【价值挖掘】 货币流动性新形势(6)：K型资产负债表修复 投资建议

【价值挖掘】 货币流动性新形势(6)：K型资产负债表修复

投资建议

【震撼发布】

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我们在2026 年1 月的报告《存款搬家的“叙事”与现实》中对天量存款到期和搬家的“叙事”进行了“祛魅”，指出90%以上的存款仍然留存于银行系统，并预判了高净值人群和大众入市倾向的分歧。今年市场结构性行情亮眼但不乏波动，居民存款高增长的同时债务却持续收缩，全国范围仍然有待观察，那么存款到底搬家了吗？为何流向冷热不均？为何居民存款一边搬家、一边缩表？股市上涨能否对冲房价压力？本篇报告我们从居民资产负债表修复的角度进行探讨。
理由
K型存款搬家：资金流向的分化。我们观察到今年非银存款的增长能够验证存款搬家的趋势：前4 个月非银存款增长4.5 万亿元，相比去年同期的1.9 万亿元翻倍。但资金流向冷热不均，一季度寿险保费流入1.5 万亿元，同比增长9%；投资性黄金增速较快，一季度消费量约202 吨，同比增长46%，资金流入约2200 亿元；私募证券基金管理规模增长约3700 亿元，规模增长至7.5 万亿元，同比增长42%。但以上渠道由于投资门槛较高、期限较长，我们判断主要来自高净值投资者，更加大众化的股票型和混合型公募基金份额增长仅2%，融资余额、成交额和开户数量、M1-M2 剪刀差等指标也显示普遍、全面的存款搬家尚未出现。
K型资产负债表：居民存贷背离的启示。居民净存款增长在2022-2025 年持续位于11-14 万亿元的高位，而此前每年居民净存款增长多数年份低于3 万亿元。一方面，2022-2025 年居民形成约6 万亿元的超额储蓄；另一方面，居民出现去杠杆趋势，房贷早偿仍在历史较高位置，而居民实际购房贷款杠杆率回落到2021 年放松前的水平，主要由于居民风险偏好的下降、零售不良生成率上升，监管和银行风险管理趋严。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

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这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
K 型存款创造：超额储蓄从哪里来？我们测算信贷占实体存款创造的比例从2020年的80%左右已下降至50%左右，财政从18%上升至41%，结汇从2%上升至7%。这背后体现在信贷需求偏弱的环境中，政府发行债券投放货币、出口收入结汇创造货币对信贷起到一定替代作用，而这两种货币创造途径也使得资金更多流向财政和政策支持的领域、以及出口增长较快的制造业。信贷内部的投向也出现分化，房地产新增贷款中的贡献从2017 年的超过40%到2026 年一季度转为12%的负贡献1，与此同时，基建、制造业、信息技术以及个人经营贷等政策支持的领域，合计新增信贷占比接近100%，实现了金融资源分配的此消彼长。这一过程中，受到财政和政策支持的居民部门和出口企业积累了充裕的超额储蓄。
K 型资产负债表修复：谁的存款会搬家？我们通过各省市人民银行和统计局公布的存贷款数据分析居民资产负债表的结构性特征。我们发现2022 年以来，全国范围内都普遍出现人均存款和净存款快速积累、贷款增速放缓的现象，其中长三角、环渤海、东北地区人均存款上升较快，长三角、珠三角贷存比下降较快；人口年龄结构偏高的地区通常人均净存款水平更高、增长更快，我们认为兼具“净存款增长较快”和“风险偏好”较高两个特征的区域存款搬家潜力更高，同时满足这两个条件的主要是新兴产业发展较快的区域，例如江苏、浙江、湖北、安徽等省份。
K 型的资产表现：股市能够对冲地产下滑吗？我们测算居民资产负债表中，二级市场股票+权益类基金占居民总资产比重约6%，仅为房地产的六分之一，体量差距较大，因此股票市值上涨难以直接对冲房地产价值下降（不包括新建住宅价值和折旧）；但居民存款和现金占到居民存款的53%，这一部分的快速增长基本对冲了房地产市值的冲击，从而修复居民资产负债表。从样本城市的模拟居民资产负债表来看，居民净存款增长较快的区域，能够更快实现资产负债表的修复和房地产市场的企稳。
综上所述，K 型存款搬家的背后本质是资金性质和风险偏好在不同群体的分化，居民存贷的背离也体现出“新经济”驱动的金融市场和房地产为代表的“老经济”的冷热不均。权益资产的上涨有助于提高居民部门净资产，但对于高净值和大众客户资产的改善幅度不尽一致，并且存在波动性，居民资产负债表的修复更加依赖持续的存款积累和负债偿还。从存款创造来源看，居民部门充裕的流动性来自于财政的有力支持、强劲的出口和高速增长的新兴行业，这一特征使得两类区域更加受益，一方面是出口活跃、新兴产业发达的东部地区，另一方面是人口结构偏老龄化、财政支持力度更强的中西部地区，但二者风险偏好有所差异，前者具有更强的存款搬家入市的潜力，后者成为更稳健、低波动、长久期的金融产品（例如保险和私募基金）的资金来源。不同风险偏好的资金通过直接和间接的形式入市，形成“高成长、高波动”和“高分红、低波动”并存的哑铃型市场结构。
风险
存款搬家持续性，居民去杠杆速度超预期。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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