【市场热点】 4月财政数据深度解析：财政收入增长加速但支出收缩

【市场热点】 4月财政数据深度解析：财政收入增长加速但支出收缩

4 月一般公共预算收入持续录得较快增长、印证价格指标回暖带动实体经济现金流情况持续好转。然而，广义财政支出力度走弱、部分解释（尤其基建相关）4 月内需增长回落，税收数据亦显示汽车等大宗消费总体偏弱；此外，政府性基金收支增长双双回落，显示地产市场回暖基础仍不广泛、不同能级城市间地产成交分化趋势明显。具体看，

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收入端：相较于4 月经济活动数据，财政收入端数据释放更为积极的改善信号，尤其是第一大税种增值税增长明显提速、而消费总体仍偏弱??名义增长持续修复带动税收收入同比持续上行，而土地出让金收入持续偏弱对政府性基金收入形成拖累。具体看，4 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）收入同比较3 月的3.4%放缓至2%，分项中一般公共预算收入增速较3 月的6.9%放缓至6.7%、而政府性基金收入同比降幅走阔至26.4%。其中，税收收入增速较3 月的9.1%下行至8.4%、但仍录得较快水平，分项中增值税、企业所得税同比增速均较3 月有所上行，而汽车购置税和个人所得税同比增速下滑；此外，一线城市楼市“小阳春”，以及市值权重更高的高能级城市地产回暖带动房地产相关税收同比降幅较3 月的12.2%收窄至0.7%，但土地出让金收入同比降幅较3 月的22.6%走阔至34.8%、仍对政府性基金收入增长回升形成制约。
支出端：4 月广义财政支出同比降幅走阔，一般公共预算和政府性基金支出增长均有放缓。具体看，4 月广义财政支出同比降幅较3 月的2.5%走阔至7.3%，其中一般公共预算支出同比增长较3 月的1%转负至-3.3%，而今年前4 个月预算完成进度录得31.6%，仍较往年完成水平偏高（2021-25 年前4 个月平均进度31%）；政府性基金支出同比增速较3 月的-14.2%进一步回落至-20.8%，部分受到4 月地方专项债发行额同比少增的资金效应拖累、以及“量入为出”框架下土地出让收入偏弱的制约。此外，修正后的广义财政支出同比增长较3 月的-3.6%回落至4 月的-6.8%，季调后的季环比折年增长亦从3 月的6.5%转负至-12.2%，显示用于形成实际支出的广义财政扩张力度走弱、部分解释（尤其基建相关）4 月内需增长回落，例如基建相关的农林水事务/交通运输分项的同比降幅从3 月的14.4%/1.8%走阔至21.6%/11.8%。
总体而言，虽然物价水平修复带动4 月财政收入持续高增释放积极信号，但广义财政宽松力度总体有所回落。在能源冲击背景下、部分企业和消费者现金流可能受到更为明显的负面冲击，由此，内需持续回升仍需财政发力，此时财政政策适度扩张（相比货币政策）的效果可能更好、约束更少。油价波动和“以旧换新”补贴退坡对部分企业和消费者现金流产生较为明显的负向冲击：4 月社零增长较3 月的1.7%放缓至0.2%、企业部分投资需求减少及“延迟”（参见《4 月经济数据：供给冲击等影响开始显现》，2026/5/18），财政政策仍待进一步发力以夯实内需企稳回升的基础。此外，全球地缘政治冲突扰动背景下外需不确定性犹存、考虑到财政本身的“顺周期”属性、以及实体融资需求偏弱对货币政策传导效果的掣肘，此时财政政策适度温和扩张对内需的提振作用或将更为显性化、对总需求的提振效果也将“事半功倍”。
具体对4 月财政收支分项的分析如下：

