【投资机会】 走在债市曲线之前系列报告(十七)：二级资本债供需定

【投资机会】 走在债市曲线之前系列报告(十七)：二级资本债供需定价全析

二级资本债的利差收敛与结构性机会挖掘

【震撼发布】

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当前，银行二级资本债的收益率与信用利差整体已下行至历史偏低区间，多数期限已接近甚至低于上年低点水平。这意味着，继续依赖板块整体利差压缩来获取超额收益的空间已变得相当有限。不过，结构性的机会并未完全消失。在不同评级和期限的品种之间，相对位置的差异依然值得关注。从评级维度观察，AA-二级资本债板块的利差压缩幅度最为突出，显示前期资金对低评级、高票息资产的挖掘已较为充分。随着AA-品种的利差保护收窄，继续依赖信用下沉策略获取收益的难度正在上升。相比之下，AA 与AA+板块的利差压缩幅度相对温和，而AAA-板块则呈现出明显的期限分化特征。短端利差压缩已较为充分，而中段及中长端附近则保留了一定的相对价值空间。具体来看，AAA-二级资本债的6Y、8-9Y 附近的利差并未同步压缩，形成了明显的估值凸点。其中，8 年期品种的凸点特征最为突出，其存量规模也处于中长端高位，兼具估值优势和容量支撑；6Y 附近同样存在一定凸点，亦具备一定配置价值。因此，在二级资本债的配置上，可重点关注8Y 附近，并兼顾6Y 区间。
二级资本债的供给后置与利差扰动有限

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
商业银行二级资本债发行受到监管审批节奏约束，需先后取得国家金融监督管理总局核准批复与中国人民银行行政许可，供给落地时间与额度安排均与“双审批”机制密切相关。在人民银行年度余额管控机制下，商业银行在每年年初需取得相关行政许可后方可启动发行。2026 年，人民银行相关批文下发时间较往年偏晚，使得一季度二级资本债供给处于空窗状态，4 月批文落地后，国股行二级资本债供给集中释放。参考历史规律，阶段性供给冲量是推动二级资本债利差上行的重要因素之一，供给放量阶段易伴随估值承压和利差走阔。但从4 月实际情况看，本轮二级资本债10Y（5+5）期限品种集中发行并未引发二级资本债利差大幅上行，5Y 利差仅小幅走阔，弱于历史供给冲量阶段中利差普遍走阔的表现，显示本轮供给扰动整体有限。其背后或与一季度供给缺位后配置需求有所累积有关，新增供给在一定程度上被市场承接消化。后续若大行二级资本债继续落地，仍需关注5Y 附近利差是否延续承压，以及供给压力是否进一步向存量券估值传导。

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
二级资本债的买盘分化与买入时点观察
从机构行为看，二级资本债买盘呈现出明显的机构分层和期限分化，其中3-5Y 是年初以来机构承接力量相对集中的期限段。基金公司及产品、其他类机构在该期限段买盘弹性更强，保险资金也体现出较强的常态配置需求，共同构成中段二级资本债的重要支撑。从机构净买入历史分位对应利差看，3-5Y 买盘并非简单表现为“利差越高、买盘越强”，而更可能是在利差处于相对高位时触发机构增配，随后随着买盘放量，利差压缩空间逐步兑现。因此，3-5Y 二级资本债的买入点应重点关注“利差仍有保护、买盘开始修复但尚未拥挤”的阶段。基金申赎方面，“固收+”净申赎强度可作为观察3-5Y 二级资本债边际买盘的线索，但其阶段性净赎回并不必然对应收益率上行；相比之下，纯债基金申赎强度与二级资本债净买入的相关性更高。在纯债基金申购仍有一定支撑的情况下，“固收+”赎回压力向二级资本债收益率上行的传导相对有限。
风险提示
1、相关政策变动超预期；2、市场情绪变化超预期；3、数据更新不及时及提取失误；4、统计口径不准确；5、二级资本债利差走势成因判定有误。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"