【潜力股分析】 固收周报：转债建议关注控回撤兼具修复弹性标的

【潜力股分析】 固收周报：转债建议关注控回撤兼具修复弹性标的

本周当前转债配置仍应以控制回撤为前提，在结构上寻找更具性价比的方向，围绕低价高质地、景气方向明确、正股弹性尚未充分定价的转债进行结构优化。

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本周（5.25-5.29）海外方面，市场主线由前期“霍尔木兹封锁风险下的滞胀交易”阶段性转向“地缘风险缓和预期下的修复交易”。当地时间周一美股休市，但美伊协议进展推动欧洲股市上行、布油单日跌超7%；至周五，标普500、道指、纳指周涨幅分别为1.43%、0.90%、1.22%，欧洲STOXX 600 周涨0.14%，10 年期美债收益率周内下行12.23bp，黄金周涨0.74%。原油则成为本周波动核心，WTI 由前周五96.60 美元/桶回落至周五87.36美元/桶，布油由103.54 美元/桶回落至92.05 美元/桶，按周分别回落约9.6%、11.1%。资产表现显示，市场并非单纯交易风险偏好修复，而是在重新评估地缘事件对油价、通胀与货币政策预期的传导路径。
我们认为，本周海外资产的定价重心已从单纯的避险交易，转向对地缘事件后续路径的再评估：冲突降温有助于修复风险偏好，但协议能否真正落地仍需确认；海峡通航预期缓和了油价的极端定价，但实际供应恢复、运输秩序修复以及风险溢价回落并非同步完成。因此，短期资产修复更多来自前期拥挤交易的松动，中期仍需观察原油供需、通胀韧性和货币政策预期是否发生实质变化。配置上，海外风险资产的阶段性修复可以适度参与，但不宜过早将其理解为地缘风险完全解除后的趋势性反转，后续仍需关注美伊协议进展、原油供给恢复节奏、美债利率变化以及美元流动性环境。
国内方面，本周A 股与海外并非完全同构，整体呈现“创业板强、主板弱、科技高波动”的结构特征。按北京时间5 月25 日至5 月29 日，上证指数从前周五4112.90 点回落至4068.57 点，周跌约1.08%；深证成指从15597.30 点回落至15575.13 点，周跌约0.14%；创业板指从3938.50 点升至4037.95 点，周涨约2.53%。节奏上，周一创业板、科创50 在半导体和算力硬件带动下大幅修复，周中主板回落，周四创业板再度走强，周五则在科创50 重挫、创业板跌超2%的背景下出现明显风险释放。行业结构上，AI 算力、半导体、存储芯片、机器人等方向反复活跃，但板块内部波动明显放大，反映资金仍在高景气与高估值之间快速切换，市场主线并未形成低波动扩散。

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转债方面，本周表现弱于创业板，整体更接近主板调整逻辑，核心在于正股波动放大后转债估值承压。中证转债指数5 月22 日收于509.42 点，5 月29 日收于503.40 点，周跌约1.18%；若仅看本周交易日内部，指数在5 月25 日报509.87 点后，5 月26日至27 日连续回落，5 月28 日反弹至508.57 点，5 月29 日再度下跌1.02%。从日度结构看，转债市场并非单边下行，而是在主题弹性券反复冲高与高波动个券回撤之间切换。周五239 只转债收跌、100 只转债跌幅超2%，显示资金对高波动、高估值品种的容忍度下降，前期由正股弹性驱动的估值扩张开始面临再平衡压力。
策略层面，当前转债配置仍应以控制回撤为前提，在结构上寻找更具性价比的方向。海外油价回落和美债收益率下行有助于缓和前期滞胀与流动性担忧，但国内权益高波动仍在向转债估值传导，尤其是前期涨幅较大、估值透支较多的高价高波品种，短期仍面临溢价率压缩和正股波动放大的双重压力。相比之下，低价且正股基本面质地较好的品种，一方面具备更强的回撤缓冲，另一方面在权益风险偏好修复阶段仍保留一定向上弹性，或更　　适合作为当前组合的主要配置方向。操作上，建议降低单纯依赖主题弹性的高波动敞口，围绕低价高质地、景气方向明确、正股弹性尚未充分定价的转债进行结构优化；交易端关注核心赛道中估值未明显透支的修复机会，配置端则继续优先选择业绩确定性较强、价格安全垫较厚、弹性与防御属性相对均衡的标的。
主题方向上，建议围绕三条线索做配置跟踪。第一，能源安全与大宗商品资源配置，本周国内强调加快建设大宗商品资源配置枢纽，叠加海外地缘扰动反复，能源自主、资源安全和储备体系仍是中期政策叙事，风光储核、电力设备、资源循环等方向值得持续观察。第二，AI 算力与半导体国产化，华为“韬定律”、长鑫科技IPO、AI 服务器需求高增、存储芯片景气等共同强化了算力硬件和国产替代主线，但交易上需警惕高位拥挤与短期波动。第三，主权算力和高端制造，地缘冲突频发和再全球化过程强化国家安全诉求，AI 基础设施、半导体、电力设备、散热、先进封装等方向仍具中期扩散空间，但转债配置上更宜从价格安全垫和正股兑现度出发，而非单纯追逐主题弹性。
下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：科利转债、艾迪转债、弘亚转债、美锦转债、润达转债、文科转债、上银转债、宏川转债、齐翔转2、大参转债。
风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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