【价值挖掘】 债券深度报告-央行报表及债券托管量观察：各类机构

【价值挖掘】 债券深度报告-央行报表及债券托管量观察：各类机构如何应对二季...

2026 年4 月，中债登和上清所债券托管总量为182 万亿，环比增量从3 月的10301 亿下行至6048 亿，同比增速较3 月环比下行0.7pct 至8.4%。

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一、4 月央行资产负债表和托管量解读
1、4 月央行资产负债表：下行至48.63 万亿元。（1）从资产端来看，央行加速净回笼，“对其他存款性公司债权”大幅缩水；4 月10y 国债快速下破1.75%关键点位，央行买债规模下行至400 亿元。（2）从负债端来看，季节性缴税大月，央行对“其他存款性公司存款”大幅下降、“政府存款”余额增加。
2、2 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为-4096 亿元，中债-其他科目单月增量为-4579 亿，两者较为接近。
二、杠杆率：资金宽松但套利空间有限，5 月杠杆率回落至季节性低位4 月资金边际下行，全市场质押式回购月均成交量从3 月的8.2 万亿上行至8.4万亿；但5 月以来，随着资金面边际收敛预期以及套利空间有限，机构杠杆意愿偏谨慎，质押式回购月均成交量回落至7.6 万亿。债基4 月杠杆率均值由117.1%上行至117.8%，5 月以来平均回落至114.9%。
三、分机构：资管钱多格局或已在后半场，交易盘主导但情绪趋于谨慎观察4 月以来债市运行：4 月中上旬非银“钱多”压平利差，债市行情向长端演绎；4 月下旬至5 月上旬交易盘止盈，配置盘逢高增持；5 月中旬以来交易盘情绪修复但配债偏谨慎。
1、银行：大行，4 月债券投资增量回落，二级配债力度转弱是主要原因，钱多+税前考核驱动5 月大幅买入存单和政金债；中小行，4 月长端趁势止盈，5 月以来回归哑铃策略，积极增持存单，在收益率高点增持超长债。

【为什么选择吴老师？】

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2、保险：4 月保险托管量单月增量大幅减少。一季度保费开门红亮眼，但收益率下行和供给偏慢拖累配债进度，保费配置转化率大幅回落至41%，据测算Q1 债券或少配7082 亿元，后续调整阶段有望形成保护。
3、广义基金：基金，3 月下旬以来申购情绪改善，频繁切换品种挖掘利差，超长债筹码已处高位，短期交易性因素导致的债市调整的概率在增加，因此后续对超长端要注意交易节奏和及时止盈；理财，4 月规模超季节性增长，但直投和委外配债均弱于去年同期，更倾向通过配置债券基金增厚收益，从结构上看年初以来理财主要增持短债基金和中长债基金。
4、外资：掉期收益维持低位，延续净流出，主要减持存单、政金债。
四、分券种：利率债发行节奏放缓，大行存单供给明显放量（1）债市托管量：4 月增量回落至6048 亿，政府债是主要支撑、存单缩量。
（2）利率债：发行节奏放缓，4 月净融资规模由10487 亿下行至5664 亿。
（3）同业存单：净融资由-2465 亿下行至-3901 亿，连续6 个月负增长，呈现“总量偏弱、结构分化”特征，大行存单净融资明显放量，股份行转为负增长。
后续来看，（1）税期走款、政府债缴款、跨月因素叠加，近期资金条件已有变化，隔夜资金价格上行至1.3%以上、大行融出规模下降，同时央行MLF 转为净投放1000 亿元、公开市场净投放加码释放呵护信号，后续来看资金价格或逐步回归政策利率。（2）5 月政府债供给节奏依然偏慢，后续来看5-6 月专项债额度和项目堵点通常缓解，有利于加速发行，近期地方债已出现赶进度特点，预计5-9 月政府债净融资或均在1 万亿以上。（3）下半年银行从超额流动性可能逐步回收、存款到期带来的重定价规模逐个季度递减、eve 指标空间逐步减少等角度来看对债券配置需求或向季节性回归，以及三季度往往存在宽信用政策加码带来的基金赎回频繁扰动，预计债市供需结构或有一定逆转，资产荒较上半年有所缓和。
风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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