY27 AI 服务器收入指引上调至约 600 亿美元，约为上一财年的 2.4倍。同时，FY27 全年收入指引上调至 1650—1690 亿美元，同比增长约47%；全年非 GAAP 摊薄 EPS 中值为 17.90 美元，同比增长 74%。
本季度的超预期并非单一 AI 服务器拉动。电话会中，公司指出 AI 需求仍保持强劲，客户数量超过 5000 家，覆盖 Neocloud、主权云及企业客户；需求持续超过供应，内存为主要约束项，预计年末仍将保有较大积压订单。传统服务器需求则来自大型企业刷新计算环境、扩容新增工作负载、提升基础设施密度，以及 AI 推理工作负载带来的通用计算增量；同时较多存量服务器仍处于第 14 代或更早平台，后续更新周期仍具支撑。
存储盈利能力提升是 ISG 盈利改善的重要驱动。戴尔表示，Dell IP 存储组　　合连续五个季度需求增速跑赢市场，PowerStore 连续八个季度实现双位数需求增长；随着高毛利 Dell IP 存储占比提升，存储业务盈利能力成为 Q1 ISG利润率改善的重要驱动。随着企业 AI 应用从试点走向生产，数据治理、非结构化数据管理、本地部署与安全合规需求提升，存储及数据平台的重要性有望同步增强。
联想 FY2025/26 Q4：ISG 转折点确立，AI 服务器储备与液冷机架能力形成支撑
联想 FY2025/26 Q4 实现营业额 216 亿美元，同比增长 27%，为五年来最高同比增速；调整后净利润 5.59 亿美元，同比增长 101%；人工智能相关业务收入同比增长 84%，占集团总营业额 38%。全年维度看，集团收入 831亿美元，同比增长 20%；调整后净利润 20 亿美元，同比增长 42%；人工智能相关业务收入同比增长超过一倍，占全年收入 33%。
ISG 是联想本轮业绩中最重要的结构性变化。第四财季 ISG 收入 56 亿美元，同比增长 37%；经营利润 2.02 亿美元，创历史新高。全年 ISG 收入192 亿美元，同比增长 32%，实现全年盈利，经营利润达到 7300 万美元。
该业务从成长型业务逐步转向具备规模增长与盈利修复能力的基础设施平台。
订单储备与交付能力方面，联想 AI 服务器项目储备达到 210 亿美元，并支持超过 5800 项客户 AI 部署；年度服务器制造产能超过 7 万个机架，其中超过 1.1 万个为面向 AI 工作负载的直接液冷机架。公司已完成首批GB300 NVL72 机架解决方案交付，基于 Rubin 架构的平台计划于下半年推向市场。AI 服务器竞争正在由单机产品能力升级为机架级、液冷化、规模化交付能力竞争。
联想已于 2026 年 4 月完成 Infinidat 收购，增强高端企业级存储能力。结合 AI 服务器、企业基础设施、存储与服务能力，联想 ISG 后续利润率改善空间有望来自产品组合优化、机架级交付占比提升，以及存储与服务附加价值增加。
点评
AI 服务器订单与积压订单提供较高业绩可见度

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戴尔 Q1 AI 订单 244 亿美元，期末 AI 积压订单 513 亿美元，全年 AI 服务器收入指引上调至约 600 亿美元；联想 AI 服务器项目储备达到 210 亿美元。订单与储备规模表明，当前 AI 服务器需求仍处于较高景气阶段，头部客户与企业客户均在加速锁定供给。
在供需关系上，戴尔明确表示需求持续超过供应，主要约束来自内存，并预计年末仍有较大积压订单。管理层进一步表示，供应压力并不局限于 GPU，DRAM、NAND、CPU 为主要受限环节，硬盘亦存在一定压力；同时，成熟制程利用率正在加速提升，先进制程已基本满载且交期约一年， AI 基建需求对上游硬件供应链的拉动进一步扩散。
AI 推理及智能体应用带动传统服务器需求重估
传统服务器同比高增是本轮业绩最值得重视的边际变化之一。戴尔传统服务器与网络收入同比增长 92%，其驱动因素包括大型企业刷新计算环境、扩容以支持增长型工作负载、提升基础设施密度，以及 AI 推理工作负载带来的　　新增通用计算需求。
AI 推理与智能体工作流并非仅依赖 GPU。模型调用、任务编排、状态管理、数据读取、权限控制、工具调用和结果输出，均需要 CPU、内存、网络、存储和传统服务器体系支撑。因此，AI 应用越从训练走向生产部署，对传统计算基础设施的拉动越明显。
存储与数据基础设施成为 AI 落地的配套刚需
AI 基础设施建设的核心约束正在从算力单点，扩展到数据就绪、数据存取、数据治理和本地化部署。AI 工厂正在从数据中心延伸至桌侧，覆盖计算、存储、网络、软件和服务，并帮助客户在数据受控、安全与主权要求下更快从试点进入生产。
联想通过 Infinidat 强化高端企业级存储能力，戴尔则依托 Dell IP 存储组合提升 ISG 盈利能力。后续随着企业级 AI 部署深化，存储、数据平台与运维服务在整机厂商收入和利润结构中的重要性有望继续上升。
整机厂商壁垒由制造能力升级为供应链与机架级交付能力
GB200、GB300、NVL72、Rubin 等新平台对供电、散热、网络、结构设计、液冷制造和整柜交付提出更高要求。服务器整机厂商的核心竞争力不再是单台服务器出货能力，而是面向 AI 集群的整柜设计、供应链锁定、液冷部署、现场交付及后续运维能力。
供给紧张阶段，头部整机厂商具备更强的供应链议价、客户排产、全球制造与本地交付能力，订单优先级和交付确定性有望优于中小厂商。戴尔与联想的最新业绩，已体现出供应链执行能力对收入兑现和利润改善的放大作用。
投资建议
服务器整机行业进入 AI 基础设施需求外溢阶段，建议重视整机制造、机架级交付、液冷服务器、企业级存储及数据中心基础设施相关标的的价值重估机会。戴尔、联想最新业绩显示，AI 服务器需求仍维持高景气，同时传统服务器、存储、PC 与供应链能力均出现同步改善，行业景气度从单点向全栈扩散。
投资主线可重点关注以下三类：
一是深度参与全球 AI 服务器及机架级制造的 ODM/OEM 厂商；
二是国内 AI 服务器、智算中心与信创服务器核心供应商；
三是具备网络、存储、液冷、高性能计算和系统集成能力的综合基础设施厂商。
投资标的：戴尔科技，超微电脑， HPE ，工业富联，浪潮信息，联想集团，华勤技术，紫光股份，中科曙光等。
风险提示
AI 资本开支不及预期；相关零部件供应不及预期；AI 服务器价格竞争加剧；云厂商资本开支节奏波动；智算中心建设进度不及预期；整机厂商研发、认证与交付节奏低于预期。

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委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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