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1. 收入端：物价水平持续回升带动财政收入快速上行4 月广义财政收入同比增速从3 月的3.4%下行至2%，其中一般公共预算收入同比增速较3 月的6.9%下行至6.7%。分项中，4 月税收收入同比增速较3 月的9.1%略放缓至8.4%、但仍录得较快增长，而非税收入同比增速从3 月的2.2%转负至-5.5%。此外，4 月增值税、企业所得税同比均较3 月提速，而个人所得税同比增速有所下滑，消费税同比较3 月基本持平。具体看，? 4 月增值税增长加速、企业所得税亦保持较快增长，显示企业盈利有所改善。4 月增值税收入同比增速从3 月的5.5%进一步上行至9.4%，企业所得税同比增速亦从3 月的-13.9%转正至8.3%，主要受企业盈利改善提振。此外，去年个税收入入库偏晚的错位因素扰动退坡后，4 月个人所得税同比增速从3 月的185.8%下行至21.5%。

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“国补”退坡下消费总体偏弱。4 月消费税同比增速基本持平于3 月的1.6%，然而，受以旧换新补贴政策效应退坡和购车需求阶段性走弱影响，车辆购置税的同比增长较3 月的22.7%放缓至8.3%，亦与4 月汽车类商品零售同比降幅由3 月的11.8%走阔至15.3%一致。
资本市场回暖带动证券交易印花税同比加速上行。4 月印花税同比增速较3 月的21.4%放缓至19.6%，而证券交易印花税同比较3 月的34.5%上行至63.8%、总体录得较快增长，与4 月A 股成交金额同比较3 月的87.6%加速上行至117%相印证。
国有土地使用权出让收入同比偏弱仍然对政府性基金收入增长形成拖累。具体看，4 月单月政府性基金收入同比降幅较3 月的16.7%走阔至26.4%，其中国有土地使用权出让收入同比降幅走阔至34.8%。然而，与地产相关的5项税收收入加总后同比降幅较3 月的12.2%收窄至0.7%，显示一线城市楼市“小阳春”和市值权重更高的高能级城市带动地产成交初现企稳迹象，边际提振地产相关税收收入回升。需求端数据亦显示，4 月商品房成交金额同比降幅较3 月的13.3%明显收窄至7.6%。
2. 支出端：广义财政支出同比降幅进一步走阔高基数下一般公共预算和政府性基金支出增长均走弱，拖累广义财政支出同比降幅继续走阔。4 月广义财政支出增长同比降幅较3 月的2.5%走阔至7.3%，修正后的同比增长亦较3 月的-3.6%下行至4 月的-6.8%，分项中一般公共预算支出同比增速较3 月的1%转负至-3.3%，政府性基金支出同比降幅较3 月的14.2%走阔至20.8%。由此，修正后的广义财政支出环比增长从3 月的6.5%转负至-12.2%，部分解释4 月内需增长回落。具体看，? 4 月一般公共预算支出同比转负，部分解释4 月内需走弱。4 月一般公共预算支出同比增速从3 月的1%转负至-3.3%，分项中基建相关的农林水事务/交通运输分项的同比降幅从3 月的14.4%/1.8%走阔至21.6%/11.8%，节能环保分项同比降幅亦由3 月的11.3%走阔至26.1%，部分由于今年4 月财政资金拨付放缓??4 月财政存款同比多增3,684 亿元、同比增速从3 月的5.3%回升至10.4%。另一方面，与民生相关的教育/社保就业分项的同比增速从3 月的3.1%/9.7%放缓至-1.2%/0.3%，显示财政政策在稳民生、就业等领域支出力度有所回落，而卫生健康分项的同比增速从3 月的4.3%上行至8.9%。
4 月政府性基金支出同比降幅走阔，部分受地方政府专项债发行同比少增拖累，同时“量入为出”框架下土地出让收入持续偏弱亦对政府性基金支出增长回升形成压制。4 月政府性基金支出同比降幅较3 月的14.2%走阔至20.8%。一方面，今年4 月地方专项债新增发行1,744亿元、同比少增557 亿元，部分对政府性基金支出同比读数形成边际拖累。另一方面，土地出让收入持续偏弱亦对政府性基金支出增长回升形成压制??4 月国有土地使用权出让收入同比回落34.8%，中指研究院口径下的土地出让金收入同比降幅亦较3 月的26%走阔至27.4%。
风险提示：财政发力程度不及预期、内需超预期下行。

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