【行业洞察】 广发宏观：从BCI数据看5月经济新特征 5 月中国企业

【行业洞察】 广发宏观：从BCI数据看5月经济新特征

5 月中国企业经营状况指数（BCI）为50.5，较4 月的50.8 小幅放缓。整体来看，今年一季度经济高开，代表企业体感的BCI 均值高达52.6，超过之前的十个季度；4-5 月则出现一轮减速。

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据万得数据（下同），2026 年1-3 月BCI 分别为53.7、52.4、51.7。4-5 月出现一轮放缓，读数分别为50.8、50.5。
2026 年一季度BCI 均值为52.6，属于2023 年三季度以来最高。
营收和利润情况分化。企业销售前瞻指数在连续下行后，5 月出现反弹，由62.2 升至62.9。今年销售指数整体中枢偏高，反映了PPI 上行背景下较好的营收环境。和销售好转对应，企业预期库存指数上升，对应企业预期库存将趋于消化。但同期利润前瞻指数却出现了下行，由50.6 降至47.6。简单来说，企业认为营收趋势在修复，但担心出现增收不增利的情况。
2026 年1-3 月BCI 企业营收前瞻指数分别为64.7、69.1、63.6，4-5 月分别为62.2、62.9。
2026 年1-3 月BCI 企业库存前瞻指数分别为47.3、40.7、46.7，4-5 月分别为44.3、45.7（库存指数上升意味着库存减少）。
2026 年1-3 月BCI 企业利润前瞻指数分别为52.7、51.2、48.9，4-5 月分别为50.6、47.6。
这背后主要源于大宗商品价格走高背景下的成本上升。5 月企业总成本前瞻指数为72.1，超过3 月至本轮新高。BCI 是问卷调查数据，企业对于成本的评估变化可能和4 月下旬-5 月中旬的一波原油价格上行有关，布油价格5 月均值继续略超4 月。
2026 年1-3 月BCI 企业总成本前瞻指数分别为67.5、66.1、70.3。4-5 月分别为69.3、72.1。
从布伦特原油价格来看，4 月17 日为90.4 美元/桶，此后震荡上行，4 月29 日至118.0 美元/桶后小幅走低，5月7 日至100.0 美元/桶。此后出现又一轮上行，5 月18 日达112.1 美元/桶。截至5 月27 日的5 月均值为104.9 美元/桶，高于4 月均值的102.5 美元/桶。

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原油节奏影响之下，通胀预期在4 月明显回踩后，5 月再度有所反弹。企业消费品价格前瞻指数、中间品价格前瞻指数环比分别上行0.3、2.3 个点；但绝对值均未超过3 月。简单理解，3 月属中东于地缘政治快速变化之下的“应激型”的价格预期；4 月因为先经历了1-17 日油价的单边下行，所以市场对大宗通胀缓和有较高期待，两个价格指标均回踩幅度较大；5 月则相对更为理性一些。
2026 年1-3 月BCI 消费品价格前瞻指数分别为51.5、58.3、54.3，4-5 月分别为48.2、48.5。
2026 年1-3 月BCI 消费品价格前瞻指数分别为39.9、36.7、45.0，4-5 月分别为40.2、42.5。
企业融资环境指数继续小幅下探。融资环境指数是BCI 分项中唯一表征“当下”情况的指标。我理解这一指标偏弱可能一则源于年初地方项目集中发力后，4-5 月存在接续断档，从而贷款融资需求不足，新的一批项目可能等待政策性金融工具等资金先到位；二则5 月19 日下发的《关于做好2026 年小微企业金融服务工作的通知》取消了对普惠小微贷款增速的指标要求，更加重视信贷质量1；三则产业之间有所分化，景气度偏高的原材料行业、科技行业现金流较为充裕，且对传统融资依赖度低；融资需求较强的基建、地产、传统制造业目前投融资意愿相对不足。在近期报告《工企利润增速随PPI 扩张，但广谱性尚待提升》中，我们梳理了目前规上工业企业盈利的分布情况。
2026 年1-3 月BCI 消费品价格前瞻指数分别为50.3、48.7、47.5，4-5 月分别为46.2、45.9。
报告《工企利润增速随PPI 扩张，但广谱性尚待提升》中，我们指出利润增速明显较快的行业之一是煤炭、石油化工产业链；利润增速明显较快的行业之二是AI 革命影响下的计算机电子，以及上游的有色；利润增速明显较快的行业之三是受益于“两新”的折旧更新需求及上游商品价格上涨的废弃资源利用。规上工业企业利润剔除煤炭石化、计算机通信电子、有色等高增长行业后，4 月利润当月同比下降7.8%。
不过从投资的边际变化来看，BCI 企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，且5 月均创年内新高。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加快，我们理解一则4 月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具正在加速落地，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会2。逻辑上来说，投资前瞻指数走高、贷款出现跟随，实物工作量逐步变化是一个连续过程，后续需要继续观察。但这个传递效应应该是存在的，观测BCI 企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷调查贷款需求指数，可以看到二者基本同周期。
2026 年1-3 月企业投资前瞻指数分别为59.2、59.8、59.2，4-5 月分别为59.6、60.5。
2026 年1-3 月企业招工前瞻指数分别为55.8、56.3、54.4，4-5 月分别为56.9、57.1。
透过BCI 数据看5 月企业端情况，积极信号是PPI 再通胀背景下，企业营收处于正循环过程中；而约束因素是油价持续高位，对企业利润预期形成一定挤压，这会进一步约束投资和融资意愿。这一情况下，一则地方政府部门的大项目投资需要跟上，适度弥补和带动企业部门投资，从而对整体固定资产投资形成托底；二则信贷供给需要主动逆周期，从而对广义流动性形成托底。我们估计后续这两条政策线索均会一定程度呈现出来。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易受影响程度超预期；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

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