【价值挖掘】 可转债周报：临期大盘转债阶段承压 关注定价剪刀差

【价值挖掘】 可转债周报：临期大盘转债阶段承压 关注定价剪刀差

市场阶段性回调，转债表现分化。5 月18 日至5 月22 日，主要受政策面扰动及权益市场预期弱化影响，转债及权益市场整体上仍延续震荡回调趋势，虽在指数的角度来看调整不算大，周五的回补基本与此前的下跌对冲，但从结构上来看分化或进一步扩大。行业角度看，资金风格向科技成长（尤其是半导体链）切换导致其他版块有明显的资金净流出，金融、传统制造、消费等板块回调明显，叠加22 日证监会等八部门联合印发新规，进一步对平价及估值形成压力；从品种上来看压力主要集中于大规模、高评级的底仓转债以及临期品种，此外，高价组别仍有余力，90%分位数价格继续抬升。

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症结或在定价差。回顾本轮短促且陡峭的回调，各组分化表现的特征指向了转债定价的结构性差异，即市场对转债定价所形成的隐含波动率，通常高于转债正股所对应的历史波动率，由此即形成定价剪刀差。以余额分组中50 亿及以上样组别为例，在本轮市场整体回调过程中，其“隐波-历史波动率”的历史分位数达到94.5%；高评级组别亦然，定价差抬升至2020 年以来91.0%分位数，在正股波动率仅约30%的情况下定价差的绝对值达12.6pct，更高的定价差指向正股波动率或难以对其隐波形成支撑，权益预期偏弱的环境下相对更脆弱，回调中此类转债承受了更大的估值压缩压力。
权益市场预期弱化下临期品种仍有压力。临期转债市场表现偏弱相对更直观，由于存续期趋短，期权的时间价值面临加速衰减，通常最后半年时间内溢价率快速压缩，但在此之前，由于退出预期的不断增强，定价与转股行为高度联动，临期品种的定价对正股及权益市场的预期变化表现出更高的敏感性（即Delta值显著增大）。在当前权益市场预期偏弱、赚钱效应不足的背景下，正股波动率向下沉淀，临期品种回调更为明显，但估值陷阱依然存在，配置需审慎。
往后看，短期内转债高估值环境或延续，全市场估值定价差仍不低，估值分位数偏高品种或更易受到扰动，此外，考虑到下半年转债供需仍维持失衡，底仓资金存在由传统大盘高评级品种向外扩散可能性，中盘、非临期、偏股型品种在本轮调整后或具有更高性价比。
转债策略：高估值的系统风险下，小仓位高弹性展望后市，整体仓位上，建议审慎对待再次接近新高的转债估值，权益不确定仍强，市场结构性分化明显，多数板块赚钱效应走弱，相对较强的不确定性下转债估值难言稳固，建议以较低的仓位对待当前偏高的估值风险，后市择机止盈为佳。转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，考虑临期估值陷阱，参与更需谨慎挑选正股波动率、剩余期限与估值均具备较好性价比的品种。平价结构上，偏股及平衡型估值均有较明显的反弹，偏债型估值则进一步走向新高，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择。

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上周5 只转债公告强赎，无转债提议下修
截至5 月22 日，超声、兴瑞、甬矽、星球、科利转债公告提前赎回；节能、胜蓝转02 公告不提前赎回；豪美、严牌、泰福转债等公告预计满足强赎条件。
截至5 月22 日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，章鼓、文科、华海转债公告下修结果；富瀚、天奈、台21、美锦转债公告不下修，13 只转债公告预计触发下修，包括芯海、麒麟、建龙、家悦转债等。
上周无转债发行，总新增推进规模约263.16 亿上周1 家新增董事会预案、11 家新增股东大会通过、3 家新增发审委审批通过、7 家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+11、+2、+7。
风险提示：
正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

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