【行业洞察】 宏观深度解析：每周宏观经济和资产配置研判 国内宏

【行业洞察】 宏观深度解析：每周宏观经济和资产配置研判

国内宏观观点：

【震撼发布】

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4 月经济数据边际回落，国内经济分化加剧，集中体现为三大分化：一是出口和内需分化，二是新经济和旧经济分化，三是地产和消费分化。
上述三大分化的核心是油价上涨和AI 产业循环的博弈。内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨的滞后效应从4 月开始显现，一方面涨价影响消费需求，另一方面需求没有那么强的旧经济生产也受到较多冲击。而AI 链条形成的经济循环在我国更多集中在产业和贸易领域，主要在这几个环节“出口-高技术制造-算力电力等投资-资本市场重估”。油价上涨和AI 产业循环对不同行业、不同需求的影响不同，因而导致了前两个分化，出口和内需分化、新经济和旧经济分化。而如果AI 产业循环可以通过就业和财富两个效应，进一步传导至居民部门，将有助于弥合第三个分化，地产和消费分化。
往后看，两个博弈和三大分化在二季度大概率还将持续，7 月政治局稳增长政策加码的概率有所上升。此前面对Q1 经济超预期、4 月制造业PMI 维持韧性，国内经济增长和物价的组合是“双高”，但从4 月数据开始，增长放缓、物价上涨带来的“类滞胀”压力逐渐兑现，加码稳增长的可能性加大。但从政策工具箱来看，短期更多是推动3 月两会所确定的政策加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具加快发行使用，新政策可能在储备中，仍取决于5-6 月经济情况。
海外宏观观点：
美债短期快速上行的主要驱动：①加息预期。从4 月20 日到5 月18日，交易员对今年底美联储的政策利率预期从最初的-0.6 次（60%概率降息）提升至+0.62 次（62%概率加息），这一方面是来自美伊冲突局势的恶化和油价的抬升，但由于油价并未创下新高，因此也说明，加息预期的抬升另一方面也来自对未来美国经济走向过热的担忧。与加息预期几乎同步抬升的是2 年美债利率，从3.71%上行36bps 至4.07%。②沃什上台。同一时期10 年美债利率从4.25%提升34bps 至4.59%，但5 月15 日以来2-10 年利差从47bps 迅速走阔至52bps，反映对沃什上台后落地缩表政策的担忧。
美债的下行空间由中期选举的结果决定。短期看，美债利率存在上探4.8%的风险，这主要由美伊冲突局势决定。中期看，年内美债利率料维持4.2-4.8%区间的宽幅震荡，主要因为美伊、沃什、AI 等叙事的反复扰动。长期看，2027 年美债利率存在下破4%可能，主要因为特朗普输掉中选后美国财政面临显著收紧风险。
权益市场观点：

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
目前市场有点类似去年的9 月-11 月，在9 月CPO 短期顶部震荡未新高的情况下，其他板块反复轮动。市场的阶段性见顶在2025 年10 月9日左右，随后10 月末和11 月中两次拉升后，11 月和12 月的两次调整低点才回到8 月震荡区间的低位。当前的宏观事件与10 月末、12 月发生的状态类似，即宏观因素并非突发而是基于已知事件的重定价，可判断目前的市场更多是获利盘快速出清的资金行为，而非宏观因素大幅改变造成，我们更倾向于认为当前的调整是短期影响，市场会以较快的速度修正。如果不考虑极端事件的影响，大概率在基本面利好（财报、产业信息）边际释放完毕的业绩真空期、宏观因素权重提升的节点，在此次修正完毕后，市场会进入震荡趋势，以时间消化上涨空间，后续再选择方向。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
当前的风险点在于，1）极端事件的发生条件；2）市场交易行为的情绪。
战争是最不可控的因素，一旦再次爆发，或霍尔木兹海峡长期关闭确认导致市场原油定价再次飙升，市场仍会再度承受打击。此外，若市场再次情绪走弱且易明显大幅放量，说明脆弱情绪占主导，也是另一种大幅　　度调整的迹象。
整体来看，短期的阶段性高点可能已经较为接近，在不发生极端事件的情况下，我们认为市场可能参考9-11 月趋势，先短期反弹（若强势甚至可能向新高进发），再做相对健康的震荡调整，随后可能再次迎来向上机遇。在反弹及震荡过程中可以逢高调整前期涨幅偏强的通信、电子权重，逐步向价值方向切换，以“安全资产”的资源端（如油、化工、部分金属品等）平衡配置，在震荡调整完毕之后，再逐步增加“安全资产”的科技端（如芯片、国产算力等）方向，保持更高的收益弹性。
债券市场观点：
利率：基本面和资金面继续有利做多。5 月份以来，在货币政策工具持续净回笼、市场对关键阻力位心存犹疑等因素影响下，长期及超长期利率一度上行调整，但是5 月中旬以来，随着资金面逐步稳定，以及4 月份金融经济数据陆续发布，当前经济基本面和资金面仍偏向驱动利率下行 ：（1）4 月份宏观经济数据显示二季度经济增速回落的压力在加大，若5 月至6 月延续二季度以来的经济表现，货币政策加码宽松的概率将进一步抬升，流动性宽松的环境在经济增长放缓的背景下将得以延续；（2）4 月份金融数据一方面与经济数据互为表里、互相印证，另一方面也表明有效融资需求不足仍然掣肘经济增长，从呵护融资供给和需求角度看，货币政策有必要保持流动性供给充裕的格局，关键期限资金利率或延续4 月份以来偏离主要政策利率的状态。总体来看，当前基本面和资金面继续偏向利多债券，尽管关键期限利率均下行至年初以来低点，但是却不具备行情反转的条件，我们预计10 年期利率下破1.75%关键阻力位后或逐步挑战1.70%、30 年期利率或下行至2.20%-2.10%区间。
量化配置建议：
根据我们上述行情研判，大类资产配置方面，我们认为后续一周：A 股大盘指数，局部顶左侧信号，但中期趋势良好（1）；恒生科技，低位弱势震荡（0）；国债市场，高位震荡偏弱（-1）；黄金低位震荡盘整（1）；美股市场，短期震荡，中期模型依旧健康（2）。
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