【价值挖掘】 固定收益专题研究：债市情绪对利率的指引意义 解决

【价值挖掘】 固定收益专题研究：债市情绪对利率的指引意义

解决核心问题：1、从实证的角度来看，情绪指数是指引债市行情的有效指标吗？ 2、买卖方观点发生分歧时，该听谁的？

【震撼发布】

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文章要点:
观测债市情绪的两类指数——卖方情绪指数和买方情绪指数我们基于各类机构发布的观点构建观测债市情绪面的指数，债市情绪也是一类特殊的机构行为，在债券资产的定价中也包含了一部分针对情绪变化的溢价。
（1）债市卖方情绪指数，基于券商研究所发布的观点构建，一定程度上反映了基于配置视角的情绪变化。
（2）债市买方情绪指数，基于银行自营/券商自营/资管/投顾等机构或交易员/基金经理等个人发布的观点构建，一定程度上反映了基于交易视角的情绪变化。
从实证角度，卖方情绪指数、买方情绪指数对未来行情有指引效果吗？
首先，固收买卖方情绪指数是利率的状态类指标，其中卖方情绪和当周行情的相关程度更强。从相关性结果看，2025 年2 月8 日至2026年5 月22 日，卖方情绪指数、买方情绪指数和当周行情相关系数分别为-0.469、-0.462。
其次，情绪指数难以稳定预测下一周行情的走向，但无可厚非。从实际情况来看，买卖方情绪对下一周行情变动方向的判断胜率仅在刚过半数的水平。在2025 年2 月8 日至2026 年5 月22 日期间，剔除验证数据后有效统计为65 周，卖方情绪指数、买方情绪指数对行情预判正确率均仅为52%。但从具体的时间分布上看，情绪指数并非对于行情全无参考意义，卖方情绪和买方情绪均具备特定的高胜率区间。并非每一段行情的变化都是由情绪侧牵引，超预期事件冲击也可能引发行情快速转向。而卖方情绪和买方情绪都可能在特定时间区间内对行情产生更强的影响，所以仍要关注不同环境下市场情绪力量的变化。

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当买卖方情绪同向变化时，对债市行情有更强的指引意义吗？从2025 年2 月8 日至2026 年5 月22 日的情形看：①买卖方情绪同步升温：买方、卖方情绪指数环比均上升的情形共出现19 周，下一周10Y 国债下跌9 次，上涨10 次。同时下一周十债周均波动幅度为2.2BP，较前周波动幅度的变化不大。②买卖方情绪同步降温：买方、卖方情绪指数环比均下降的情形共出现16 周，下一周10Y 国债下跌4 次，上涨12 次，上涨情形出现的比例为75%。而在11 次当周收益率上行中，下一周有9 次出现了行情反转，转跌为涨。
买卖方情绪同步升温时，行情更可能延续窄幅震荡，难以形成趋势方向。此时需谨慎乐观，不宜过度追涨，可采用票息策略或区间交易。买卖方情绪同步降温时，若当周收益率上行，在市场悲观情绪宣泄后，反而可以适当关注机会。
卖方情绪指数、买方情绪指数出现分歧时，该听谁的？
当卖方情绪指数和买方情绪指数的边际变化出现分歧时，一方情绪指数上升而另一方情绪指数走低，下一周债市行情有涨有跌，具体需分情形来看：
当卖方情绪降温、买方情绪升温时，次周行情更多跟随卖方情绪走低。2025 年2 月8 日至2026 年5 月22 日，卖方情绪降温、买方升温的分歧情形共出现11 次，其中下一周十年国债收益率出现上行共9 次，下一周十年国债收益率出现下行仅2 次，次周出现行情走弱的比例达到82%。此种情形下，卖方的谨慎情绪对市场的引导作用更强，而仅在市场行情处于偏暖环境，卖方偏空力量不强，且买方情绪升温幅度更大时，市场可能跟随买方情绪升温而上涨。
当卖方情绪升温、买方降温时，次周行情跟随卖方情绪变化方向的情形略多，而在行情平淡、市场无明显方向时，可能跟随买方变化方向而下跌。2025 年2 月8 日至2026 年5 月22 日，卖方情绪升温、买方降温的分歧情形共出现12 次，其中下一周十年国债收益率出现下行共7 次，下一周十年国债收益率出现上行仅5 次，次周出现行情走强的比例略高，为58%。行情跟随买方情绪降温而下跌的情形中，往往上一周债市波动大多在1BP以内，我们认为可能是由于十债利率窄幅波动，行情推进乏力，此时买方情绪的边际下降或暗示交易盘存在止盈情绪，而在下一周带来债市回调，回调幅度大多在2BP 以上。
综合来看，分歧情形时，卖方情绪指数的环比变化对债市的指引效果整体强于买方，尤其在提示债市风险方面。但当市场行情乏力、缺方向时，卖方继续唱多对行情的引导效果偏弱，买方情绪边际下降可能暗示交易盘止盈情绪而在下一周带来债市回调。
风险提示
数据统计与提取产生的误差，国际事件冲击风险，政策超预期风险，通胀预期上行风险，流动性风险

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